煤炭开采行业周报：动煤延续上行，焦煤反弹或随时到来，重点推荐中国秦发

煤炭开采 证券研究报告|行业周报 2024年09月08日 动煤延续上行，焦煤反弹或随时到来，重点推荐中国秦发 行情回顾（2024.8.31~2024.9.06）： 中信煤炭指数3306.03点，下跌5.03%，跑输沪深300指数2.32pct，位列中信板块涨跌幅榜第26位。重点领域分析： 本周动煤价格稳中偏强运行，焦煤持稳。截至9月6日，北港动煤报收844元/吨，周环比持平；CCI柳林低硫主焦1580元/吨，周环比持平。 “绩优”则“股优”。近期板块的调价主因“煤价旺季不旺&部分公司业绩不及预期”影响，复盘年初以来板块的历次调整（1）1月中下旬：大盘系统性风险拖累；（2）3月中上旬：经济强复苏预期落空，煤价加速下行；（3）4月中下旬：煤企相继发布23年年报&24Q1季报，部分公司不及预期。在不改估值修复底层逻辑（煤价未破长协限价&成长型经济体转向成熟型经济体）的背景下，板块经短暂调整后均重回上涨趋势，但值得注意的是，未来板块内部分化或进一步加剧，公司业绩未来的“可预见性”或成为个股的最大α，“绩优”则“股优”。 动力煤方面，上行趋势延续，目标位880~900元/吨。供应方面，月初部分月底任务完成的煤矿恢复生产，叠加少数检修、倒工作面煤矿复产，煤矿产能利用率增加，但同时受降雨影响，少数露天煤矿生产受限，整体产能利用率小幅增长。需求方面，沿海电厂日耗继续高位波动，终端库存去化，部分刚性需求释放，市场交易热度逐渐提升，对煤价形成强支撑。整体来看，如8月25日周报中所述“我们认为本轮煤价下行已接近尾声，在优质煤源结构性紧缺的背景下，随着非电行业传统旺季“金九银十”即将来临，煤价即将开启新一轮上涨行情”。目前来看，（1）受南方高温天气影响，沿海电厂日耗明显高于往年同期，电厂库存持续去化；（2）港口库存持续去化，优质货源补充缓慢，港口优质货源结构性紧缺矛盾不但未得到解决，反而矛盾继续加剧；（3）中秋、国庆双节即将到来，节前贸易商/下游用户或将释放部分补库需求。在上述因素影响下，我们预计煤价仍将延续上行，目标位880~900元/吨。 焦煤方面，动煤价格提供支撑，前低难破，反弹随时可能出现。本周炼焦煤市场偏稳运行，经上周下游补库后，煤矿库存快速消化。供应方面，本周主产地个别矿点因事故停产，区域内供应稍有回落，其余多数煤矿维持正常生产。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比减少3.8万吨至 增持（维持） 行业走势 煤炭开采沪深300 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-092024-012024-052024-09 作者 905.2万吨。需求方面，随着焦钢企业前期适量补库后，对原料煤需求再次减弱，目前多维持按需 采购，叠加建材市场成交不佳，部分钢焦企业受利润影响，对原料煤采购相对谨慎，观望情绪滋 生。整体来看，焦煤依然呈现“以钢定焦”局面，前期部分钢厂有小幅补库行为，然钢材价格继续走低以及终端消费表现不及预期，钢厂利润较差，叠加黑色系市场情绪转弱，钢厂高炉复产缓慢，铁水日均产量低位震荡，焦煤刚需依旧承压。但考虑到动煤价格底部已现，将会对焦煤价格形成较强支撑，我们预计焦煤价格短期或持稳运行，前低难以有效跌破。 焦炭方面。本周焦炭价格暂稳运行，近期钢材价格大幅下跌，创年内新低，钢厂亏损程度加剧，少数钢厂有复产延期情况，铁水产量恢复不及预期，市场情绪逐渐低迷，市场看降预期再现，投机需求退市观望，焦炭弱稳运行，后期需关注钢厂复产进度以及利润情况。 投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。 本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 相关研究 在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼。究其本质，在成长型经济体转向 成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 本周我们发布《中国秦发：破茧成蝶，逆境重生，出海印尼，宏图正展》深度报告，指出“公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显，随着印尼煤矿投产销售，公司盈利确定性及弹性将不断加强，空间可期”，重点推荐。 遵循“绩优”则“股优”原则，重点推荐Q2业绩环比/同比均改善的陕西煤业，以及业绩相对较好的中煤能源、中国神华、昊华能源、新集能源；此外，动力煤价格止跌上涨，晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、电投能源亦值得重点关注；焦煤方面，重点关注利空尽出的焦煤标的淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 1、《煤炭开采：上市公司看煤市》2024-09-03 2、《煤炭开采：价格试探性上涨，“绩优”则“股优”》 2024-09-01 3、《煤炭开采：欧洲天然气供应风险继续催化，气价煤价共振偏强》2024-09-01 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 买入 3.00 2.91 3.01 3.12 13.50 13.08 12.63 12.19 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 10.90 10.68 9.91 9.48 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 10.40 9.07 7.96 6.82 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.78 1.85 1.91 7.10 7.76 7.47 7.24 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.48 1.54 1.61 8.80 8.97 8.61 8.23 002128.SZ 电投能源 买入 2.03 2.49 2.69 2.90 10.40 6.41 5.94 5.51 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.23 1.34 1.46 6.20 7.00 6.44 5.89 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.06 2.20 2.41 5.90 6.70 6.25 5.73 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点4 1.1.