铁矿石期货弱势尚未逆转
铁矿石期货弱势尚未逆转 研究员：张伟邮箱：zw@swfutures.com 期货从业证书号：F3011397投资咨询证书号：Z0012289 报告时间：2024.9.9 近日，铁矿石期货破位下跌，主力合约I2501合约价格再创年内新低。我们认为，当前的市场表现正是对基本面的真实反映，在基本面没有改变之前，铁矿石期货弱势或难以逆转。 1.终端需求持续下行 首先，终端下游行业的下行态势仍未改观。房地产是最重要的钢铁下游行业，判断未来的钢铁需求变化，离不开对房地产行业未来形势的判断。数据显示，2024年1-7月份，房地产投资完成额累计同比增速为-10.2%，累计施工面积同比增速为-12.1%，房屋新开工面积同比增速为-23.2%，销售面积同比增速为-18.6%（参见图1）。从以上指标可以看出，房地产行业仍在延续过去两年的下滑态势，且各项指标均呈现出同比大幅下降态势，各项指标的下滑趋势还没有结束的迹象。此外，需要注意的是，房地产行业的这种下滑态势是在一系列扶持政策已经出台的背景下发生的。 除房地产行业之外，基础设施建设是钢铁消费的另一重要去向。2024年1-7月，我国基建投资同比增长8.14%（参见图2），由图可见，基建投资增速连续两个月回升。即使考虑到后期基建投资继续回升的可能性，我们认为基建投资对于钢铁需求的拉动作用也将受限：一是当前基建项目的构成与传统的基建项目构成有显著不同，传统的基建项目有更多的铁路公路桥梁，同样金额的传统基建项目会比当前的基建项目消耗更多的钢材；二是基建投资难以对冲房地产行业的下滑。故而，我们对于基建的拉动效果不宜盲目乐观。 图1：房地产投资、新开工及施工面积同比增速 （数据来源：同花顺财经） 图2：基建投资同比增速 （数据来源：同花顺财经） 2.高炉需求明显萎缩 其次，铁矿石的直接需求来自于高炉生产，而中频高频的数据都显示高炉需求出现了明显萎缩。从中频数据来看，2024年1-7月份，我国生 铁累计产量为50967.8万吨，同比下降3.7%（参见图3）。生铁产量直接代表着高炉生产情况，而国家统计局的这一数据表明今年前7个月铁矿石需求是明显萎缩的。从高频数据来看，随着钢价的下跌，高炉出现亏损的比例明显增加，全国高炉产能利用率自7月份以来持续下行，这也直接反映了铁矿石需求的明显萎缩。 图3：中国生铁产量变化情况 （数据来源：同花顺财经） 图4：全国高炉产能利用率变化情况 3.铁矿供应同比增长 在需求出现萎缩的同一时段，铁矿石的供应呈现出同比增长态势。铁矿石供应分为进口矿和国产矿两个部分。从进口情况来看，2024年1-7月份我国铁矿石进口量为71377吨，与去年同期相比增加6.7%（参见图5）；从国产矿的生产情况来看，2024年1-7月份国内矿山产量为62276.6万吨，较去年同期增加7.0%（参见图6）。 图5：中国铁矿石进口量变化情况 （数据来源：同花顺财经） 图6：中国铁矿石产量变化情况 通过以上的供需对比可以看出，铁矿石需求同比减少而供应同比明显增加，铁矿石市场的供需格局是明显供大于求的，而铁矿石库存数据验证了这一供需格局的变化。相关数据显示，全国铁矿石港口库存量从年初的 1.22亿吨左右上升至当前的1.54亿吨以上，铁矿石库存出现了明显的积累。 图7：中国铁矿石港口库存变化情况 （数据来源：同花顺财经） 通过对供需因素的综合分析，我们认为铁矿石价格仍面临向下的驱动力，故而铁矿石期货的弱势格局短期内难以改变。 4.成本支撑可能失效 最后，从估值的角度来看，成本支撑逻辑是否有效也值得讨论。从全球铁矿石生产格局来看，90美金以下是非主流矿山的密集成本区域，当前期货价格已经下跌到90美金以下。不过，任何一种商品，成本支撑逻辑能否成立，取决于跌破成本后的供应减量能否抵销需求减量，铁矿石需求萎缩将高成本的矿山被挤出竞争队伍实际上符合经济规律。从利润率的 角度而言，当前主流矿山依然享有高利润。资料显示，主流矿山的成本集中在40美金附近，90美金的报价下，其利润率依然在100%以上。相较之下，当前国内高炉已普遍出现亏损。换句话说，成本支撑能够起效，需要非主流矿山实施足够力度的减产，而这可能还需要一段时间。 综上所述，我们认为，铁矿石期货的弱势短期内难以改变，做多时机可能尚需等待。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层电话：023-67071029 邮箱：xnqhyf@swfutures.com邮编：400020 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
