业绩符合预期，内生利润稳健增长

2024年09月06日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：7.07元 上海莱士（002252）医药生物目标价：——元（6个月） 业绩符合预期，内生利润稳健增长 投资要点 事件：公司发布24年半年报，24H1实现收入42.5亿元(+9%)，归母净利润12.4 亿元(+0.2%)，扣非归母净利润11.3亿元(-6%)。24Q2实现收入22亿元 (+19.5%)，归母净利润4.8亿元(-7%)，扣非归母净利润5.4亿元(+9.2%)。 收入端快速增长，毛利率稳定。分产品看收入，24H1公司自营血制品收入22.5 亿元(+2%)，进口人白收入19.5亿元(+18.9%)，进口人白拉动收入增长。从利润率来看，Q2销售毛利率42%(+0.8pp)，3+N集采后公司毛利率保持稳定，预计系公司灵活调整销售渠道，对冲院内降价影响。 一过性费用及营业外支出影响表观利润率，下半年有望回升。Q2公司营业外支出6648万元，系一次性对外慈善捐助影响。费用方面，24Q2销售/管理/研发 费用率分别为5.9%/5.1%/2.6%，同比-0.1pp/+1.5pp/+0.3pp。费用率提升，预计主要系股份支付费用、经营权无形资产摊销、研发投入增加等因素综合影响。我们预计未来公司利润率有望回升。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为88.1亿元、100.8亿元、114.2亿元，归母净利润分别为24.9亿元、28.1亿元、31.7亿元。公司 自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：王彦迪 执业证号：S1250524040001电话：021-68416017 邮箱：wydi@swsc.com.cn 相对指数表现 上海莱士沪深300 19% 12% 5% -2% -10% -17% 23/923/1124/124/324/524/724/9 风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 基础数据 营业收入（百万元） 7963.96 8812.60 10075.43 11420.39 总股本(亿股) 66.38 增长率 21.27% 10.66% 14.33% 13.35% 流通A股(亿股) 66.35 归属母公司净利润（百万元） 1779.48 2493.67 2808.27 3174.26 52周内股价区间(元) 6.2-8.47 数据来源：聚源数据 增长率 -5.35% 40.13% 12.62% 13.03% 每股收益EPS（元） 0.27 0.38 0.42 0.48 总市值(亿元)469.31 总资产(亿元)323.73 净资产收益率ROE 5.99% 7.90% 8.29% 8.70% 每股净资产( PE 26 19 17 15 PB 1.58 1.49 1.39 1.29 相关研究 元)4.63 数据来源：Wind，西南证券 1.上海莱士（002252）：全年收入增长符合预期(2024-05-07) 2.上海莱士（002252）：海尔集团拟入主，助力公司长期发展(2024-01-01) 3.上海莱士（002252）：拟收购广西冠峰，奠定未来血源拓展基础(2023-11-12) 4.上海莱士（002252）：Q3收入快速增长 (2023-10-25) 5.上海莱士（002252）：乘复苏春风，血制品龙头焕发新生(2023-10-21) 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7963.96 8812.60 10075.43 11420.39 净利润 1777.43 2490.80 2805.05 3170.61 营业成本 4715.32 5249.79 6014.33 6830.11 折旧与摊销 169.90 180.84 181.53 182.24 营业税金及附加 37.69 42.48 48.27 54.83 财务费用 -91.58 -61.69 -80.60 -102.78 销售费用 333.76 390.09 440.80 510.11 资产减值损失 -24.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 378.98 608.07 644.83 685.22 经营营运资本变动 402.94 -841.88 -294.33 -574.17 财务费用 -91.58 -61.69 -80.60 -102.78 其他 43.19 -443.51 -340.63 -298.33 资产减值损失 -24.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 2277.88 1324.57 2271.02 2377.56 投资收益 -153.82 480.00 350.00 350.00 资本支出 -569.76 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 -40.36 0.00 0.00 0.00 其他 -100.84 166.55 54.48 48.51 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -670.59 156.55 44.48 38.51 营业利润 2225.32 3063.87 3357.80 3792.90 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -21.24 -98.62 -18.46 -18.37 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2204.08 2965.24 3339.34 3774.54 股权融资 -850.49 0.00 0.00 0.00 所得税 426.65 474.44 534.29 603.93 支付股利 -82.90 -355.90 -498.73 -561.65 净利润 1777.43 2490.80 2805.05 3170.61 其他 -200.83 -190.31 86.88 109.69 少数股东损益 -2.04 -2.86 -3.23 -3.65 筹资活动现金流净额 -1134.22 -546.21 -411.86 -451.96 归属母公司股东净利润 1779.48 2493.67 2808.27 3174.26 现金流量净额 469.77 934.90 1903.65 1964.10 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4000.90 4935.81 6839.45 8803.56 成长能力 应收和预付款项 616.93 798.04 865.62 1000.58 销售收入增长率 21.27% 10.66% 14.33% 13.35% 存货 3666.93 4289.02 4861.14 5538.34 营业利润增长率 -2.35% 37.68% 9.59% 12.96% 其他流动资产 390.35 210.86 206.38 207.87 净利润增长率 -5.10% 40.13% 12.62% 13.03% 长期股权投资 15063.76 15363.76 15663.76 15963.76 EBITDA增长率 -5.12% 38.17% 8.66% 11.96% 投资性房地产 6.52 6.52 6.52 6.52 获利能力 固定资产和在建工程 1450.33 1309.26 1167.50 1025.03 毛利率 40.79% 40.43% 40.31% 40.19% 无形资产和开发支出 5307.30 5279.66 5252.02 5224.38 三费率 7.80% 10.63% 9.97% 9.57% 其他非流动资产 1425.43 1423.30 1421.17 1419.04 净利率 22.32% 28.26% 27.84% 27.76% 资产总计 31928.45 33616.22 36283.55 39189.07 ROE 5.99% 7.90% 8.29% 8.70% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.57% 7.41% 7.73% 8.09% 应付和预收款项 1916.92 2049.02 2403.77 2693.42 ROIC 17.90% 24.89% 25.95% 28.26% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 28.93% 36.12% 34.33% 33.91% 其他负债 361.72 38.15 44.42 51.33 营运能力 负债合计 2278.64 2087.17 2448.19 2744.75 总资产周转率 0.26 0.27 0.29 0.30 股本 6645.48 6637.98 6637.98 6637.98 固定资产周转率 6.32 7.08 9.16 11.95 资本公积 13805.27 13805.27 13805.27 13805.27 应收账款周转率 10.80 11.54 11.26 11.36 留存收益 9110.45 11248.22 13557.76 16170.36 存货周转率 1.35 1.31 1.31 1.31 归属母公司股东权益 29633.95 31516.05 33825.59 36438.19 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 108.04% — — — 少数股东权益 15.86 13.00 9.77 6.13 资本结构 股东权益合计 29649.81 31529.05 33835.36 36444.32 资产负债率 7.14% 6.21% 6.75% 7.00% 负债和股东权益合计 31928.45 33616.22 36283.55 39189.07 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.86 4.99 5.31 5.77 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 2.23 2.90 3.29 3.72 EBITDA 2303.64 3183.02 3458.73 3872.35 股利支付率 4.66% 14.27% 17.76% 17.69% PE 26.37 18.82 16.71 14.78 每股指标 PB 1.58 1.49 1.39 1.29 每股收益 0.27 0.38 0.42 0.48 PS 5.89 5.33 4.66 4.11 每股净资产 4.46 4.75 5.10 5.49 EV/EBITDA 17.96 12.70 11.14 9.44 每股经营现金 0.34 0.20 0.34 0.36 股息率 0.18% 0.76% 1.06% 1.20% 每股股利 0.01 0.05 0.08 0.08 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