天风总量王牌：以前瞻、准确下好价值研究“先手棋”-20240909

问：直面2024更复杂的市场环境，总量团队有怎样的研究感悟和研究目标？ 天风固收孙彬彬：2024年整体宏观大逻辑基本延续2023年，需要对政策导向有更加清晰的认知。在市场大方向不变的情况下，要更加关注趋势、忽略噪音 ，沉下心继续提供有价值、有深度的研究！ 天风策略吴开达：A股是最好的道场，策略研究作为工作就是最好的修行，即物即心，心物兼修，不能封闭心灵，不能脱离实际，需要不断研究交流提高认知，还要提升心性践行做到。策略研究要打开证券定价的黑箱为优化投资服务 。征途漫漫，惟有奋斗。 天风宏观宋雪涛：宏观不是微观的加总，总体不是个体的趋同，经济没有均衡 ，经济永远在运动。市场总是在变的，唯一不变的是变化。投资是在市场进化中应对不确定性的连续过程，在进化中寻找规律，根据规律制定适应性策略。投资没有不变法门，如果有常胜法则，那就是适应和进化。 天风金工吴先兴：金工研究遵循实证主义，但我们更加注重策略逻辑的严密性及合理性，并本着对结果负责的态度，长期进行样本外的追踪和不断改进。2024年，我们的研究目标是不断寻找新的基本面逻辑和行为金融逻辑，并将其模型化，为投资添砖加瓦。 固定收益·孙彬彬团队2024研究观点回溯 今年我们提出关注宏观经济压力的同时，需要进一步关注财政缺口问题。开年建议先交易货币宽松预期，同时关注供给和资金变化，供给偏缓，资金宽松，债市坚定做多，期间超长债性价比凸显。 5月我们建议继续维持债市看多方向不变。认为规范手工补息会加剧债券资产荒，而地产对债市还不构成显著压力，从历史角度观察，利率横久必下的概率偏大。 进入7月，我们建议维持偏长久期品种配置，从数据观察，宏观图景仍然有利于债市，在央行关注长期收益率的背景下，虽然利率下行空间可能不大，但市场的选择，可能还是看平曲线，做窄利差。 下一阶段研究展望 基本面和政策面的组合决定了债市趋势没有变，从市场观察，央行对于长期收益率的目标点位仍然落在合理区间的考量，并不代表降息意味着打开进一步长期限利率下行空间。从这个角度考虑，下限尊重监管，但是上限服从于基本面的总体方向，我们认为央行并不希望降息之后债市过于乐观，因此进一步明确预期管理。 目前来看，长端利率可能落在一个比较窄的区间内，市场的交易空间有限，我们建议弱化资本利得，强化静态票息，从静态票息的视角观察下一阶段债市的策略选择和方向。建议负债稳定的机构，继续维持久期以提高静态，久期可以加在信用上，对于关注负债稳定性的机构或者账户，我们建议可以在这个阶段考虑哑铃型，短期关注曲线做陡机会，中期考虑久期，久期建议加在利率上， 总体我们还是维持对债券市场偏乐观的观点。相关精选研报 20240106先交易降息，后关注变化 20240125债市利多是否已出尽？ 20240310如何看待政府债供给影响？ 2024031510年国债利率定价再思考 20240414CD利率下行，曲线做陡还是做平？ 20240519如何看待新一轮地产支持政策？ 20240525手工补息影响怎么看？ 20240529利率“横久必下” 20240619久期归来？——债券市场中期策略展望 202407017月债市做多需要注意些什么？ 20240723如何看待受管理的降息交易？ 20240824交易活跃度降低，债市怎么看？策略研究·吴开达团队 2024研究观点回溯 今年4月以来，我们反复强调耐心制胜。提出春季躁动喘息之后，交易驱动向基本面回归，但仍需进一步等待全面回暖信号。而在经济结构转型升级、新旧动能转换的大背景下，同样需要耐心应对。 6月，我们观察到国内普林格周期指标走出非典型复苏的特征，建议交易仍需耐心。 7月末，我们提示消费板块整体处于低预期对应低估值状态，中期超额收益处于历史低位。2024年2季度，微观结构改观明显，在政策预期催化下，波动率有望阶段放大，投资机会逐渐值得关注。 8月初，日美股市波动，我们认为日本央行是现阶段全球流动性增量的主要提供者，政策基调边际上转向收缩将影响全球风险资产定价。 下一阶段研究展望 A股在海外权益市场波动率放大下出现独立行情有其自身的原因：一是A股在AI产业趋势的行情中涉及的个股市值相对较小；二是内需和供给格局可能是当前A股更重要的因子。外资流出背景下，内资机构的定价话语权正在提升，中国权益资产的核心定价因素仍在国内基本面。 展望未来，外围约束条件压制减小，美国宏观政策将持续转向宽松，国内政策宽松空间再度提升，这将强化普林格周期在阶段1展现的逻辑。 