收入与毛利率下降影响业绩，在手合同支撑后续成长

增持（下调） 股价（2024年09月06日）8.24元 收入与毛利率下降影响业绩，在手合同支撑后续成长 公司研究|中报点评神州信息000555.SZ 目标价格8.88元 52周最高价/最低价13.9/7.05元 总股本/流通A股（万股）97,577/97,229 A股市值（百万元）8,040 24H1收入略降，利润由盈转亏。公司发布中报，实现营收41.0亿元，同比下降 3.55%，归母净利润为亏损7653万元，而去年同期为盈利8087万元，扣非净利为- 8232万元，去年同期为5422万元。24Q2单季收入23.3亿，同比增长1.9%，归母 净利为亏损2008万，去年同期盈利6945万，扣非净利为亏损2493万，而去年同 期为盈利5033万元。 收入与毛利率下降是上半年业绩不佳主因。公司上半年业绩下滑，主要是两方面原因，一是收入较去年同期下滑，二是毛利率下降，由23H1的16.8%降至24H1的 13.5%。收入层面，24H1下滑较多的是运营商与“其他业务”，分别减少27.7%和 91.1%至5.2亿、0.09亿，是营收下降主因，金融科技业务基本保持稳定（20.1 亿，YoY-0.8%），政企业务则增长11.7%至15.5亿。毛利率方面，收入占比分别为49.1%和37.8%的金融科技与政企业务毛利率分别下滑3.55、3.31pct，而占比相对较小的运营商业务毛利率则上升3.69pct。报告期间，公司销售、管理、研发费率合计提升0.57pct，其中管理费用增长较多，而销售与研发费用绝对值均有所下降。 金融科技业务有望恢复增长，行业数字化稳中有升。报告期间，收入占比最大的金融科技业务收入略有下滑，主要是受到集成业务下滑39.6%的影响，而金融软服业务实现收入15.88亿，增长19.7%。从签约和订单来看，金融行业签约22.97亿， 微降0.6%，其中金融软服签约18亿，增长10.8%；已签未销合同达28.33亿，增长8.2%，其中金融软服23.34亿，增长20.5%。我们认为，公司较好的订单储备，以及下半年集成业务大概率受益于金融信创加速推进，有望助力金融科技业务全年实现稳定增长。行业数字化业务方面，政企业务增长良好，其中金税四期业务贡献较大；运营商业务收入有所下滑但毛利率提升，未来将积极拓展云集成、IT运维等新的业务增长点。 盈利预测与投资建议 由于公司下游需求放缓，我们调整公司2024-2026年每股收益分别为0.16、0.37、 0.47元（原预测为24-25为0.49、0.58元），我们认为目前公司的合理估值水平为 2025年的24倍市盈率，对应目标价为8.88元，下调评级至增持。 风险提示 行业需求继续承压；行业竞争加剧；收入与利润不及预期风险。 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2024年09月08日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.83 -3.63 -28.1 -31.04 相对表现% -0.12 -0.29 -18.05 -15.81 沪深300% -2.71 -3.34 -10.05 -15.23 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 上半年业绩承压，金融行业签约快速增长2023-09-08 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,999 12,056 12,506 13,295 14,039 同比增长(%) 5.7% 0.5% 3.7% 6.3% 5.6% 营业利润(百万元) 185 234 167 393 500 同比增长(%) -55.8% 26.5% -28.6% 136.0% 27.2% 归属母公司净利润(百万元) 207 207 156 363 461 同比增长(%) -45.1% 0.3% -24.5% 132.2% 27.0% 每股收益（元） 0.21 0.21 0.16 0.37 0.47 毛利率(%) 15.3% 15.3% 13.8% 15.0% 15.2% 净利率(%) 1.7% 1.7% 1.3% 2.7% 3.3% 净资产收益率(%) 3.5% 3.4% 2.5% 5.7% 6.8% 市盈率 38.9 38.8 51.4 22.2 17.4 市净率 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值 考虑到下游需求有一定放缓以及公司2023年、2024上半年业绩不如预期，我们下调营业收入与利润预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.56/3.63/4.61亿元(原预测24-25年归母净利润为4.84/5.71亿元)，对应EPS分别为0.16/0.37/0.47元，参考可比公司给予公司25年24倍PE，对应目标价为8.88元，下调评级至增持。 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/9/6 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 宇信科技 300674 10.65 0.46 0.48 0.57 0.72 23.02 22.19 18.53 14.89 长亮科技 300348 7.46 0.04 0.14 0.21 0.33 186.97 55.01 34.81 22.34 太极股份 002368 14.24 0.60 0.71 0.92 1.24 23.65 19.98 15.52 11.50 东软集团 600718 8.34 0.06 0.25 0.36 0.49 135.83 33.57 23.39 16.98 用友网络 600588 8.45 -0.28 0.04 0.12 0.20 -29.87 