高技术制造业扩张动能较强，非制造业商务活动指数扩张加快——8 月 PMI 数据解读

宏观研究 大公国际：高技术制造业扩张动能较强，非制造业商务活动指数扩张加快——8月PMI数据解读 技术研究部（研究院）|宏观债市团队|赫彤|2024年9月6日 摘要：8月制造业PMI小幅下行，生产经营活动预期指数保持扩张。生产方面，生产降温回落至收缩区间，铁路船舶航空航天、电气机械等高技术制造业扩张动能较强；需求方面，新出口订单回暖，外需不足有所缓解，外需表现强于内需；价格方面，出厂价格降幅小于购进价格利于企业盈利修复，企业原材料成本压力缓和；库存方面，产成品库存上行但仍处于收缩区间，投资和消费内生动能或将有所改善。非制造业商务活动指数扩张加快，景气度提升。 8月制造业PMI小幅下行，生产经营活动预期指数保持扩张。8月31日，国家统计局发布PMI数据。8月制造业PMI为49.1%，环比小幅回落0.3个百分点。PMI延续回落，与企业中长期贷款下降趋势一致，企业中长期贷款下降显示出需求不足和信心不足，实体融资意愿偏弱，但制造业景气度有待提升。EPMI指数1也显示出修复斜率减缓，政策有必要及时进一步发力。从各分项来看，生产指数回落至收缩区间，需求各指标中新出口订单环比上行，其他需求相关指标均走弱，价格延续回落且降幅较大，产成品库存为上行幅度最大指标，呈现出被动补库存迹象，制造业PMI处于收缩区间受价格走弱影响较大。PMI回落或将意味着规上工业增加值增幅减缓，固定资产投资增幅下降。预期方面，生产经营活动预期指数仍保持在扩张区间。 图中国PMI（%） 60.0 55.0 50.0 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 45.0 中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:商务活动中国综合PMI:产出指数 数据来源：Wind，大公国际整理 1由中国科学技术发展战略研究院和中采咨询联合发布。 生产方面，生产降温回落至收缩区间，铁路船舶航空航天、电气机械等高技术制造业扩张动能较强。8月生产指数为49.8%，环比下行0.3个百分点，回落至收缩区间，需求不足影响生产降温，前期表现较强的供给存在向需求端回归迹象。从行业看，高技术制造业、装备制造业、消费品行业均处于扩张区间。细分行业看，食品及酒饮料精制茶、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产指数均位于54.0%及以上，扩张动能较强；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工、专用设备等行业生产指数低于临界点，生产动能相对不足。宏观指标方面，工业企业利润增幅连续三个月加快，利于企业盈利修复，或将对未来生产形成积极作用。 需求方面，新出口订单回暖，外需不足有所缓解，外需表现强于内需。8月新订单指数为48.9%，环比微降0.4个百分点，内生动力有待提升。8月新出口订单为48.7%，环比上行0.2个百分点，新出口订单指数与出口增速具有一定相关性，或预示着出口保持增长，外需不足略有缓解。新订单下行与新出口订单上行并存，需求同时存在积极和扰动因素，内需订单消耗快于外需订单，指向外需订单回暖而内需订单疲软，外需走势强于内需。进口指数下行0.2个百分点至 46.8%，内需有待强化，或意味着进口增幅减缓。在手订单下行0.6个百分点至 44.7%，采购量下行1.0个百分点至47.8%，需求承压，企业经营预期有待改善。从经济动能指标来看，新订单与产成品库存的差由上月的1.5%下行至0.4%，库存相对于需求的缺口有所收敛，需求对库存的消化能力减弱，需求的实际空间下降，或影响未来生产意愿。从新订单和生产的差来看，由上月的-0.8%微降至-0.9%，供需两端略显背离，需求端走弱使生产降温以匹配新订单情形。从新出口订单与进口的差来看，从上月的1.5%上升至1.9%，进出口略显失衡。 价格方面，出厂价格降幅小于购进价格利于企业盈利修复，企业原材料成本压力缓和。8月主要原材料购进价格和出厂价格均下行，一方面新订单指标回落，需求端走弱，是价格下降的原因之一，另一方面经济运行面临下行压力，生产呈现回落态势影响价格回落。