交易情绪小幅回升

主要是由于基金久期、货币松紧预期、“基金-农商”买入量分位值大幅回升。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、政策利差、消费品比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比仍为45% 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量为9个（占比45%），位于中性区间的指标数量上升至5个（占比25%），位于偏冷区间的指标数量下降至6个（占比30%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率、机构杠杆由过热区间下降至中性区间，基金久期则由中性区间上升至过热区间，“基金-农商”买入量也由偏冷区间上升至过热区间。 交易热度、比价分位值下降，机构行为、利差分位值上升 分类别来看，①除全市场换手率分位值上升1个百分点，其余指标分 位值均不同程度回落，使得交易热度类指标分位值下降5个百分点至43%。②机构行为类指标分位值有升有降，其中基金久期、货币松紧预期、“基金-农商”买入量分位值均大幅上升，使得机构行为指标分位均值也上升10个百分点至71%。③由于市场利差分位值小幅上升，利差类指标分为均值也小幅上升2个百分点至81%。④由于商品比价和不动产比价分位值均回落，比价类指标分位均值也小幅下降3个百分点至57%。 30/10Y国债换手率回落至中性区间 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至17%，位于中性区间的指标数量占比上升至33%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率分位值大幅下降14个百分点、由过热区间回落至中性区间，机构杠杆分位值也降低6个百分点至65%、由过热区间回落至中性区间。 基金买入力度加大，久期快速回升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至75%，位于偏冷区间的指标数量占比下降至25%。其中发生变化的是，本周基金久期快速回升，其分位值大幅上升22个百分点至80%，由中性区间上升至过热区间；“基金-农商”买入量分位值也大幅上升49个百分点至82%，由偏冷区间上升至过热区间。 政策利差续刷2020年中以来低位 本期市场利差分位值回升5个百分点至63%，仍位于中性区间；而3 年期国债收益率大幅下行，其与7天期逆回购利率利差快速收窄至-0.15%,分位值依然位于100%高位。 比价指标分位值整体变动不大 尹睿哲分析师 2024年09月08日 交易情绪小幅回升 本期微观交易温度计读数回升至61% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告4张表看信用债涨跌（9月2 2024-09-08 日-9月6日)如何看待“长短背离”？ 2024-09-08 债市温度计-20240908 2024-09-08 详解保险债——人身险篇 2024-09-08 普信债久期中枢回落——品 2024-09-08 种久期跟踪 weixue@essence.com.cn 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%，位于中性区间的指标数量占比仍为50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25%。其中指标数量占比及所处区间较上期均为发生变化。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回升至61%4 2.本期位于过热区间的指标数量占比仍为45%5 2.1.30/10Y国债换手率回落至中性区间6 2.2.基金买入力度加大，久期快速回升6 2.3.政策利差续刷2020年中以来低位7 2.4.比价指标分位值整体变动不大8 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数上行至61%5 图2.本周机构行为类指标分位值多大幅上升5 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标仍为45%5 图4.机构行为类指标分位均值继续上升5 图5.30/10Y国债换手率分位值回落至中性区间6 图6.机构杠杆分位值也回落至中性区间6 图7.市场对降准预期上升7 图8.连续四周上行后，本期配置盘力度分位值回落7 图9.本期基金买入力度相较于农商行更大8 图10.政策利差续刷2020年中以来低位8 表1：指标热力值4 1.本期微观交易温度计读数回升至61% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数小幅回升3个百分点至61%。主要是由于基金久期、货币松紧预期、“基金-农商”买入量分位值大幅回升。当前拥挤度高的指标主要包括1/10Y国债换手率、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、上市公司理财买入量、政策利差、消费品比价指标。 表1：指标热力值 分类 指标 单位 原值 过去一年分位 上期分位值 分位值变化 频率 30/10Y国债换手率 / 0.97 58% 72% -14% 日频 1Y/10Y国债换手率 / 0.31 92% 96% -4% 日频 交易热度 TL/T多空比 全市场换手率 /% 0.93 16.29 33%1% 38%0% -4%1% 日频日频 机构杠杆 % 86.76 65% 71% -6% 日频 长期国债成交占比 % 62.36 9% 55% -46% 月频 基金久期 年 2.96 80% 57% 22% 周频 基金分歧度 / 0.58 4% 4% 0% 周频 基金超长债买入量 % 4.01 96% 90% 6% 周频 机构行为 债基止盈压力货币松紧预期 %% 13.79 0.93 27%96% 82%76% -55%20% 月频日频 配置盘力度 % 0.20 82% 100% -18% 周频 上市公司理财买入量 亿 