宏观经济周报：11月外储下降，人民币年底贬值压力增大
研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 宏观经济研究 宏观经济周报 11月外储下降，人民币年底贬值压力增大 11月24日后人民币兑美元的在岸及离岸汇率略有企稳，主要受到美元指数阶段性整固，以及央行加强对外汇市场和外汇流出管制的影响。不过，我们认为12月后期，人民币汇率将面临比较明显的贬值压力。从过去两年的数据来看，12月和1月都是全年资金流出的高峰期。11月外汇储备继续扩大跌幅，下降691亿美元，也反映了这一趋势仍在延续。 近期房地产市场和债券市场继续调整。12月5日以来保监会不断加强对万能险产品的监察，市场预计下一步银监会也将会加强对银行理财资金的监管。由于股票投资在资管产品投资中明显小于债券投资，我们认为股票市场受到的影响相对较小。 人民币短期回稳，但年底贬值压力仍较大 在11月24日，人民币兑美元的在岸及离岸汇率分别达到6.9151和6.9413的高点后，人民币走势短期回升最高至6.87附近。 我们认为这主要有三方面原因： 首先，美元指数在达到101.74的高点后也进入短期整固阶段。自美国大选以后，美元指数从97附近开始持续攀升。一方面，期货市场显示的美联储12月加息概率也一直维持在92.7%的高位。另一方面，近期美国公布的大部分经济数据，包括三季度GDP和非农就业数据均超出或符合市场预期。短期内，这两个因素均已反映在美元指数的前期涨幅中，导致美元指数进入短期盘整。 其次，央行近期加强了对外汇市场的干预。一方面，央行收紧了离岸市场的流动性，CNH Hibor隔夜利率明显上行，隔夜利率和一周利率分别在本周初触及12.38%和9.08%的高点。美元兑离岸人民币掉期市场也出现较大波动，1周和1月掉期基点分别在本周升至100和400个基点附近。另一方面，央行也加强了对中间价的管理，近两周的中间价设定大部分情况下都较前一日即期收盘价有明显上浮。 最后，央行在近期还加强了对外汇流出的管制。10月份中国外汇占款流出2678亿元，外汇储备下降了457亿美元，11月外汇储备继续扩大跌幅，下降691亿美元。10月份由于同期贸易顺差仍达到487亿美元（约3302亿元），因此我们估算的10月热钱流出达到5782亿元，是除年初一月份以外的最高值，也延续了全年流出不断增加的趋势。基于此，11月25日，央行上海总部在上海自贸区召集辖内银行开会，要求银行加强对外省市资金流入上海自贸区的尽职调查，警惕其以虚假大额境外投资借道上海自贸区流出。12月1日，央行再度发文要求境内企业人民币境外放款业务实行本外币一体化的宏观审慎管理，并对企业境外放款余额上限、提前还款等做出明确规定。 图1近期CNH Hibor隔夜利率明显上行 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 5.80006.00006.20006.40006.60006.80007.00007.2000%USD/CNYUSD/CNHCNH HIBOR: Overnight宏观报告 2016年12月8日 2016中国宏观经济预测 Q1(A) Q2(A) Q3(A) Q4 实际GDP按年% 6.7 6.7 6.7 6.6 CPI按年% 2.1 2.1 2.0 2.1 M2按年% 13.4 11.8 11.5 12.0 7天回购利率% 2.85 2.72 2.58 2.40 10年国债收益率% 2.84 2.84 2.73 2.50 美元兑人民币 6.47 6.64 6.67 6.90 资料来源：国家统计局，中国人民银行，国信证券（香港）研究部 余晶晶 证监会中央编号:BDF565 +852 2899 8300 janice.yu@guosen.com.hk 宏观经济研究 余晶晶, +852 2899 8300, janice.yu@guosen.com.hk 国信证券（香港） 2 不过，我们认为12月后期，人民币汇率将面临比较明显的贬值压力。首先，年底将至，个人五万美元的年购汇额度即将到期，居民购汇需求将明显提升。自2014年3月17日央行将人民币围绕中间价波动幅度由1%扩大至2%后，人民币汇率开始步入贬值通道，而外汇占款也是从2014年6月开始出现净流出。从过去两年的数据来看，12月和1月都是全年资金流出的高峰期，2015年12月和2016年1月外汇占款均减少了约7000亿元，是历史上的最大单月流出。11月中国外汇储备的扩大流出也反映了这一趋势仍在延续。其次，美国新任总统将于明年1月20日宣布就职，预计届时将会推升2017年的加息预期，从而进一步推升美国国债收益率的上行。因此，总体而言，我们预计年底人民币贬值的压力将会持续增加。 图2 本周中间价设定较前一日即期收盘价有明显上浮 图3 美国12月加息概率持续攀升至90%以上 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 房地产和债券市场继续调整，股票市场相对有利 11月中国30大中城市商品房成交面积同比大幅下降-27.5%，较10月的-0.49%再度显著扩大跌幅，显示出在政府调控政策不断加强的情况下，房地产市场销售出现明显缩量。从各城市销量数据来看，11月一线城市和二线城市同比销量下滑-27.2%和-31.2%，特别是前期增幅较大的上海、深圳、杭州、南京和苏州都出现了超过50%的同比降幅。