燃料油周报：油价持续走低，低硫燃料油现货偏紧

期货研究报告|燃料油周报2024-09-08 油价持续走低，低硫燃料油现货偏紧 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会。考虑到该头寸近期已经有不小涨幅，前期持有者可适当止盈，不宜追涨。 投资逻辑 ■市场分析 近期原油价格�现大幅下跌，我们认为背后驱动可能来自宏观与基本面的利空共振。一方面，美国新发布经济数据�现放缓迹象，原油等大宗商品跟随风险资产回撤；另一方面，就原油自身基本面而言，市场压力在逐渐积累，尤其需求端的弱势使得平衡表转向过剩的趋势正在演绎。本周�现欧佩克推迟增产的消息，但这并非简单的利多信号，因为这代表着欧佩克认为当前的需求疲软，需求需要大幅下修。在我们看来，由于中国需求的大幅下修，未来全球需求增长的空间非常有限，剔除掉生物燃料与NGLs后的需求增长可能仅在50至80万桶/日，即便是欧佩克维持当前产量即2700万桶/日以下，市场也可能�现过剩。在需求增长持续放缓的情况下，欧佩克如果强制维持市场平衡需要付�的代价越来越大，未来欧佩克的产量控制政策终将做�改变，进而对油市形成更大的压力。在油价连续走低的背景下，下游能化品价格都会受到拖 累，建议保持谨慎，关注结构性的机会。 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油最强的阶段已经过去，目前市场多空因素交 织，裂解价差呈现震荡下跌态势，目前新加坡380cstHSFO对Brent裂解价差已经回调至-11.7美元/桶，相比最高点跌幅达到8美元/桶。当前来自发电端需求进入旺季尾部阶段，预计将逐步降温。参考船期数据，沙特8月份高硫燃料油进口量预计达到160 万吨，环比增加32万吨，同比提升76万吨。目前跟踪到的9月份发货量降至88万吨。随着夏季结束，中东地区需求预计将大幅回落。与此同时，由于炼油利润不佳，国内炼厂对燃料油的进口需求受到抑制。除了船燃端消费较为坚挺外，下游需求当前预期偏弱，高硫燃料油估值存在进一步回调的空间。 低硫燃料油方面，近期市场结构超预期走强，国内与新加坡现货均面临供应偏紧的局面，现货贴水、月差、裂解价差均大幅上涨。除了船燃端需求的边际改善外，供应端的收紧是市场走强的主要驱动因素。一方面，近期新加坡调油原料相对缺乏，富查伊拉分流了部分套利船货，合格船燃品供应趋紧；另一方面，国内�口退税配额逐步消耗，新一批配额尚未落地，主营炼厂低硫燃料油产量下降，保税市场现货偏紧。参考 船期数据，8月份我国低硫燃料油到港量达到27.4万吨，环比增加11.7万吨。整体而 言，低硫燃料油基本面存在利多驱动，短期市场结构有望偏强运行。但中期来看，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的矛盾并未改变，估值要持续向上突破存在较大阻力。 ■策略 单边中性，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差；关注LU正套机会 ■风险 俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油�口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；中国低硫燃料油产量超预期 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：百万桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡单船平均加油量丨单位：吨11 图41:中国燃料油进口量丨单位：吨11 图42:中国燃料油�口量丨单位：吨11 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2024/9/72024/8/312024/8/8 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/08 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 11/202404/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024/082024/082024/082024/092024/092024/09 0.8 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴） FU总持仓量（左轴） FU总成交量（左轴） 2024/082024/082024/082024/092024/092024/09 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2024/04/012024/06/012024/08/01 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 2024/05/212024/06/212024/07/212024/08/21 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2024/9/72024/8/312024/8/8 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2023/2/222023/6/222023/10/222024/2/222024/6/22 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 09/202411/202401/202503/202505/202507/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴） 主力合约持仓量（左轴） 主力合约成交量（左轴） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2024/082024/082024/082024/082024/09 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 3000002 成交持仓比（右轴） LU总持仓量（左轴） LU总成交量（左轴） 250000 2 200000 1500001 100000 1 50000 00 2024/082024/082024/082024/08 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 30 25 20 15 10 5 0 2024/05/212024/06/212024/07/212024/08/21 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2024/7/162024/7/302024/8/132024/8/27 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 内外盘价差(右轴) 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 INELU主力结算价(换算为美元) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2024/32024/6 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 700 30 25600 20500 15 400 10 5300 0 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 200 150 100 50 2023/092023/112024/012024/032024/052024/07 2000 2024/032024/042024/052024/062024/072024/08 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图