港股晨报
港股晨报 2024年9月5日 安信国际证券(香港)有限公司研究部 今日重点 1.安信视点 减息空间增加，港股短线有望跑赢美股 2.公司点评 奈飞(NFLX.US)：全球视频流媒体领导者，盈利提升前景明朗；首予买入 1.安信视点：减息空间增加，港股短线有望跑赢美股 承接美股弱势，港股昨日再度走低，连跌3日。恒指低开120点后迅速扩 大跌幅，早市初段最多曾跌318点至17333点，但低位见一定买盘承接， 大市收窄跌幅。恒指全日收报17457点，跌194点或1.10%，守住250天 线（17265点）。大市成交回升，报970亿港元，较上日多逾2成。 港股通交易：北水全日净流出37.03亿港元，对比上日净流入26.19亿元。北水净买入最多的个股依次是中石化386.HK、建行939.HK、中国移动941.HK；净卖出最多的依次是盈富基金2800.HK、恒生中国企业ETF 2828.HK、腾讯700.HK。 板块方面，12个恒生综合行业指数全线下滑，跌幅较少的为公用事业、必需性消费及可选消费，跌幅为0.41%-0.71%；跌幅最大的两个板块为能源、及材料，跌幅超4%，工业、通讯及房地产的跌幅也逾1%。 美股昨晚个别发展，传统股表现较佳，但科技股走弱。大市早段延续前晚的跌势，其后走势反复。收市道指升0.09%，标指及纳指则分别跌0.16%及0.30%三项主要指数个别发展。 美国昨晚公布7月JOLTs职位空缺数目，由6月791万个跌至最新767.3 万个，远低于预期810万个，并创2021年2月以来最低。数据公布后，美国长债息率下跌，减息0.5厘预期升温（9月减息半厘的机率由37%升至最新45%）。 另外，美联储昨晚发表有《褐皮书》之称的地区经济报告。报告显示，美国大部分地区八月的经济活动持平或下降。就业保持稳定，企业透过自然流失而减少职位。大多数地区的消费者支出有所下降。物价微升、薪酬增长温和，非劳动投入成本和销售价格轻微增长。制造业活动下降。住宅建设和房地产活动好坏参半，大多数地区的房屋销售疲弱。展望未来，普遍预期情况将保持稳定或改善。只有三个地区预计经济活动略为放缓。 从近期的经济数据来看，美国的经济状况有转弱的趋势，但步入衰退的概率仍然不高。与此同时，美联储降息的空间增加，对风险资产有利，尤其是新兴市场及非常低估的港股。短期，美股或会出现震荡，部分资金有望转到港股。昨日港股在前晚美股急挫的阴霾下表现相对坚挺，反映出港股的韧性。我们预期港股短期能跑赢美股。 分析师：韩致立 请参阅本报告尾部免责声明 港股晨报2024-9-5 2.公司点评 奈飞(NFLX.US)：全球视频流媒体领导者，盈利提升前景明朗；首予买入 全球视频流媒体领导者：奈飞自2007年起转型视频流媒体，2013年上线原创内容《纸牌屋》并取得成功，2015年流媒体收入占比提升至90%+，2016年完成全面全球化，目前覆盖全球超190个国家。截至2Q24，全球订阅会员规模2.78亿，领先于主要竞对Disney+（1.5亿）及AmazonPrimeVideo（1.2亿）。美国&加拿大之外市场的会员/收入占比70%/55%，业务全球化程度高。 稳固的竞争壁垒：我们对比分析各流媒体平台业务情况，奈飞订阅收入体量、内容投入效率、用户粘性等均领先竞对。目前原创内容对内容净资产的贡献为60%+，单个会员的月度内容摊销成本约为ARM的40%-50%，内容经济模型效率高。同时，推荐算法和用户洞察均是内容制作及分发的核心壁垒。 会员增长前景：我们预计2025/2026/2027年会员净增1,860万/1,580万/1,700万，预计到2027年期末会员规模增至3.4亿，主要增长动力来自：1）全球有5亿可渗透付费有线电视家庭；2）限制共享账号及额外登录付费的持续推进，广告套餐覆盖更广泛人群，体育直播加码拓展新用户群体；3）内容投入加码，支撑稳定内容产出，原创内容及授权内容并行。我们预计欧洲及亚太地区将贡献主要会员增长，看好法国、西班牙、日本、韩国、印度市场潜力。 财务预测：公司管理层预计2024年收入增14%-15%，我们预计2024-2027年总收入的年复合增速为12.9%，其中流媒体收入增速为8.7%，会员数增长是主要驱动，ARM有低个位数提升空间；我们预计广告收入在2026年/2027年对总收入的贡献为9.4%/11.0%，广告套餐中长期的综合变现潜力有望与标准订阅套餐持平。利润侧，公司指引2024年经营利润率26%，我们预计经营利润/净利润2024-2027年CAGR为15%/16%，快于收入增速，利润率稳步提升前景明朗。 估值：鉴于订阅业务的高粘性及稳定现金流特点，我们使用10年DCF估值，并使用相对估值法交叉验证。我们估算奈飞的股权价值为3,466亿美元（扣除净债务73亿美元），目标价808美元，对应2024/2025年市盈率39.9倍/32.6倍，首次覆盖，给予买入评级。我们看好奈飞的内容投入产出效率、全球化与本地化协同、以及利润率提升的确定性。 风险：会员增长不及预期，竞争格局变动、原创内容成功率下降影响会员留存；广告业务进展不及预期；若业绩不及预期，估值回调概率较大，且波动幅度大。 分析师：王婷 安信国际请参阅本报告尾部免责声明i 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司 （安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010
