燃料油周报：油价持续走低，低硫燃料油现货偏紧

策略摘要

• 基于燃料油估值和基本面边际变化，建议关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会。
• 前期持有者可适当止盈，不宜追涨。

投资逻辑

市场分析

• 原油市场：近期原油价格大幅下跌，主要受宏观放缓和基本面利空共振驱动。
  • 美国经济数据放缓，大宗商品回撤。
  • 原油基本面压力累积，需求端弱势导致平衡表转向过剩。
  • 欧佩克推迟增产并非利多，反而暗示需求疲软，未来全球需求增长空间有限。
  • 欧佩克维持产量控制政策代价加大，未来可能调整。
• 燃料油市场：
  • 高硫燃料油：最强阶段已过，裂解价差震荡下跌，新加坡380cst HSFO对Brent裂解价差回调至-11.7美元/桶。
    • 发电端需求进入旺季尾部，逐步降温。
    • 沙特8月高硫燃料油进口量环比增加32万吨，同比提升76万吨，9月发货量降至88万吨。
    • 中东地区需求随夏季结束大幅回落。
    • 国内炼厂利润不佳，进口需求受抑制。
    • 船燃端消费较为坚挺，但下游需求预期偏弱，估值存在回调空间。
  • 低硫燃料油：市场结构超预期走强，国内和新加坡现货供应偏紧。
    • 船燃需求边际改善，供应端收紧是主要驱动因素。
    • 新加坡调油原料相对缺乏，富查伊拉分流套利船货，合格船燃品供应趋紧。
    • 国内出口退税配额逐步消耗，主营炼厂产量下降，保税市场现货偏紧。
    • 8月我国低硫燃料油到港量环比增加11.7万吨。
    • 短期市场结构偏强，但中期剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的矛盾未改变，估值持续突破阻力较大。

策略

• 单边中性，观望为主。
• 逢低多LU2411-FU2411价差。
• 关注LU正套机会。

风险

• 俄罗斯炼厂检修量超预期。
• 伊朗燃料油出口低于预期。
• 中东发电需求超预期。
• 船燃需求替代超预期。
• 中国低硫燃料油产量超预期。