中国医药：1H24业绩回顾：整体增长疲弱，创新药表现强劲

2024年9月9日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 1H24 业绩回顾：整体增长疲弱，创新药表现强劲 我们统计了A股和港股上市的309家医药公司上半年业绩情况，行业整体增长疲 中国医药行业武煜,CFA(852)39000842jillwu@cmbi.com.hk王云逸(852)39161729cathywang@cmbi.com.hk过往报告： 1.【行业研究】中国医药-行业估值吸引，看好创新龙头2.【行业研究】中国医药-期待创新支持政策落地-招银国际金融有限公司3.【行业研究】中国医药-创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台4.【行业研究】中国医药-行业持续反弹可期，政策环境全面改善5.【行业研究】中国医药-行业支持政策有望落地，业绩复苏可期6.【行业研究】中国医药-重视设备更新的政策机遇7.【行业研究】中国医药-业绩复苏将带来估值修复8.【行业研究】中国医药-医药行业估值吸引，看好医药新消费9.【行业研究】中国医药-创新药重磅利好政策落地10.【行业研究】中国医药-政策利好持续兑现11.【行业研究】中国医药-DRG/DIP2.0版本分组方案公布，持续利好创新12.【行业研究】中国医药-反弹趋势基本确定，业绩有望复苏 弱，平均收入增长2.6%，平均净利润增长2.7%，毛利率和净利率同比基本持平。由于医保控费的影响，企业回款周期拉长，行业平均应收天数大幅增加，平均增加7.0天，经营现金流同比下降8.5%。为了更好地回报股东，多家医药公司宣布将进行中期分红。在我们统计的309家医药上市公司当中，共有65家宣派中期股息，占比达到21%，多家企业首次宣布中期派息等。 创新药板块收入增长强劲。分板块来看，表现最好的是创新药（Biotech），收 入平均增长25.3%，主要由于创新药享受较为积极的医保支付环境，以及部分创新药企业实现了品种出海授权，获得授权收入。大部分Biotech企业仍处于亏损状态。但是由于快速增长的商业化收入，多家Biotech企业大幅减亏甚至盈利大幅增长。制药（Pharma）板块的业绩稳健，1H24平均收入增长1.6%，平均净利润增长7.4%。创新药收入快速增长，部分龙头制药企业成功完成品种出海，实现了显著的利润提升。仿制药逐渐消化集采压力，降幅收窄。 医疗设备类和医疗耗材类公司的业绩存在分化。医疗设备类企业存在明显的业绩 压力，主要是由于设备招标受到了医疗反腐以及设备更新政策落地缓慢的影响。对于耗材类企业，整体仍然存在价格压力，已经执行集采的品类相对业绩压力较小，主要由于需求较为刚性。部分医疗器械企业的同比表现仍受到了去年上半年新冠收入基数的影响。不论是医疗设备还是耗材企业，海外业务均提供了额外的增长引擎，欧洲、亚太以及发展中国家成为了主要的出海市场。IVD板块的业绩表现相对稳健，主要是由于诊疗需求相对刚性，1H24平均收入增长4.7%，平均净利润增长13.5%。国产化学发光龙头有望随着集采推进而持续扩张份额。 行业展望：我们认为，受到宏观环境的影响，医保基金支付承压，基金监管趋 严，预计下半年整体国内医疗需求偏弱。但由于老龄化的趋势，医保基金支出以及诊疗需求长期仍将稳健增长。受益于政策支持，预计国内创新药销售将保持强劲增长。海外降息预期或将推动高弹性的创新药板块估值反弹。我们继续看好龙头创新药（包含Pharma/Biotech）、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业、龙头医疗器械企业。推荐买入百济神州（BGNEUS、6160HK、688235CH）、信达生物（1801HK）、三生制药（1530HK）、固生堂（2273HK）、科伦博泰（6990HK）、巨子生物（2367HK）、迈瑞医疗（300760CH）。 估值表 市值 目标价上行/P/E(x)P/B(x)ROE(%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美元) (LC)下行空间FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25E 百济神州 BGNEUS 买入 19,949.5 288.951%N/A373.680.172.2(0.2)0.0 信达生物制药 1801HK 买入 8,983.5 55.228%N/AN/A5.14.9(0.1)(0.0) 三生制药 1530HK 买入 1,811.0 9.562%6.86.40.70.70.10.1 固生堂 2273HK 买入 1,135.0 67.988%24.515.52.92.60.10.2 科伦博泰 6990HK 买入 4,849.4 243.444%N/AN/A10.715.4(0.1)(0.4) 巨子生物 2367HK 买入 5,224.4 62.157%19.715.25.14.10.30.3 迈瑞医疗 300760CH 买入 41,326.6 352.846%21.418.07.66.50.40.4 中国医药 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 医保基金收支压力增加，控费力度加大 2023年，由于疫情后诊疗需求恢复，基本医疗保险（含生育保险）基金支出同比大幅增长14.7%（vs2022年 +2.4%）。2023年基金支出增速超过收入增速，全年基金收入同比增加8.3%（vs2022年+7.7%）。因此，全国基本医疗保险基金累计结余金额下降至3.4万亿元，累计结余/年支出的比例从2022年的1.7下降至2023年的1.2。 