电力中报综述：水火盈利持续修复，区域分化再凸显

电力 中报综述：水火盈利持续修复，区域分化再凸显 证券研究报告|行业周报 2024年09月08日 本周行情回顾：本周（9.2-9.6）上证指数报2765.81点，下跌2.69%，沪 增持（维持） 深300指数报收3231.35点，下跌2.71%。中信电力及公用事业指数报 收2622.49点，下跌2.49%，跑赢沪深300指数0.23pct，位列30个中 信一级板块涨跌幅榜第18位。 本周行业观点： 火电：盈利持续改善，区域分化进一步凸显。根据2024年中报情况，火电（SW2021）板块中28家火电公司中共有21家公司中报业绩同比增长，2家公司业绩扭亏为盈，1家公司减亏，4家公司业绩同比下降，火电板块盈利能力持续改善。成本下降促进盈利持续提升，上半年北港5500K动力煤市场价均价880元/吨，同比去年下降89元 行业走势 20% 12% 4% -4% -12% -20% 电力沪深300 /吨，煤价持续大幅回落使得火电大部分公司盈利能力持续改善。电量受挤压影响火电收入，来水改善挤压火电电量，2024年上半年火电发电量同比增长1.7%，增速较去年同期明显回落，主要系今年来水转好挤压火电电量，同时压制火电收入。区域分化进一步凸显，长三角火电业绩弹性突出。 水电：来水明显好转，板块业绩大幅增长。根据2024年中报情况，水电（SW）板块中11家水电公司中共有9家公司中报业绩 同比增长，2家公司业绩同比下降。主要系2024年上半年主要流域来水同比大幅提升，水电发电量同比增长21.4%，直接带动水电公司业绩明显提升。其中，部分区域水电业绩弹性释放，外送比例较高水电电价受市场浮动更为明显。当前，水电业绩环同比改善确定性较强，此外，受市场风格影响。水电板块高分红、高股息率、高ROE的防御属性突出，依然具备长期配置的优越性。 核电：业绩整体稳定，机组检修影响电量。根据2024年中报情况，核电（SW）板块2家公司中中国广核中报业绩同比增长，中国核电业绩同比下降。核电的电价与成本相对稳定，引起业绩波 动主要原因系个别机组检修影响电量。 新能源：业绩分化，电价风险持续释放。根据2024年中报情况，新能源（SW）板块（包括风力发电和光伏发电）中26家公司中共有7家公司中报业绩同比增长，1家公司业绩扭亏为盈，15家 公司业绩同比下降，3家公司转亏。风光装机快速扩张，新能源市场化交易比例逐步扩大，电价风险持续释放，影响新能源公司业绩稳定。但是随着绿电/绿证交易政策不断完善，以及CCER市场重启，新能源环境溢价有望兑现。 投资建议：伴随新型电力系统建设和电改推进，建议关注绿电板块，随着改革聚焦新能源，加速绿电/绿证交易推进和消纳问题解决，底部空间迎来拐点；火电通过“电量电价（传导燃料成本）+容量电价（回收固定成本）+辅助服务（获取调节收益）”获得温稳定合理化收益，板块估值有望提升；持续看好水电/核电板块，红利资产潜力显现，把握长期投资价 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《电力：甘肃发布新版《电力现货市场规则》，截至7月全国累计核发绿证8.89亿个》2024-09-01 2、《电力：核电核准落地成长再加速，7月用电增速平稳》2024-08-25 3、《电力：坚定变革价值凸显，回归公用穿越周期》 2024-08-25 请仔细阅读本报告末页声明 值，同时看好今年来水基本面改善带来水电盈利能力改善。 重点看好火电板块，推荐关注煤电一体化标的：新集能源、国电电力、淮河能源；关注长三角地区火电：浙能电力、申能股份、皖能电力。持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力、福能股份。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核。 风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600023.SH 浙能电力 买入 0.49 0.65 0.72 0.81 13.20 9.21 8.38 7.47 000543.SZ 皖能电力 买入 0.63 0.90 1.05 1.13 14.00 8.69 7.45 6.89 600795.SH 国电电力 买入 0.31 0.55 0.52 0.61 17.60 9.49 9.95 8.49 600011.SH 华能国际 买入 0.54 0.75 0.80 1.01 15.30 8.95 8.35 6.61 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 1.1中报总结：水火盈利持续修复，区域分化再凸显4 1.2火电：煤价平稳，库存减少7 1.3水电：9月6日三峡入库流量同比下降3.08%，出库流量同比下降36.08%9 1.4绿电：硅料价格持平10 1.5碳市场：交易价格上涨0.93%11 2.本周行情回顾12 3.行业资讯14 3.1.行业要闻14 3.2.