12323 98% 100% -2% 日频 基金-农商买入量 % 413.02 82% 33% 49% 周频 利差拥挤 市场利差 % 0.19 63% 58% 5% 日频 度汇总 政策利差 % -0.15 100% 100% 0% 日频 股债比价 % -2.00 62% 56% 6% 日频 比价匹配 商品比价 % -2.00 23% 31% -8% 日频 度汇总 不动产比价 % -2.00 43% 51% -8% 月频 消费品比价 % 15.00 100% 91% 9% 月频 交易热度汇总 / / 43% 48% -5% / 机构行为汇总 / / 71% 61% 10% / 利差拥挤度汇总 / / 81% 79% 2% / 比价匹配度汇总 / / 57% 59% -3% / 全部指标汇总 / / 61% 58% 2% / 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数上行至61%图2.本周机构行为类指标分位值多大幅上升 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 20% 微观交易热力值10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 变化本期上期 30/10Y国债换手率 1/10Y国债换手率TL/T多空比全市场换手率 机构杠杆长期国债成交占比 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量债基止盈压力 货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量基金-农商买入量 市场利差政策利差 股债比价商品比价不动产比价消费品比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比仍为45% 本期位于过热区间的指标数量占比仍为45%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量为9个（占比45%），位于中性区间的指标数量上升至5个（占比25%），位于偏冷区间的指标数量下降至6个（占比30%）。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率、机构杠杆由过热区间下降至中性区间，基金久期则由中性区间上升至过热区间，“基金-农商”买入量也由偏冷区间上升至过热区间。 交易热度、比价指标分位值下降，机构行为、利差指标分位值上升。分类别来看，①除全市场换手率分位值上升1个百分点，其余指标分位值均不同程度回落，使得交易热度类指标分位值下降5个百分点至43%。②机构行为类指标分位值有升有降，其中基金久期、货币松紧预期、“基金-农商”买入量分位值均大幅上升，使得机构行为指标分位均值也上升10个百分点至71%。③由于市场利差分位值小幅上升，利差类指标分为均值也小幅上升2个百分点至81%。④由于商品比价和不动产比价分位值均回落，比价类指标分位均值也小幅下降3个百分点至57%。 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标仍为45%图4.机构行为类指标分位均值继续上升 交易热度机构行为利差拥挤度比价匹配度 100% 过热中性偏冷 100% 80% 80% 60% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 40% 20% 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.30/10Y国债换手率回落至中性区间 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至17%，位于中性区间的指标数量占比上升至33%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为50%。其中发生变化的是，30/10Y国债换手率分位值大幅下降14个百分点、由过热区间回落至中性区间，机构杠杆分位值也降低 6个百分点至65%、由过热区间回落至中性区间。具体地： ①30/10Y国债换手率（中性）：本期30/10Y国债换手率小幅下降至0.97，其分位值读也大幅下降14个百分点至58%，由过热区间回落至中性区间。 ②1/10Y国债换手率（过热）：本期1/10Y国债换手率继续下降至0.31，其分位值读也回落4个百分点至92%。 ③全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率小幅下降0.6个百分点至16.3%，过去一年分位值读数基本持平于1%，仍位于2023年初以来低位。 ④机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期小幅降至86.76%，过去一年分位值读数下降6个百分点至65%。 ⑤TL/L多空比（偏冷）：本期TL/L多空比较上期继续小幅降至0.93，过去一年分位值也下降4个百分点至33%。 ⑥长期国债成交占比（偏冷）：本期长期国债成交占比较上期下行10个百分点至62.36%，过去一年分位值读数也大幅回落46个百分点至9%。 图5.30/10Y国债换手率分位值回落至中性区间图6.机构杠杆分位值也回落至中性区间 100%100% 80%80% 60% 60% 40% 40% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 -20% 20% 0% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 -20% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.基金买入力度加大，久期快速回升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至75%，位于偏冷区间的指标数量占比下降至25%。其中发生变化的是，本周基金久期快速回升，其分位值大幅上升22个百分点至80%，由中性区间上升至过热区间；“基金-农商”买入量分位值也