图1:基本医疗保险（含生育保险）基金年度收支增速图2:基本医疗保险（含生育保险）基金累计结存/支出 25.0% 1.801.70 20.0% 1.601.50 15.0% 1.401.30 10.0% 1.201.10 5.0% 1.000.90 0.0% 2018 全国基本医 2019 疗保险基金总 202020212022 收入增速全国基本医疗保险基金总 2023 支出增速 0.80 2018 20192020 基本医疗保险基金 2021 累计结存/支出 2022 2023 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 今年1-7月，由于宏观环境的影响，基本医疗保险的收入端存在一定压力。由于职工医疗保险的披露口径出现变化，我 们可以通过城乡居民基本医疗保险的收支情况来判断整体趋势。今年1-7月，城乡居民基本医疗保险收入同比下降 4.5%，支出同比增长8.9%，支出金额为6,291亿元，高于收入金额5,481亿元。同时，我们注意到，基本医疗保险 （含生育保险）统筹基金自2024年4月以来连续4个月的当月支出金额高于当月收入金额，显示了医保统筹基金存在一定的收支压力。 图3:基本医疗保险（含生育保险）统筹基金月收入vs支出图4:城乡居民基本医疗保险基金累计收入及支出同比 3,000（亿元） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 0 2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07 基本医疗保险（含生育保险）统筹基金当月收入基本医疗保险（含生育保险）统筹基金当月支出 城乡居民基本医疗保险基金收入（累计值YoY）城乡居民基本医疗保险基金支出（累计值YoY） 资料来源：NSHA，招银国际环球市场资料来源：NHSA，招银国际环球市场 2024年上半年整体药品销售增长疲弱，存在一定基数影响 IQVIA数据显示，2Q24中国医院医药市场增速趋于平缓，总销售额季度同比增长率为-0.2%（≥100张床位的机构）。基于12个月MAT销售额（滚动全年），2Q24的MAT总销售额同比下降0.1%。其中，跨国企业在2Q24的销售额同比增长6.7%；而本土企业的销售额同比下降2.7%。跨国企业MAT年销售额同比增长2.5%；本土企业MAT年销售额同比下降1.0%。 2024年上半年，全国地级市零售药店市场销售规模达到了1,056.9亿元人民币，较去年同期累计规模下降1.2%，消费者购药需求持续低迷。按不同企业类型来看，本土企业占据超72%的零售药店市场份额，2024年上半年规模同比降低2.5%。跨国企业零售药店市场份额占比近28%，规模同比增长2.2%。2024年上半年，全国地级市零售非处方药市场的销售规模达到了451亿元人民币，同比下降0.4%。2024年上半年，全国地级市市辖区零售处方药市场的销售规模达到了523亿元人民币，同比增长0.6%。 去年上半年，由于疫情放开后诊疗需求爆发，药品销售额存在较高的基数，对今年上半年的同比数据造成一定影响。此外，医疗反腐也对药品销售额产生一定影响，但是影响并不明显，主要是由于药品消费具有较强的刚需属性。 25.0%20.0% 20.9% 15.0% 14.2% 10.0% 11.0% 5.0% 2.7% 4.2% 2.2% 图5:样本医院市场药品销售额同比图6:样本医院市场分治疗领域销售额同比 0.0% -5.0% -10.0% 1.8% 2.2% 1 其他类（主要为中成药） 0.9% 2 抗肿瘤和免疫调节剂 9.4% 3 消化道和新陈代谢药 -2.5% 4 全身性抗感染药 -9.7% 5 神经系统 -2.3% -0.2% -0.5% -0.6% -1.4% 6 心血管系统 -5.4% -5.8% -6.4% 7 医用溶液 -3.0% 8 血液和血液形成器官 -4.8% 样本医院市场整体同比 资料来源：IQVIA，招银国际环球市场 9 呼吸系统 8.4% 10 骨骼肌肉系统 5.5% 资料来源：IQVIA，招银国际环球市场 图7:跨国企业和本土企业样本医院市场销售额同比图8:零售药店市场药品销售额同比 22.2% 20.0% 15.0% 10.0% 6.8% 5.0% 3.7% 1.8% 0.0% 1.5% -1.5% -0.7% -5.0% -4.0% 10.0% -11.7% 30.0%25.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0%- 跨国企业样本医院销售额同比本土企业样本医院销售额同比 -15.0% 2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 零售药店市场同比 资料来源：IQVIA，招银国际环球市场资料来源：IQVIA，招银国际环球市场 2024年上半年医疗器械销售规模下降，受到行业整顿、设备招标放缓、集采等影响 IQVIA估计，2024上半年中国医疗器械市场规模同比下滑3.2%，主要是受到医疗反腐、医疗设备招标放缓、高价低值耗材使用量的下降影响。 医疗设备市场2024年上半年同比下降21.1%，其中影像类等设备受到医疗反腐的影响，使得医院设备采购更加谨慎导致招标数量减少，而急重症相关的设备则面临着疫情释放后的需求低迷。由于2023年的贴息贷款政策，使得需求提前 释放，也影响了今年上半年的设备市场表现。此外，国家于2024年初开始推进医疗设备更新政策，但落地进度缓慢。 截至目前，全国医疗设备更新的第一批补贴规模为200亿元，尚未落地。设备更新政策导致了医疗机构放缓正常的采购进度，等待补贴落地，对上半年的设备招标造成了影响。 医疗反腐的持续推进使临床非必要产品的使用量以及高价低值耗材使用量有所减少。医保控费进一步限制非集采品类的使用，包括使用数量或者总金额限制。2024年医疗保障基金飞行检查对临床必要性较低的耗材使用有所影响，尤其是 高价格低值耗材。由于带量采购以及医院控费限制，再加上低值耗材较低的技术壁垒，使得低值耗材的入院价格仍在持续下降。 图9:全国医疗器械市场规模图10:医疗设备市场规模 资料来源：IQVIA，招银国际环球市场资料来源：IQVIA，招银