定量策略周报：对联储落后于曲线的过度担忧再起

证 券 研2024年09月08日 究 报对联储落后于曲线的过度担忧再起 告 投资要点 —定量策略周报 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 上周风险资产整体riskoff普跌唯有债券上涨，利率曲线倒挂首次转正，市场重返衰退担忧交易路径。虽然数据来看美国二季度实际GDP上修至3%，较强的服务业PMI都仍继续支持软着陆叙事，上周非农指向劳动力市场降温但也基本符合预期非衰退，但AI叙事的疲态之下纳指开始加速走弱全周-5.77%领跌，市场担心联储数据驱动的决策转向力度不及预期，当前降息幅度利率期货市场定价年内4次已比较充分，后续18号FOMC博弈美联储降息的幅度和速度对后续风险资产走势影响十分关键，若不能满足市场期待或继续放大波动。短期叠加大选不确定背景风险偏好易下难上，美债关注短端继续看多利率曲线陡峭化，黄金近期海外ETF持续增持配置价值仍高。 1、《反弹窗口如期而至，保持谨慎乐观》2024-09-01 2、《联储口头降息后资金流入美国流出日本 大中华资产显露弹性》2024-09-01 3、《红利微观交易拥挤， 推荐关注恒生科技ETF》2024-09-01 相关研究 金融工程研究 国内来看，中报业绩落地后上周国内权益未能脱离海外影响走出独立行情，风险偏好再度回落，上证指下探2765低位周期和成长风格回撤较大，中证红利-1.43%相对抗跌。内因是存量房贷利率下调未证实，市场对政策预期短暂落空，在M1、PMI数据显示基本面仍左侧寻底背景下，重新回到前期下行节奏。资金面来看ETF政策托底资金净买入+57.91仅为上周的八分之一也是市场较弱的原因之一，同时公募两融等主动资金未看到有好转迹象，且后续月中的中秋、国庆双节叠加海外大选和会议可能会影响资金的交投意愿。当前估值便宜，股债性价比3Y滚动来看处于2x标准差之上接近二月初。板块方面，高股息仍为当前主仓位配置防御为先，继续关注内需消费政策加码的食 饮、家电、社会服务，及左侧关注受益降息交易弹性更大 的港股互联网科技。 【资产和板块建议】： 大类资产层面，黄金避险和降息交易逻辑未变继续持有，美股波动率修复后高位横盘赔率有限，美债做多利率曲线陡峭化关注短端机会，港股洼地受益降息预期更具弹性。 1、红利防御和周期：非银、银行、电公、交运。 2、内需和消费提振：家电、食品、农林牧渔。 3、左侧布局风偏修复：军工、港股互联网科技。 主题建议：本周高热度交易主题包括【电商、电池、整车制造、数字出版、数字零售、虚拟电厂】等。 仓位建议：维持80%。 ▌风格观点 周期、成长。 ▌宽基观点 “大小哑铃”配置小盘科技股和高股息。 ▌行业/主题观点 行业建议： 调入：非银金融。调出：食品饮料。 持仓：银行、电力公用事业、家电、传媒、（电力设备新能源、非银金融）、（煤炭、农林牧渔）。 ▌ETF周首推 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、大类资产表现一览5 1.2、综合观点6 1.3、择时观点：7 1.4、风格8 1.5、宽基8 1.6、行业8 1.7、每周首推ETF8 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪10 4、因子监控11 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪12 6、全景图一览13 7、风险提示17 图表目录 图表1：全球大类资产表现一览5 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性7 图表3：近期周首推表现8 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：美债长短差价（%）10 图表6：联邦基金期货隐含加息预期10 