由于房地产相关贷款和个人住房按揭贷款占到2016年前10个月新增贷款的40%和35%，我们认为房地产市场的调整也将对未来的信贷数据带来不利影响。 在货币政策预期逐步转为偏中性的情况下，债券市场近期进一步调整，各期限债券收益率均普遍上行。截止到12月6日，十年国债收益率上行至3.11%，较八月份2.64%的低点已经上升了47个基点。信用债收益率的上行更为明显，五年期AAA级和AA级的企业债自11月24日以来均已经上升了近50个基点，分别达到3.86%和4.41%。此外，12月5日以来保监会不断加强对前海人寿和恒大人寿的万能险产品的监察，市场预计下一步银监会也将会加强对银行理财资金的监管，因此我们认为债券市场上的调整仍将继续。 尽管股票市场也受到理财产品监管加强的影响，但一直以来股票投资在资管产品投资中占比非常小。2015年银行及保险资金投资于债券/股票市场的比例分别为40%/7.8%和56%/15%。因此，我们认为股票市场受到的影响较小，资金在边际上仍将相对有利。 图4 政府调控下房地产市场量价齐跌 图5各期限债券收益率均普遍上行 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 资料来源：Wind资讯，国信证券（香港）研究部 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 6.40006.50006.60006.70006.80006.90007.00002016/6/12016/7/12016/8/12016/9/12016/10/12016/11/12016/12/1bpsMid rate (T day)-Spot rate (T-1 day)USD/CNY:Mid rateUSD/CNY:Spot rate0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016-08-232016-09-052016-11-082016-11-092016-12-072016 Dec2017 Feb-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.50-100 -50 0 50 100 150 200 250 Price MoM %Sales YoY%Property sales growth: 30 cities, YoY100 cities housing price index: MoM1.502.002.503.003.504.004.505.005.502015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-127 days repo rate1 yr treasury bond yield10 yr treasury bond yield10 yr CDB bond yield 宏观经济研究 余晶晶, +852 2899 8300, janice.yu@guosen.com.hk 国信证券（香港） 3 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings: Buy: A return potential of 10 % or more relative to overall market within 6 – 12 months. Neutral: A return potential ranging from -10% to 10% relative to overall market within 6 – 12 months. Sell: A negative return of 10% or more relative to overall market within 6 –12 months. Sector Ratings: Overweight: The sector will outperform the overall market by 10% or higher within 6 –12 months. Neutral: The sector performance will range from -10% to 10% relative to overall market within 6 –12 months. Underweight: The sector will underperform the overall market by 10% or lower within 6 – 12 months. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associates serves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively “Guosen Securities (HK)”) has no disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listed companies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listed companies. Guosen S
