豆粕周报：反倾销调查引发市场担忧，短期情绪偏多

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 反倾销调查引发市场担忧，短期情绪偏多 报告日期：2024年9月8日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港172.25万吨，累计到港5755.75万吨。美豆产区无干旱地区占比45%，中度干旱地区占比19%，重度及以上干旱地区占比5%。沿海油厂开工率为69.58%，较上周变动5.92%。国内油厂本周产量为152万吨，累计产量为4562.2万吨，同比变化0.19%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为128.4元/吨，较上周变动-36.26元/吨。现货压榨利润为-377.2元/吨，较上周变动23.85元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为512.82万头，较上月变动1.66万头，商品猪存栏为3616.73万头，较 上月变动44.61万头，油厂五日移动平均提货量为186400吨，较上周变动 -377.2吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为139.46万吨，较上周变动1.51 万吨，豆粕饲料企业库存为7.61万吨，较上周变动0.02万吨。仓单数量为 35796张，较上周变动2104张。巴西豆粕库存最新一期数据为1979240吨，环比变化9.12%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为430265吨，环比变化1.8%，美国豆粕库存最新一期数据为396929短吨，环比变化-8.26%。供给方面，随着美豆收割期逐步临近，大豆丰产格局仍然比较明显，天气影响将逐步减弱，美豆长期来看整体以偏宽松为主。最新的美豆优良率低于预期，市场短期消息偏多。另外海外大豆市场南美巴西部分产区降水少，市场担心种植进度偏慢，加之国际市场大豆压榨需求处于好转状态，尤其以巴西为主，南美大豆给予盘面支撑。叠加中加贸易摩擦，市场预期油菜籽进口会受到较大影响，作为替代品的豆粕也跟随上涨。需求方面，美国方面，根据美豆最新周度出口检验量接近市场预估区间的上限、对中国的大单出口也在继续，短期出口需求增长。本周下游采购情绪提升，全国主要油厂豆粕现货与基差成交火爆，华东现货基差转为0附近。9月17-18日的美议息会议，到时候将决定是否正式开启降息周期，降息路径和力度。市场预期降息周期将正式开启，不确定主要集中在25个基点还是50个基点。美国制造业活动低迷，引发了市场对美国经济衰退的担忧；宏观不利形势下，美股暴跌等金融系统风险犹如悬在头上的一把剑，虽然说农产品受宏观影响是所有商品中比较小的，但是商品如果受宏观影响暴跌，农产品也很难独善其身。库存方面，全国港口大豆库存879.85万吨，环比上周减少20.68万吨；库存在经历了连续数周累库后，开启了首次去库，未来需要持续关注去库持续性和去库速度。 策略建议：单边：观望为主。套利：暂时观望。期权：看涨期权比率价差策略离场。新开仓做扩波动率：买M2501-C-3050&买*M2501-P-3050。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕01基差（广东）4 图11：豆粕15月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为3093，相较于上周变动-108，幅度0.73%。持仓方面15合约还未开始移仓，期限结构为contango结构，斜率较上周略增。01基差当前为22，较上周变动-15。月差当前为240，较上周变动74。美湾大豆升水102美分/蒲式耳，较上周变动-23美分/蒲式耳，巴西大豆升水160美分/蒲式耳,较上周变动1美分/蒲式耳。本周美湾大豆至中国到岸完税价为4816.51元/吨。较上周变动-192.19元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为3864.36元/吨。较上周变动-106.04元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3857.78元/吨,较上周变动 -113.41元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 4,600成交量收盘价 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 1,800,000M2501.DCEM2505.DCE 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 07-1007-2408-0708-2109-0 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 250 2020 2021 2022 2023 2024 150 50 -50 -150 -250 图9：豆粕期限结构图10：豆粕01基差（广东） 3,750 2024-09-062024-08-30 3,550 3,350 3,150 2,950 3,060 3,0933,1543,1403,122 3,0333,0403,027 2,750 2,9602,985 2,9744 2,886212,8786 2,982 2,550 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕15月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 1,000 20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港172.25万吨，累计到港5755.75万吨。美豆产区无干旱地区占比45%，中度干旱地区占比19%，重度及以上干旱地区占比5%。沿海油厂开工率为69.58%，较上周变动5.92%。国内油厂本周产量为152万吨，累计产量为4562.2万吨，同比变化0.19%。随着美豆收割期逐步临近，大豆丰产格局仍然比较明显，天气影响将逐步减弱，美豆长期来看整体以偏宽松为主。最新的美豆优良率低于预期，市场短期消息偏多。叠加中加贸易摩擦，市场预期油菜籽进口会受到较大影响，作为替代品的豆粕也跟随上涨。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020202021202220232024 2,000,000 1,500,000 1,000,000 10,000,000 5,000,000 500,000 00 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mystee