机械设备行业周报：两船合并：船舶巨无霸即将诞生，央企重组预期或被点燃

两船发布重组停牌公告，“中国神船”诞生在即 2024年9月2日晚，中国船舶集团下属两家A股上市公司中国船舶和中国重工均发布重组停牌公告，中国船舶拟向中国重工全体股东发行A股股票，换股吸收合并中国重工，具体方案将在后续正式签署的交易洗衣中约定，预计停牌时间不超过10个交易日。我们认为两船合并预期已久，正式进入落地阶段，时间点超出市场预期。 （1）两船合并有望进一步解决同业竞争问题 我们回顾中国船舶集团发展历程，2019年为做大做强国内船舶行业，原中船集团和原中国重工联合重组，注册中国船舶集团有限公司。重组后，原中船集团和中国重工下属子公司虽然均纳入中国船舶集团，但内部依然存在竞争，其中从事船舶总装业务就有中国船舶、中国防务、中国重工。为彻底消除同业竞争并提升整体运营能力，2021年6月，中国船舶集团发布承诺函，承诺在五年内（2026年6月前）稳妥推进相关资产及业务整合。我们认为中国船舶与中国重工在船舶制造领域均占有重要地位，此次合并后有望进一步解决中国船舶集团内部同业竞争问题，提升整体造船能力、供应链管理，推动综合实力提升。 （2）两船合并有望实现1+1＞2的效果 全球船舶大周期处于“量价齐升阶段”，2024年上半年新签订单保持良好节奏，新船价格进入上行通过。在此背景下，两船合并有望通过技术整合、业务协同、效率提升等获得更大市场份额和更高盈利能力。（1）技术资源整合：中国重工业务覆盖整个船舶造修全周期产业链，形成VLCC、万箱级集装箱船、超大型矿砂船、新能源运输船等多个优势船型；中国船舶则覆盖军用舰船、大型/超大型集装箱船、液化气船（LPG船、LNG船）、大型邮轮、散货船、超大型矿砂船（VOLC）、超大型油船（VLCC）等一系列船型，两者造船技术有望进入深度融合。（2）产能整合+市占率提升。两船合并后，完工量、新接订单、在手订单大幅提升。按2024年上半年新接订单计算，数量达到177艘，远远超过韩国现代、新时达造船、三星重工等，有望跃居全球造船企业第一。（3）供应链整合优化降本。整合供应链资源，提高采购效率，降低采购成本。 政策鼓励央国企加快并购重组，中国船舶集团下属其他标的有望整合 并购政策密集出台，考虑未来中国船舶集团进一步提升内部凝聚力，我们认为除了关注中国船舶与中国重工外，中船系关注度都有望提升，尤其是中船防务，未来也存在重组预期，动力方面关注中国动力。 投资建议 受益标的：中国船舶、中国重工、中船防务、中国动力。 风险提示：吸收合并进程不及预期；船舶行业发展不及预期。 1、两船发布重组停牌公告，“中国神船”诞生在即 2024年9月2日晚，中国船舶集团下属两家A股上市公司中国船舶和中国重工均发布重组停牌公告，中国船舶拟向中国重工全体股东发行A股股票，换股吸收合并中国重工，具体方案将在后续正式签署的交易洗衣中约定，预计停牌时间不超过10个交易日。我们认为两船合并预期已久，正式进入落地阶段，时间点超出市场预期。 1.1、两船合并在即，同业竞争问题有望进一步解决 我们回顾中国船舶集团发展历程，1999年，为解决政企分开并适度建立适度竞争机制，原中国船舶工业总公司拆分为中国船舶工业集团有限公司（中船集团）和中国船舶重工集团有限公司（中船重工），通常被称为“南船”和“北船”。 2019年，原中船集团和原中国重工联合重组，注册中国船舶集团有限公司，中国船舶工业踏上新的征程。 表1：2019年中国船舶集团成立 重组前，原中船集团和原中国重工主要业务包括三大块： （1）船舶总装业务：南船有中国船舶和中船防务，北船有中国重工 （2）配套平台：北船有中国动力，南船有中船科技 （3）创新平台：主要为北船的中国海防和中船应急，属于战略新兴板块。 重组后，尽管相关子公司均纳入中国船舶集团，但中国船舶集团内部依然存在竞争，以船舶总装业务的中国船舶和中国重工，其在业务结构后高度重合。 表2：中国船舶集团下属子公司及孙公司（上市公司）主要情况 重组后的中国船舶集团内部依然存在竞争，为彻底消除同业竞争并提升整体运营能力，2021年6月，中国船舶集团发布承诺函，承诺在五年内（2026年6月前）稳妥推进相关资产及业务整合。 中国船舶拟吸收合并中国重工有望进一步解决内部竞争问题： 中国船舶旗下有四大造船厂，分别是江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西，主要业务包括造船业务（军、民），修船业务、海洋工程与机电业务。 