图表7：北向流入意愿合并指标（%，右轴）vs20日滚动净流入（亿元，左轴）10 图表8：因子超额收益11 图表9：因子RANKIC变动11 图表10：因子多空走势11 图表11：因子纯多头走势11 图表12：行业排名视角11 图表13：主力资金金额划分净流入跟踪12 图表14：两融规模跟踪12 图表15：配置盘当前行业持股市值占比情况12 图表16：交易盘当前行业持股市值占比情况12 图表17：北向重仓、净买入超额收益13 图表18：北向重仓、净买入RANKIC13 图表19：北向细分席位自身收益率测算（%）13 图表20：一级行业资金流排名趋势全景图13 图表21：一二级行业景气度指标趋势全景图14 图表22：重要指数情绪指标趋势全景图15 图表23：一级行业四维全景图17 1、每周鑫思路 1.1、大类资产表现一览 图表1：全球大类资产表现一览 风格表现（%） 0.50 0.00 0.060.00 -0.50 -1.00 -0.87 -0.54 -0.75 -0.16 -0.73 -1.50 -2.00 -2.50 -3.00 -2.42 -2.00 -2.89 -2.34 -1.52 -3.50 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 大类资产表现（%） 稳定成长消费周期金融 6 A股市场 4 美股市场 欧洲权益 亚太市场 5.17 大宗商品 国债汇率 2 0 0 -2-1.24 -4 -6 -2.03 -0.29 -2.33 -1.41 -0.45-0.75-0.22 -2.54 -1.18 -2.39 -3.28 -4.71 -2.36 -3.23 -3.78 -4.31 -3.43 -1.92-2.27 0.77 -3.21 -5.14 -4.43 1.47 0.00 -0.39 -0.94 -5.03 -3.73 0.00 -4.52-4.65 0.39 0.50 0.17 -0.19 0.00 -8 -10 -9.33 -7.63 -9.62 -12 Wind 名上深上沪中中 1000 500 300 50 称证证证深证证偏综成 股指指 混合基金指数 创科中道标纳富法业创证琼普斯时国板斯达 CAC40 100 500 800 50 指工克 业指 指数 数 德欧欧 200 STOXX600 STOXX50 DAX 国洲洲 恒恒恒台日生生生湾经指中科 225 50 数国技 企指 业数指 数 韩富孟 SENSEX30 国时买 综新 合加 STI 指坡数 泰澳伦伦国洲敦敦综标金银指普现现 ICE Comex 动螺铁南布力纹矿华油煤钢石商 铜连连连品 八八八指 数 中中中美人 - - - CRB 债债债元民 总 商国信指币 财 品债用数指 富 指总债数 ( 数总财总 ( 值富财 ( ) 指总富 ) 数值总 ) 指值 数指数 资料来源：Wind,华鑫证券研究 1.2、综合观点 整体结论： 上周风险资产整体riskoff普跌唯有债券上涨，利率曲线倒挂首次转正，市场重返衰退担忧交易路径。虽然数据来看美国二季度实际GDP上修至3%，较强的服务业PMI都仍继续支持软着陆叙事，上周非农指向劳动力市场降温但也基本符合预期非衰退，但AI叙事的疲态之下纳指开始加速走弱全周-5.77%领跌，市场担心联储数据驱动的决策转向力度不及预期，当前降息幅度利率期货市场定价年内4次已比较充分，后续18号FOMC博弈美联储降息的幅度和速度对后续风险资产走势影响十分关键，若不能满足市场期待或继续放大波动。短期叠加大选不确定背景风险偏好易下难上，美债关注短端继续看多利率曲线陡峭化，黄金近期海外ETF持续增持配置价值仍高。 国内来看，中报业绩落地后上周国内权益未能脱离海外影响走出独立行情，风险偏好再度回落，上证指下探2765低位周期和成长风格回撤较大，中证红利-1.43%相对抗跌。内因是存量房贷利率下调未证实，市场对政策预期短暂落空，在M1、PMI数据显示基本面仍左侧寻底背景下，重新回到前期下行节奏。