主要原材料购进价格下降6.7个百分点至43.2%，为降幅最大分项指标，企业原材料成本压力缓和。出厂价格指数下行4.3个百分点至42.0%，或影响PPI降幅收窄幅度，前后端价格均有所回落，叠加生产降温，量价均有所下行，企业议价能力下降，销售承压。购进价格下行与出厂价格下行并存，或影响大宗商品价格指数上涨趋势。从出厂价格与购进价格的差来看，由上月的-3.6%降至-1.2%，差值有所收敛，价格传导或存在一定滞后性，但整体有利于企业盈利的修复。 库存方面，产成品库存上行但仍处于收缩区间，投资和消费内生动能或将有所改善。8月原材料库存微降0.2个百分点至47.6%，补库意愿有待回升，在购 进价格下行的条件下库存走弱，企业对未来信心有待修复。产成品库存上行0.7个百分点至48.5%，超长期特别国债加码两重领域建设拉动需求使补库意愿回升，预示着投资和消费内生动能将有所改善。从产成品库存与原材料库存的差来看，由上月的0.0%升至0.9%，差值有所走扩，原材料去化快于产成品，产需存在一定背离现象。 非制造业商务活动指数扩张加快，景气度提升。8月非制造业商务活动指数上行0.1个百分点至50.3%，位于荣枯线上方，景气度有所提升，为经济稳增长提供动能。非制造业新订单指数上行0.6个百分点至46.3%，需求回暖，体现出地方债对推动基建投资的进度有所加快。投入品价格和销售价格均下行，呈现以价换量的迹象。从非制造业投入品价格与销售价格的差来看，由上月的2.2%下行至1.4%，利于企业利润积累。业务活动预期保持较高景气区间，市场发展前景良好。分行业看，建筑业商务活动指数下降0.6个百分点至50.6%，仍处于扩张区间，建筑业扩张放缓，或预示资金投放到位进度、项目推进速度、基建实物工作量进度放缓。服务业商务活动指数上行0.2个百分点至50.2%，扩张幅度加大，暑期出行需求对消费性服务业带动作用延续，服务业整体呈复苏态势，服务业修复动能边际好转。细分行业看，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数低于临界点。建筑业商务活动指数各分项指标中，新订单指数上行，需求改善；销售价格降幅低于投入品价格利于企业利润积累；从业人员指数上行意味着吸纳劳动力能力增强；业务活动预期指数上行显示出信心较高。服务业商务活动指数各分项指标中，新订单指数上行需求改善；销售价格降幅低于投入品价格利于企业利润积累。另外综合PMI环比微降0.1个百分点至50.1%，仍位于扩张区间，表明我国经济景气水平总体保持稳定。在宏观支持政策调控下，我国经济在面临若干不利因素和压力下，在新旧动能转换时期仍呈现韧性发展局面。 展望未来，服务消费高质量发展将推动服务业商务活动指数景气度持续向好，房地产行业组合政策下建筑业商务活动指数预期平稳。一是8月国务院发布关于促进服务消费高质量发展的意见，提出挖掘基础型消费潜力、激发改善型消费活力、培育壮大新型消费，旨在引导消费场景创新升级，将带来服务消费动能的增强与服务消费环境的优化，服务品质提升有利于扩大内需，预计长期将对服务业商务活动指数扩张形成有力支撑。二是8月央行货币政策执行报告提出落实好防范化解房地产等重点领域风险的各项举措，旨在进一步强调落实已出台的降低个人住房贷款最低首付比例等支持房地产行业的组合政策，同时提出引导金融机构强化金融保障，加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求， 支持城乡居民多样化改善住房需求，加大住房租赁金融支持，推动加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式，预计促进房地产平稳发展政策将对建筑业商务活动指数保持扩张形成支撑。三是政治局会议提出培养壮大新兴产业和未来产业，新质生产力的有效培育将对制造业扩张提供有力支撑；提出坚持房地产消化存量和优化增量相结合，旨在促进房地产市场平稳健康发展，利于建筑业商务活动指数回暖；同时提出以提振消费为重点扩大国内需求，或利于内需改善，促进新订单指数扩张。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。