图1：中国船舶业务主要覆盖造船、修船、海洋工程与机电业务等 中国重工旗下有五大造船厂，分别是大连船舶、北海造船、武昌造船、川东造船、渤海造船，主要业务涵盖海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备等。 我们认为中国船舶与中国重工在船舶制造领域均占有重要地位，合并有望进一步解决中国船舶集团内部同业竞争问题。 图2：中国船舶主营业务包括船舶造修、机电业务等 图3：中国重工主要业务包括海洋防务及开发装备、海洋运输装备等 1.2、两船合并有望实现1+1＞2的效果 船舶大周期处于“量价齐升”阶段。 新签订单保持良好节奏。克拉克森研究统计，2024年上半年全球新船订单与2023年同期持平，保持较好签单节奏，考虑6月签单量增加，更多订单有望将在7月回溯更新。分区域看，2024年上半年新签订单中，中国/韩国/日本占比分别为75%/19%/3%。 图4：2024年上半年中国占全球新接订单7成以上（以载重吨计） 新船价格进入上行通道。从价格角度看，2021年Q1开始，新造船价格持续上行。中国新造船价格指数6月底达到1112点，相比2021年初增长超40%。随着低价订单逐步交付出清、以及钢价下行，造船企业盈利能力将迎来提升。产业链业绩有望进入加速释放期。 图5：2021年至今，中国新造船价格指数保持上行态势 我们认为船舶此轮上行周期，中国企业有望持续受益，两船合并后，有望通过技术整合、业务协同、效率提升来获得更大的市场份额和更高盈利能力，包括军船业务更好协同，民船业务形成合力，共同开拓市场 （1）技术资源整合 本次重组预计有望将中国船舶、中国重工的优势科研生产资源整理，促进造修船先进技术的深度融合升级。 表3：两船合并后有望实现造船技术能力的整合 （2）产能整合且市占率大幅提升 两船合并后，公司完工量、新接订单、在手订单有望大幅提升。 （1）完工量：2024年上半年中国船舶、中国动力完工量分别为403.5、277.3万载重吨，占全球完工量比例分别为8.9%、6.1%。 （2）新接订单：2024年上半年中国船舶、中国动力新接订单分别为856、1167万载重吨，合计占全球新接订单38%。 （3）在手订单：2024年上半年中国船舶、中国动力在手订单分别为2362、2878万载重吨，合计占全球在手订单18%。 图6：两船合并后市占率大幅提升 两船合并后，将跃居全球造船企业第一。两船合并后，按2024年上半年新接订单计算，数量达到177艘，远远超过韩国现代、新时达造船、三星重工等。 表4：两船合并后，将跃居全球造船企业第一 （3）供应链整合带来运营效率提升 本次整合后，两船预计还可以整合供应链资源，提高采购效率，降低采购成本，此外，还将在国家战略、行业推动等多个层面产生影响。 2、央国企专业化重组持续，中船下属其他标的有望持续整合 并购支持政策密集出台，并购重组市场升温。2024年4月，国务院发布新“国九条”，明确提出鼓励上市公司聚焦主业、综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。在新“国九条”带领下，近期资本市场鼓励并购重组政策文件频发。 表5：国家鼓励央国企加快专业化重组 根据2021年6月中国船舶集团发布承诺函，预计将在五年内推动相关资产及业务的整合，叠加近期国家对央国企重组政策支持，我们认为中船系有望在以下几个层面实现进一步整合： （1）船舶总装平台有望进一步整合。此次中国船舶吸收合并中国重工后，中国船舶集团下属上市公司中船防务，以及造船质量较好的未上市公司沪东中华也有望逐步剥离不良资产，实现造船业务进一步整合。 （2）动力业务有望进一步整合，中国船舶动力业务有望剥离并进入中国动力，使其成为动力和配套业务的平台。 3、投资建议 此次两船合并市场预期已久，正式进入落地阶段，时间点超出市场预期，若顺利合并后有望打造世界船舶巨头，提升全球船舶产业竞争地位，在本轮船舶上行周期中，有望实现利益最大化。我们认为出中国船舶与中国重工外，中船系相关标的都应值得关注，特别是中船防务、中国动力。 受益标的：中国船舶、中国重工、中船防务、中国动力。 4、风险提示 吸收合并进程不及预期；船舶行业发展不及预期。