资金面来看ETF政策托底资金净买入+57.91仅为上周的八分之一也是市场较弱的原因之一，同时公募两融等主动资金未看到有好转迹象，且后续月中的中秋、国庆双节叠加海外大选和会议可能会影响资金的交投意愿。当前估值便宜，股债性价比3Y滚动来看处于2x标准差之上接近二月初。板块方面，高股息仍为当前主仓位配置防御为先，继续关注内需消费政策加码的食饮、家电、社会服务，及左侧关注受益降息交易弹性更大的港股互联网科技。 【资产和板块建议】： 大类资产层面，黄金避险和降息交易逻辑未变继续持有，美股波动率修复后高位横盘赔率有限，美债做多利率曲线陡峭化关注短端机会，港股洼地受益降息预期更具弹性。 1、红利防御和周期：非银、银行、电公、交运。 2、内需和消费提振：家电、食品、农林牧渔。 3、左侧布局风偏修复：军工、港股互联网科技。 主题建议：本周高热度交易主题包括【电商、电池、整车制造、数字出版、数字零售、虚拟电厂】等。 1.3、择时观点： 当前建议仓位：维持80%。 图表2：定量策略周报仓位与板块推荐情况与准确性 <定量策略前期观点> 推荐仓位 推荐板块 后一周后三周择时准市场涨市场涨确 幅幅 2023/2/6 2023/2/132023/2/192023/2/26 2023/3/5 2023/3/122023/3/212023/3/272023/3/312023/4/102023/4/172023/4/24 2023/5/4 2023/5/152023/5/222023/5/29 2023/6/5 2023/6/122023/6/182023/6/25 2023/7/22023/7/9 2023/7/162023/7/232023/7/30 2023/8/6 2023/8/132023/8/202023/8/27 2023/9/3 2023/9/102023/9/172023/9/24 《资金流向分歧加大，电子汽车仍存共识》《紧缩交易调整延续》《倒春寒调整延续，内资偏防御科技有止盈》《静待新主线出现》《两会期间多看少动，关注新板块新共识》《对未来调整空间不悲观》《流动性放松带动反弹，相对收益仍在中特估和信创》《成长反弹概率逐渐加大》《加仓谋反弹逐步兑现，突破再上行仍需观察》《逼近压力位，布局扩散机会》《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》《中特估和赛道股或反弹接棒》《布局“强预期强现实”和外盘流动性受益板块》《主线回调后仍有相对优势，关注扩散机会》《赚钱效应有回暖，等待新主线出现》《快速轮动减量博弈下题材投资维持活跃》《权重搭台题材唱戏，继续关注央国企中能源科技板块轮动机会》《弱反弹仍在路上，看好强预期弱现实板块》《增量角度布局央国企“再出发”》《节前快速调整兑现，年中最佳买入机会正在临近》《底部越发明晰七月维持弱反弹，行业轮动超额创下年内新高》《积极布局资金面确认的中报行情，行业轮动超额续创新高》《面对反弹不疾不徐，增量机会渐显周期》《回踩是机会，周期加消费》《坐稳扶好，逢跌增配》《拾级而上》 《“复苏抢跑”行情正由买“预期”过渡到买“现实”，无需过度恐慌》《整理期保持定力，关注“政策空间”、“价值极值”、“结构亮点”》 《底部区域坚持配置思维，短期反弹机会或已不远》《短期反弹延续，看好医药科技和港股机会》《短期“经济底”顺周期为主，关注医药科技左侧机会》《“经济底”进入确认时段，耐心等待海外扰动因素转向》《坚定信心，否极泰来》 50% TMT 0.05 -1.95 50% 信创、建筑 -1.75 0.59 降至20% 周期、建筑 0.66 -1.67 √ 20% 建筑、地产后周期 1.71 -1.94 20% 央国企军工、电力、交运 -3.96 -2.86 20% 强推央国企、电子 0.38 2.11 升至40% 继续强推央国企、信创 1.86 4.21 √ 40% 信创、消费 0.59 3.04 升至60% 电子 1.64 -1.38 √ 6