动力煤：产地煤价震荡上行4 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主4 1.1.2.港口：港口库存大幅去化，价格企稳震荡4 1.1.3.海运：船运市场见落6 1.1.4.电厂：日耗维持相对高位，预计见顶回落6 1.1.5.价格：港口煤价小幅震荡下行6 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求7 1.2.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主7 1.2.2.库存：下游刚需采购为主8 1.2.3.价格：短期价格难现催化，待终端需求启动9 1.3.焦炭：利润持续缩窄，刚需采购为主10 1.3.1.供需：产量持续下滑，需求刚需为主10 1.3.2.库存：出货持续受阻，库存去化缓慢10 1.3.3.利润：利润持续回落11 1.3.4.价格：利润持续缩窄，刚需采购为主12 2.本周行情回顾12 3.本周行业资讯13 3.1.行业要闻13 3.2.重点公司公告17 风险提示17 图表目录 图表1：晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨）4 图表2：环渤海9港库存（万吨）5 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨）5 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨）5 图表5：江内港口库存（周频）（万吨）5 图表6：广州港库存（万吨）5 图表7：全国73港动力煤库存（万吨）5 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘）6 图表9：国内海运费（元/吨）6 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）6 图表11：沿海8省电厂库存（万吨）6 图表13：产地焦煤价格（元/吨）8 图表14：CCI-焦煤指数（元/吨）8 图表15：港口炼焦煤库存（万吨）8 图表16：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨）8 图表17：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨）9 图表18：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）9 图表19：京唐港山西主焦库提价（元/吨）9 图表20：230家样本焦企产能利用率（剔除淘汰）10 图表21：230家样本焦企日均焦炭产量（万吨）10 图表22：247家样本钢厂炼铁产能利用率10 图表23：247家样本钢厂日均铁水产量（万吨）10 图表24：港口焦炭库存（万吨）11 图表25：230家样本焦企焦炭库存（万吨）11 图表26：247家样本钢厂焦炭库存（万吨）11 图表27：焦炭加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨）11 图表28：全国样本独立焦企吨焦盈利（元/吨）12 图表29：全国样本独立焦企吨焦盈利（分区域）（元/吨）12 图表30：本周中信一级各行业涨跌幅12 图表31：本周中信一级各行业涨跌幅13 图表32：本周煤炭（中信）个股涨跌幅13 图表33：本周重点公司公告17 1.本周核心观点 1.1.动力煤：产地煤价震荡上行 1.1.1.产地：供应整体稳定，下游刚需为主 本周主产区市场稳中小幅上涨，价格整体平稳。目前站台及贸易商发运倒挂，部分煤矿沫煤销售一般，价格整体平稳，但是随着民用需求稍有好转，部分冶金焦化补库，部分 煤矿块煤出货有所好转，价格小幅上涨。煤矿表示，下游焦化、化工需求比较平稳，煤厂贸易商采购较谨慎，市场情绪比较积极，少数性价比较高的煤矿出货好转，短期供需变化不大，预期价格涨幅有限。汾渭产运销监测样本数据显示，8月29日-9月4日“三西”地区煤矿产能利用率较上期增加0.3个百分点，月初部分月底任务完成煤矿恢复正常，叠加少数检修和倒工作面煤矿复产，煤矿产能利用率增加，但少数露天煤矿由于降雨临时有影响，整体产能利用率增幅受限。截至9月6日： 大同南郊Q5500报696元/吨，周环比持平，同比偏低56.5元/吨。 陕西榆林Q5500报780元/吨，周环比上涨110元/吨，同比偏低86元/吨。 图表1：晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 2500 大同南郊陕西榆林内蒙多 2000 1500 1000 500 0 19/119/619/1120/420/921/221/721/1222/522/1023/323/824/124/6 资料来源：wind，国盛证券研究所 1.1.2.港口：港口库存大幅去化，价格企稳震荡 本周港口市场稳中偏强运行，中下游环节持续去库，日耗居高不下，市场刚需询货增多，报价周末小幅上行。多数贸易商认为节前下游或将释放部分补库需求，对市场有些支撑，预期价格短期或将小幅上探，但上行空间有限。后期关注节前下游补库情况。 环渤海港口方面：本周（8.31~9.06）环渤海9港日均调入170万吨，周环比减少1万吨，日均调出183万吨，周环比增加11万吨。截至9月6日，环渤海9港库存合计2292万吨，周环比减少104万吨，较上年同期增加196万吨。 下游港口方面：截至9月6日，长江口库存合计536万吨，周环比减少20万吨，较上年同期增加107万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨）图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 3500 2024年2023年2022年2021年2020年2019年 2024年