236.03 72.66 42.17 广联达 002410 9.43 0.07 0.33 0.47 0.59 134.52 28.95 20.10 16.09 最大值 186.97 236.03 72.66 42.17 最小值 (29.87) 19.98 15.52 11.50 平均数 79.02 65.96 30.84 20.66 调整后平均 79.26 34.93 24.21 17.57 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 行业需求继续承压风险；行业竞争加剧风险； 收入与利润不及预期风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,655 2,119 1,751 1,994 2,106 营业收入 11,999 12,056 12,506 13,295 14,039 应收票据及应收账款 2,763 2,980 2,939 3,124 3,299 营业成本 10,166 10,206 10,782 11,304 11,907 预付账款 285 347 250 266 281 销售费用 550 545 518 539 557 存货 2,364 1,966 2,480 2,600 2,739 管理费用 266 249 264 275 285 其他 2,670 2,776 2,711 2,802 2,877 研发费用 609 712 679 662 671 流动资产合计 9,737 10,189 10,131 10,787 11,302 财务费用 34 17 5 20 10 长期股权投资 136 36 35 35 35 资产、信用减值损失 147 123 122 125 130 固定资产 395 411 389 365 340 公允价值变动收益 (86) (76) 2 (1) (1) 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 26 81 15 15 15 无形资产 155 176 126 72 15 其他 18 24 12 9 7 其他 2,017 2,003 2,223 2,221 2,221 营业利润 185 234 167 393 500 非流动资产合计 2,703 2,627 2,773 2,693 2,611 营业外收入 50 12 8 8 8 资产总计 12,440 12,816 12,904 13,480 13,913 营业外支出 48 13 6 6 6 短期借款 177 56 534 511 254 利润总额 187 232 169 395 502 应付票据及应付账款 3,521 3,820 3,450 3,617 3,810 所得税 (19) 28 17 40 50 其他 2,458 2,499 2,476 2,571 2,660 净利润 206 204 152 356 452 流动负债合计 6,155 6,375 6,460 6,700 6,724 少数股东损益 (0) (4) (5) (7) (9) 长期借款 67 56 56 56 56 归属于母公司净利润 207 207 156 363 461 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.21 0.21 0.16 0.37 0.47 其他 84 48 67 67 67 非流动负债合计 151 104 123 123 123 主要财务比率 负债合计 6,306 6,479 6,583 6,822 6,847 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 113 104 100 92 83 成长能力 股本 984 984 984 984 984 营业收入 5.7% 0.5% 3.7% 6.3% 5.6% 资本公积 2,210 2,218 2,151 2,151 2,151 营业利润 -55.8% 26.5% -28.6% 136.0% 27.2% 留存收益 2,749 2,961 3,086 3,430 3,848 归属于母公司净利润 -45.1% 0.3% -24.5% 132.2% 27.0% 其他 79 69 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,134 6,336 6,320 6,658 7,066 毛利率 15.3% 15.3% 13.8% 15.0% 15.2% 负债和股东权益总计 12,440 12,816 12,904 13,480 13,913 净利率 1.7% 1.7% 1.3% 2.7% 3.3% ROE 3.5% 3.4% 2.5% 5.7% 6.8% 现金流量表 ROIC 3.8% 3.4% 2.3% 5.2% 6.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 206 204 152 356 452 资产负债率 50.7% 50.6% 51.0% 50.6% 49.2% 折旧摊销 64 (70) 104 102 106 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 34 17 5 20 10 流动比率 1.58 1.60 1.57 1.61 1.68 投资损失 (26) (81) (15) (15) (15) 速动比率 1.17 1.28 1.17 1.21 1.26 营运资金变动 (474) (15) (909) (169) (138) 营运能力 其它 397 180 119 20 18 应收账款周转率 5.2 4.3 4.3 4.5 4.5 经营活动现金流 201 235 (544) 314 433 存货周转率 3.6 4.5 4.7 4.3 4.3 资本支出 (1) 94 (25) (25) (25) 总资产周转率