行业复苏确定，海外提供增量

公司点评 玲珑轮胎(601966.SH) 证券研究报告 汽车｜汽车零部件行业复苏确定，海外提供增量 2024年09月05日 预测指标 2022A2023A 2024E2025E 2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 13.06 14.19 15.26 16.58 18.12 当前价格（元） 16.53 P/E 83.53 17.51 10.79 8.72 7.53 52周价格区间（元） 15.43-24.29 P/B 1.27 1.17 1.08 1.00 0.91 主营收入(亿元) 170.05 201.65 225.64 252.49 282.56 净利润(亿元) 2.91 13.90 22.56 27.93 32.34 每股收益（元） 0.20 0.94 1.53 1.90 2.20 评级变动维持 总市值（百万） 24357.34 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 24357.34 投资要点： 总股本（万股） 147352.30 公司发布2024年中报，报告期内公司实现营业收入103.80亿元，同 流通股（万股） 147352.30 比增长12.37%。归属于上市公司股东的净利润9.25亿元，同比增长 涨跌幅比较 24% 14% 4% -6% -16% 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 % 1M 3M 12M 玲珑轮胎 1.41 -16.95 -22.08 汽车零部件 -2.51 -11.25 -17.58 -26% 玲珑轮胎汽车零部件 64.95%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.28亿元，同比增长85.88%，基本每股收益为0.63元/股。 上半年国内橡胶轮胎外胎产量为5.25亿条，较去年同期增长10.6%，一方面国内经济弱复苏，汽车销量同比增长6.1%，带动轮胎市场需求持续增长，另一方面，国产轮胎在国际市场上的竞争力不断增强，中国轮胎加速出海。上半年，中国橡胶轮胎累计出口量为3.30亿条，同比增长10.5%。在此环境下，上半年公司轮胎总产量为4339万条，同比增加18.7%，总销量为3991万条，同比增长10.9%；其中2季度单季度轮胎产量为2183万条，同比增长12.3%，销量为2092万条，同比增长8.6%。上半年，公司销售毛利率达到22.72%，同比提升4.87个百分点，盈利能力改善明显。除了需求端恢复带来的影响，公司产品结构升级也帮助公司提高了盈利水平，公司配套领域实现新突破。 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1玲珑轮胎（601966.SH）点评报告：多因素边际改善，业绩持续回升（更正）2023-09-11 2玲珑轮胎（601966.SH）点评报告：多因素边 际改善，业绩持续回升2023-09-08 3玲珑轮胎（601966.SH）：需求逐步恢复，业绩 大幅预增2023-07-12 商用车胎国内配套新项目13个，在海外配套领域共有16个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马X3和2系等车型。 2024年塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎已进入产能释放阶段，工厂通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，为海外市场产销快速增长提供动力源。公司拟新增46.2亿元投资用于塞尔维亚基地的扩建，形成年产各类高性能子午线轮胎110万套，液体再生胶0.6万吨。塞尔维亚工厂的建设是公司全球化布局，应对区域贸易壁垒的重要战略计划，随着基地产能的释放和未来新产能的建设，预计将成为公司未来重要的业绩增长点。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为225.64/252.49/282.56亿元，归属净利润分别为22.56/27.93/32.34亿元，对应EPS为1.53/1.90/2.20元。我们给予公司2024年12-15倍PE估值，对应股价区间为18.36-22.95元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求不及预期；原材料和运费价格大幅波动。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 17,005.8 20,165.2 22,564.1 25,249.7 28,256.6 营业收入 17,005.89 20,165.27 22,564.12 25,249.78 28,256.61 减:营业成本 14,690.9 15,928.5 16,879.0 18,641.8 20,864.7 增长率(%) -8.47 18.58 11.90 11.90 11.91 营业税金及附加 81.66 118.04 120.51 134.86 150.92 归属母公司股东净利润 291.62 1,390.67 2,256.60 2,793.49 3,234.73 营业费用 505.16 736.70 712.16 796.92 891.82 增长率(%) -63.03 376.88 62.27 23.79 15.80 管理费用 593.72 662.12 722.05 807.99 904.21 每股收益(EPS) 0.20 0.94 1.53 1.90 2.20 研发费用 747.93 814.78 902.56 1,009.99 1,130.26 每股股利(DPS) 0.06 0.28 0.46 0.57 0.66 财务费用 56.28 80.25 360.38 127.48 11.58 每股经营现金流 0.09 0.81 3.97 4.16 4.56 减值损失 -283.76 -397.15 -399.32 -446.85 -500.06 销售毛利率 0.14 0.21 0.25 0.26 0.26 加:投资收益 -6.78 7.75 0.00 0.00 0.00 销售净利率 0.02 0.07 0.10 0.11 0.11 公允价值变动损益 17.56 11.43 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.02 0.07 0.10 0.11 0.12 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.02 0.06 0.08 0.11 0.14 营业利润 156.93 1,528.29 2,468.12 3,283.83 3,802.99 市盈率(P/E) 83.53 17.51 10.79 8.72 7.53 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.27 1.17 1.08 1.00 0.91 利润总额 156.63 1,529.26 2,655.12 3,286.83 3,805.99 股息率(分红/股价) 0.00 0.02 0.03 0.03 0.04 减:所得税 -135.15 138.65 398.27 493.02 570.90 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 291.79 1,390.61 2,256.85 2,793.80 3,235.09 收益率 减:少数股东损益 0.17 -0.07 0.25 0.31 0.36 毛利率 13.61% 21.01% 25.20% 26.17% 26.16% 归属母公司股东净利润 291.62 1,390.67 2,256.60 2,793.49 3,234.73 三费/销售收入 6.79% 7.33% 7.95% 6.86% 6.40% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 1.25% 7.98% 13.36% 13.52% 13.51% 货币资金 2,944.93 3,980.02 2,256.41 3,318.11 8,460.66 EBITDA/销售收入 8.61% 14.70% 27.22% 26.69% 25.97% 交易性金融资产 24.68 26.92 26.92 26.92 26.92 销售净利率 1.72% 6.90% 10.00% 11.06% 11.45% 应收和预付款项 3,898.55 5,045.28 5,155.12 5,768.70 6,455.66 资产获利率 其他应收款（合计） 37.84 43.62 44.61 49.92 55.86 ROE 1.52% 6.65% 10.04% 11.43% 12.12% 存货 4,472.48 4,743.85 5,048.14 5,575.37 6,240.19 ROA 0.78% 3.21% 5.75% 7.32% 7.85% 其他流动资产 170.95 152.74 462.78 517.86 579.53 ROIC 1.76% 5.66% 8.07% 10.81% 13.57% 长期股权投资 74.98 70.87 70.87 70.87 70.87 资本结构 金融资产投资 621.25 686.66 686.66 686.66 686.66 资产负债率 48.51% 51.74% 42.65% 35.94% 35.18% 投资性房地产 88.33 155.20 134.58 113.96 93.34 投资资本/总资产 69.60% 68.79% 68.44% 62.62% 50.31% 固定资产和在建工程 20,932.7 25,025.3 22,093.8 18,964.5 15,637.4 带息债务/总负债 47.76% 51.62% 30.26% 6.98% 2.55% 无形资产和开发支出 931.86 1,045.72 871.43 697.15 522.86 流动比率 0.77 0.74 0.94 1.33 1.70 其他非流动资产 3,183.63 2,354.16 2,360.76 2,360.02 2,360.02 速动比率 0.42 0.46 0.50 0.75 1.12 资产总计 37,382.2 43,330.3 39,212.1 38,150.0 41,190.0 股利支付率 30.20% 30.10% 30.14% 30.14% 30.14% 短期借款 6,637.10 9,354.66 3,486.98 0.00 0.00 收益留存率 69.80% 69.90% 69.86% 69.86% 69.86% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 7,750.83 8,422.57 9,340.79 10,316.3 11,546.4 总资产周转率 0.45 0.47 0.58 0.66 0.69 长期借款 2,023.73 2,218.83 1,574.40 957.33 370.22 固定资产周转率 1.29 1.16 1.43 1.81 2.38 其他负债 1,722.50 2,423.30 2,322.21 2,436.72 2,573.35 应收账款周转率 5.99 4.55 5.32 5.32 5.32 负债合计 18,134.1 22,419.3 16,724.3 13,710.4 14,490.0 存货周转率 3.28 3.36 3.34 3.34 3.34 股本 1,476.73 1,473.52 1,473.52 1,473.52 1,473.52 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8,947.12 8,897.50 8,897.50 8,897.50 8,897.50 EBIT 212.91 1,609.51 3,015.50 3,414.31 3,817.57