公司简评报告：经营节奏良好，龙头稳中有进

经营节奏良好，龙头稳中有进 五粮液(000858)公司简评报告|2024.09.06 评级：买入 赵瑞分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn 0五粮液 沪深300 -0.2 -0.4 5-Sep 24-Jun 12-Apr 30-Jan 18-Nov 6-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）119.55 一年内最高/最低价（元）162.61/112.92 市盈率（当前） 14.40 市净率（当前） 3.56 总股本（亿股） 38.82 总市值（亿元） 4,640.46 资料来源：聚源数据 相关研究 三季度营收净利润均超市场预期，全年目标实现可期 Q2业绩略低于预期，合同负债高增长有望夯实全年目标 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.86%。对应24Q2营业收入158.15亿元，同比增长10.08%；归母净利润50.12亿元，同比增长11.50%。 三大主品运营成效良好，上半年实现稳健增长。1）分产品：24H1五粮液/其他酒营收分别为392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%。量价拆分看，五粮液产品销量2.42万吨，同比+12.07%，吨价162.04万元/吨，同比-0.56%，八代五粮液上半年价格稳中有升，动销稳中有增；1618和39度通过宴席活动+扫码红包+终端排名的组合，动销实现良好增长。其他酒销量5.42万吨，同比-23.86%，吨价14.60万元/吨，同比+54.68%，吨价提升明显主要由于系列酒产品结构升级，五粮浓香公司持续聚焦中高价位产品，低价位产品销售量有所下降。2）分渠道：24H1经销/直销营收分别为275.94/195.17亿元，同比+13.51%/11.01%。经销商数量方面，截至24H1末五粮液、浓香酒经销商分别为2530个、950个，较23年末分别减少40个、增加136个。截至24H1末专卖店1749个，较23年末增加87个，专卖店数量稳步提升。 盈利能力有所提升，现金流表现优秀。24Q2公司毛利率75.01%，同比 +1.74pct，毛利率同比提升主要由于系列酒产品结构优化较为显著。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/4.26%/0.48%/-4.30%，同比+1.97/-0.33/+0.07/+0.12pct。销售费用率同比提升主要由于上半年加大对1618、39度等产品的营销投放，形象宣传费、促销费同比增加较为明显。24Q2归母净利率31.69%，同比+0.41pct，盈利能力稳中有升。现金流方面，24Q2末合同负债81.58亿元，环比Q1末增加31.10亿元，合同负债表现优秀，反映了渠道回款积极性较高，公司业绩蓄水池深厚。 业绩稳健增长，龙头稳中求进。产品方面，公司持续完善产品矩阵，1618、39度通过市场营销投入，动销取得较快增长，45度、68度焕新上市，实现了五粮液代际系列产品全覆盖；经典五粮液10、20、30、50全系产品发布，通过逐步建立超高端团购直销网络，有望进一步抢占超高端市场份额。渠道方面，公司围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商，八代五粮液今年推行控量稳价策略，渠道利润持续稳定，厂商关系实现良性健康发展。公司上半年经营业绩延续稳健增长，顺利实现了目标任务双过半，展现出行业龙头自身较强的经营韧性及抗风险能力，也为全年营收双位数稳健增长目标的实现打下坚实基础。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为338.3亿元、378.0亿元、 421.3亿元，同比分别增长12%、12%、11%，当前股价对应PE分别为 14、12、11倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 832.7 926.9 1027.8 1136.8 营收增速（%） 12.6 11.3 10.9 10.6 归母净利润（亿元） 302.1 338.3 378.0 421.3 归母净利润增速（%） 13.2 12.0 11.7 11.4 EPS(元/股) 7.78 8.72 9.74 10.85 PE 15.4 13.7 12.3 11.0 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 147182 165933 186641 209436 经营活动现金流 41742 31274 35052 39205 现金 115456 131272 148858 168363 净利润 30211 33833 37805 42129 应收账款 43 32 36 40 折旧摊销 590 675 645 623 其它应收款 40 44 49 54 财务费用 11 -2700 -2900 -3100 预付账款 169 183 196 210 投资损失 -58 -390 -390 -390 存货 17388 18722 20116 21539 营运资金变动 9843 -1607 -1750 -1888 其他 14086 15680 17387 19230 其它 -165 -4 2 3 非流动资产 18251 17982 17792 17674 投资活动现金流 -2932 -16 -66 -116 长期投资 2020 2020 2020 2020 资本支出 -2957 -405 -455 -505 固定资产 5188 5152 5169 5234 长期投资 24 0 0 0 无形资产 2058 1858 1677 1514 其他 2 389 389 389 其他 957 957 957 957 筹资活动现金流 -16300 -15442 -17400 -19584 资产总计 165433 183915 204433 227110 短期借款 0 0 0 0 流动负债 32683 33992 35367 36771 长期借款 -361 -15 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 97 -18127 -20300 -22684 应付账款 8864 9549 10260 10986 现金净增加额 22510 15816 17585 19505 其他 664 715 768 823 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债 400 400 400 400 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 12.6% 11.3% 10.9% 10.6% 其他369 369 369 369 营业利润 13.0% 12.0% 11.8% 11.4% 负债合计33084 34393 35768 37172 归属母公司净利润 13.2% 12.0% 11.7% 11.4% 少数股东权益 2791 4258 5898 7725 获利能力 归属母公司股东权益 129558 145264 162768 182213 毛利率 75.8% 76.6% 77.3% 78.0% 负债和股东权益 165433 183915 204433 227110 净利率 36.3% 36.5% 36.8% 37.1% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 23.3% 23.3% 23.2% 23.1% 营业收入 83272 92692 102783 113677 ROIC 22.4% 22.2% 22.1% 21.9% 营业成本 20157 21714 23330 24982 偿债能力 营业税金及附加 12532 13949 15468 17107 资产负债率 20.0% 18.7% 17.5% 16.4% 营业费用 7796 9547 10792 12163 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 322 278 308 341 流动比率 4.50 4.88 5.28 5.70 管理费用 3319 3244 3597 3979 速动比率 3.97 4.33 4.71 5.11 财务费用 -2473 -2700 -2900 -3100 营运能力 资产减值损失 -5 -5 -5 -5 总资产周转率 0.50 0.50 0.50 0.50 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 840.06 2470.88 3010.41 3006.69 投资净收益 390 390 390 390 应付账款周转率 2.27 2.18 2.18 2.17 营业利润 42004 47044 52572 58590 每股指标(元) 营业外收入 45 45 45 45 每股收益 7.78 8.72 9.74 10.85 营业外支出 136 136 136 136 每股经营现金 10.75 8.06 9.03 10.10 利润总额 41913 46953 52481 58499 每股净资产 33.38 37.42 41.93 46.94 所得税 10392 11653 13037 14543 估值比率 净利润 31521 35300 39444 43956 P/E 15.4 13.7 12.3 11.0 少数股东损益 1310 1467 1640 1827 P/B 3.6 3.2 2.9 2.5 归属母公司净利润 30211 33833 37805 42129 EBITDA 39972 45019 50317 56113 EPS（元） 7.78 8.72 9.74 10.85 分析师简介 赵瑞，食品饮料及农业行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点