相关精选研报 20240413耐心比黄金贵 20240512社融脉冲新低，新旧转换需耐心 20240615耐心制胜 20240714社融脉冲新低，等待逆周期政策加码 20240714继续耐心等待 20240731把握消费板块波动率阶段放大机会 20240804海外衰退交易，周期错位收敛 20240808如何看待A股近期的“独立行情” 20240809日元套息交易展望及国内权益影响宏观研究·宋雪涛团队 2024研究观点回溯 开年伊始，我们判断，今年房地产市场或将延续去年的下行趋势，而美国主动补库存则会拉动今年出口。 而今年作为改革的重要年份，当前土地要素流动市场化程度还不够高，改革紧迫性强，优化“耕地占补平衡制度”可能是未来的改革方向，而将土地要素流动与新型城镇化相结合、实现“地随人走”可能是改革的具体举措。 同时，我们分析认为美国经济不会因财政赤字收窄而陷入衰退，而美联储5月可能公布缩表放缓计划，今年美联储降息概率依然有限，中性利率被低估，而“特朗普交易”可能会被纠正。 在对市场的分析中，我们指出：A股市场高胜率投资机会在于“出海”和“下沉”。金价将创历史新高。并在7月提示：美股正处于泡沫化正反馈加速时，AI叙事的持续发散存在不确定性。 下一阶段研究展望 对于改革，我们认为三中全会围绕着提升全要素生产率、降低系统风险这两大主题，给出了务实的解决方案。 对于经济，市场主流预期过度担忧地产螺旋下行以及贸易摩擦对出口的扰动。地产的风险正在越跌越小；贸易摩擦对出口的扰动可能也被高估；加征关税对出口利大于弊：因为从数据来看，过去五年美国对中国商品加征关税，既不是中国出口份额的决定性因素，也没能阻碍中国制造技术进步和效率提升的趋势 。 对于市场，我们认为改革将降低长期系统风险，汇率压力放缓能释放短期政策空间，AI叙事变化或将扭转资金审美，这三个方面在边际上可能产生对国内市场有利的变化。 相关精选研报 20240114趋势延续—2024年房地产市场展望 20240118大选年的美国财政 20240121当下需要重视什么 20240224土地改革的重要信号 20240226美联储何时结束缩表 202402292024金价还能不能再创新高？ 202404013月PMI数据缘何超预期 20240402如何看待当前美国降息预期？ 20240703市场的两个恐惧症 20240718美股的焦点 20240718超5000亿加税对出口竞争力的真实影响 20240722提升效率、降低风险的改革之路 20240731对国内市场可以乐观点 20240807特朗普交易的偏差金工研究·吴先兴团队2024研究观点回溯 2月4日我们提示：市场反转需要等到大幅放量信号或者赚钱效应转正来进行确认。建议继续耐心等待缩量出清信号，均量进入6500亿附近或显示反弹有望来临。随后一周，市场先跌后涨，wind全A全周上涨5.72%。 4月21日，我们提示：“技术指标上，当前指数受20日均线压制，预计成交缩量进一步缩量至7000亿附近或有希望迎来反弹；整体来看，市场短期或有调整压力，但整体仍处于震荡格局。”接下来一周，市场在周二缩量至7791亿后，随即展开反弹。 7月7日，我们指出：综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观数据落地后迎来修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望开启反弹。最终wind全A终于迎来反弹，全周上涨1.54%。 下一阶段研究展望 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的Wind全A长期均线和短期均线的距离继续拉大，短期均线开始位于长期均线之下，两线距离由之前的-5.56%变化至-6.14%，绝对距离大于3%，市场继续处于下行趋势格局。核心观察变量在于市场成本线何时被向上突破。当前市场风控线位于45日均线附近 ，一旦被有效突破，意味着下行趋势得到逆转，在此之前保持谨慎。 从估值指标上看，指数估值极低，即使延续调整，下行空间也较为有限。wind全A指数PE位于10分位点附近，属于较低水平，PB低于5分位点，属于极低水平，结合短期趋势判断，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入9月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐保险/贵金属；此外TWOBETA模型9月继续推荐科技板块。当前行业建议关注保险/贵金属和电子以及通信和创新药。 相关精选研报 20240218耐心等待缩量信号 20240428重回反弹，后续关注风控信号 20240714指标进入关键位置，底部区域仍值布局 20240901底部特征渐行渐近，右侧确认信号继续等待