重点公司公告16 图表目录 图表1：火电板块公司半年度/Q2归母净利润及同比（单位：亿元）4 图表2：水电板块公司半年度/Q2归母净利润及同比（单位：亿元）5 图表3：核电板块公司半年度/Q2归母净利润及同比（单位：亿元）5 图表4：新能源板块公司半年度/Q2归母净利润及同比（单位：亿元）6 图表5：环渤海动力煤（Q5500）市场价（单位：元/吨）7 图表6：秦皇岛港动力煤库存（万吨）7 图表7：沿海8省电厂-库存（万吨）7 图表8：沿海8省电厂-日耗（万吨）7 图表9：中国LNG到岸价（单位：美元/百万英热单位）8 图表10：中国LNG出厂价格全国指数（单位：元/吨）8 图表11：火电发电量（单位：亿千瓦时）8 图表12：火电新增装机量（单位：万千瓦）8 图表13：火电平均利用小时数（单位：小时）8 图表14：火电投资完成额（单位：亿元）8 图表15：三峡入库流量（立方米/秒）9 图表16：三峡出库流量（立方米/秒）9 图表17：水电发电量（单位：亿千瓦时）9 图表18：水电新增装机量（单位：万千瓦）9 图表19：水电平均利用小时数（单位：小时）10 图表20：水电投资完成额（单位：亿元）10 图表21：硅料及组件价格10 图表22：风光发电量（单位：亿千瓦时）11 图表23：风光新增装机量（单位：万千瓦）11 图表24：风光利用小时数（单位：小时）11 图表25：风电投资完成额（单位：亿元）11 图表26：本周全国碳市场碳排放配额(CEA)挂牌协议交易成交量（单位：吨）12 图表27：全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易收盘价（单位：元/吨）12 图表28：本周市场及行业表现12 图表29：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表30：本周电力及公用事业（中信）个股涨跌幅13 图表31：重点公司公告16 1.本周行业观点 1.1中报总结：水火盈利持续修复，区域分化再凸显 火电：盈利持续改善，区域分化进一步凸显 根据2024年中报情况，火电（SW2021）板块中28家火电公司中共有21家公司中 报业绩同比增长，2家公司业绩扭亏为盈，1家公司减亏，4家公司业绩同比下降，火电板块盈利能力持续改善。成本下降促进盈利持续提升，上半年北港5500K动力煤市场价均价880元/吨，同比去年下降89元/吨，煤价持续大幅回落使得火电大部分公司盈利能力持续改善。电量受挤压影响火电收入，来水改善挤压火电电量，2024年上半年火电发电量同比增长1.7%，增速较去年同期明显回落，主要系今年来水转好挤压火电电量，同时压制火电收入。区域分化进一步凸显，长三角火电业绩弹性突出。 图表1：火电板块公司半年度/Q2归母净利润及同比（单位：亿元） 公司 23H1 24H1 yoy 23Q2 24Q2 yoy 国电电力 29.88 67.16 124.81% 20.23 49.32 143.77% 上海电力 7.88 13.27 68.46% 4.53 6.93 53.11% 深南电A -0.37 -0.38 -1.64% -0.06 -0.09 -44.10% 天富能源 2.43 3.13 28.63% 1.16 1.66 43.33% 内蒙华电 14.83 17.68 19.17% 6.20 8.79 41.71% 江苏国信 11.19 19.52 74.56% 8.63 11.74 36.02% 皖能电力 5.85 10.71 83.06% 4.59 6.18 34.64% 大唐发电 15.17 31.08 104.85% 13.80 17.77 28.71% 长源电力 3.81 4.48 17.60% 1.59 1.98 24.06% 浙能电力 27.79 39.27 41.33% 17.68 21.12 19.44% 陕西能源 13.20 15.41 16.70% 4.64 5.54 19.28% 赣能股份 1.35 3.39 150.67% 1.30 1.35 4.32% 粤电力A 8.57 9.03 5.42% 7.68 7.77 1.11% 广州发展 11.16 11.47 2.73% 7.12 7.00 -1.79% 华电国际 25.82 32.23 24.84% 14.48 13.61 -6.00% 申能股份 18.47 21.91 18.66% 11.13 10.32 -7.26% 穗恒运A 1.40 0.92 -34.28% 0.68 0.60 -11.23% 晋控电力 0.25 -3.76 / 1.65 1.32 -19.95% 通宝能源 3.96 2.52 -36.49% 1.59 1.18 -25.51% 华能国际 63.08 74.54 18.16% 40.58 28.58 -29.58% 宝新能源 3.14 3.66 16.62% 2.88 1.57 -45.53% 深圳能源 18.78 17.54 -6.60% 12.44 6.49 -47.83% 建投能源 0.84 3.33 295.59% 2.25 0.82 -63.67% 豫能控股 -5.83 -0.43 92.65% -1.64 -0.49 70.18% 华银电力 -1.54 0.05 / -0.49 -0.03 94.37% 华电辽能 -5.10 1.20 / -2.56 -0.04 98.51% 华电能源 1.18 6.30 432.42% -0.44 2.07 / 京能电力 3.68 9.13 147.98% -0.39 4.45 / 资料来源：Wind，国盛证券研究所 水电：来水明显好转，板块业绩大幅增长。 根据2024年中报情况，水电（SW）板块中11家水电公司中共有9家公司中报业 绩同比增长，2家公司业绩同比下降。主要系2024年上半年主要流域来水同比大幅提升，水电发电量同比增长21.4%，直接带动水电公司业绩明显提升。其中，部分区域水电业绩弹性释放，外送比例较高水电电价受市场浮动更为明显。当前，水电业绩环同比改善确定性较强，此外，受市场风格影响。水电板块高分红、高股息率、高ROE的防御属性突出，依然具备长期配置的优越性。 图表2：水电板块公司半年度/Q2归母净利润及同比（单位：亿元） 公司 23H1 24H1 yoy 23Q2 24Q2 yoy 梅雁吉祥 0.18 0.12 -32.36% 0.08 0.22 175.85% 黔源电力 0.32 1.33 316.76% 0.47 1.22 156.21% 韶能股份 0.42 1.67 297.62% 0.74 1.43 91.94% 桂冠电力 9.13 14.37 57.40% 6.19 1