核心与重点产业方兴未艾，新兴与前沿领域锦绣前程

2024年09月07日 安泰科技（000969）证券研究报告 核心与重点产业方兴未艾，新兴与前沿领域锦绣前程 事件：2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司24年H1实现营收 39.22亿元，yoy-7.18%；归母净利润2.80亿元，yoy+78.69%，扣非净利润 1.41亿元，yoy-6.89％。24年Q2实现营收20.31亿元，yoy-4.11％，环比 +7.4％；实现归母净利润2.0亿元，yoy+151.67%，环比+155.70%。 核心业务优势巩固，新兴领域表现亮眼 难熔钨钼和稀土永磁两大核心产业进一步扩大产业规模，半导体领域快速增长：1）难熔钨钼优势保持，半导体领域快速增长。24H1安泰天龙实现净利润5083万元，同比增长18.96%，在半导体领域，公司持续推动离子注入关键部件国产化替代，战略性新产品“平面显示用靶材”实现合同额超过4700万元，超过去年全年水平。24H1半导体领域收入同比增长43%。2）高性能磁材产能可观，需求上行可期。受行业竞争加剧和市场需求偏弱的影响，安泰磁材实现营收9.22亿元，yoy-23.35%，净利润5878万元，yoy-13.2%。随着稀土原材料价格的趋向稳定，需求端预计整体上行。产能方面，安泰北方年5000吨高端稀土永磁制品项目主体设备已进入试生产阶段，为公司高性能磁材产业发展提供了坚实的产能基础。 非晶、高速钢、超硬材料等重点产业持续巩固，可控核聚变领域国际合作扩大。非晶纳米晶业务整合效应快速显现，净利润突破2000万元，yoy+8%。在非晶领域，公司以节能减排和海外业务为抓手，积极开发非晶立体卷市场，销售量突破5000吨，非晶带材出口超9000吨，同比增长30.8%。纳米晶领域拓展白色家电新产品，白色家电领域的市场份额显著提升，同比增长27.7%。安泰中科作为全球可控核聚变装置的核心供应商，实现全系列涉钨产品的研发和生产并不断优化聚变产品核心技术，扩大国际聚变合作范围，为未来商业化推广应用积能蓄势。 产业平台+资本运作联合发力，有望打造新材料平台公司 安泰科技在众多材料细分领域引领我国新材料产业从无到有，有望打造新材料平台公司。公司持续推进组织结构专业化、扁平化、高效化并实施超额分享的市场化激励与约束机制，鼓励技术创新，在22年底实施股权激励，挖掘内部动能；在资本运作上，公司通过并购不断优化产业结构、剥离低效资产。 投资建议：考虑钨钼等原材料价格上涨与宏观经济环境风险，我们预测24-26年实现归母净利3.09/3.85/5.07亿元，对应PE27/22/17X，维持“持有”评级。 风险提示：市场环境需求收缩风险，大宗原料商品价格大幅波动的风险，国际贸易环境与汇率波动的风险，公司资本运作计划受阻风险。 投资评级 行业有色金属/金属与材料 6个月评级持有（维持评级） 当前价格8.08元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,050.79 流通A股股本(百万股) 1,026.00 A股总市值(百万元) 8,490.37 流通A股市值(百万元) 8,290.08 每股净资产(元) 5.13 资产负债率(%) 40.89 一年内最高/最低(元) 10.00/6.14 作者刘奕町 分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 曾先毅分析师 SAC执业证书编号：S1110524060002 zengxianyi@tfzq.com 股价走势 安泰科技沪深300 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《安泰科技-年报点评报告:增长动能不减，新材料平台行稳致远》2024-04-30 2《安泰科技-半年报点评:核心业务稳健增长，产业平台优势渐显》2023-08-31 3《安泰科技-首次覆盖报告:聚焦钨钼+稀土，钢研院新材料平台扬帆起航》2023-06-17 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,406.01 8,187.49 9,421.63 10,654.38 11,790.49 增长率(%) 18.09 10.55 15.07 13.08 10.66 EBITDA(百万元) 960.89 1,123.12 747.29 853.03 1,033.52 归属母公司净利润(百万元) 211.09 249.49 309.44 385.20 506.54 增长率(%) 22.91 18.19 24.03 24.48 31.50 EPS(元/股) 0.20 0.24 0.29 0.37 0.48 市盈率(P/E) 40.22 34.03 27.44 22.04 16.76 市净率(P/B) 1.71 1.66 1.59 1.52 1.45 市销率(P/S) 1.15 1.04 0.90 0.80 0.72 EV/EBITDA 8.03 7.68 10.54 8.13 6.93 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,219.95 2,842.55 2,702.97 3,739.68 3,636.15 营业收入 7,406.01 8,187.49 9,421.63 10,654.38 11,790.49 应收票据及应收账款 940.65 1,142.72 1,265.48 1,451.71 1,558.60 营业成本 6,194.90 6,749.41 7,664.44 8,614.88 9,494.19 预付账款 243.67 141.44 324.42 183.17 385.07 营业税金及附加 56.26 61.94 71.28 80.61 89.20 存货 2,631.07 2,467.30 3,380.00 3,159.96 4,065.40 销售费用 121.26 130.91 150.64 170.35 176.86 其他 324.15 309.43 498.97 380.58 539.29 管理费用 391.45 423.78 487.66 545.50 589.52 流动资产合计 6,359.49 6,903.44 8,171.84 8,915.10 10,184.51 研发费用 396.81 515.65 602.98 692.53 709.79 长期股权投资 45.01 35.71 35.71 35.71 35.71 财务费用 (17.91) (24.69) (18.32) (21.31) (19.80) 固定资产 2,832.82 2,870.72 2,613.75 2,356.79 2,099.83 资产/信用减值损失 (6.55) (10.80) (8.68) (9.74) (9.21) 在建工程 223.52 224.53 304.53 384.53 464.53 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 410.54 385.27 354.84 324.41 293.97 投资净收益 3.01 9.46 6.23 7.84 7.04 其他 900.09 912.28 861.63 855.18 833.51 其他 (45.49) (37.61) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,411.97 4,428.50 4,170.46 3,956.62 3,727.55 营业利润 312.27 369.45 460.51 569.93 748.56 资产总计 10,899.60 11,370.07 12,342.29 12,871.72 13,912.06 营业外收入 1.32 2.14 1.73 1.94 1.83 短期借款 292.22 139.31 100.00 100.00 100.00 营业外支出 11.52 5.96 8.74 7.35 8.05 应付票据及应付账款 2,572.75 2,659.63 3,352.53 3,365.60 4,060.05 利润总额 302.07 365.63 453.50 564.51 742.35 其他 420.11 602.36 1,137.06 1,325.01 1,300.39 所得税 9.71 22.10 27.41 34.12 44.87 流动负债合计 3,285.08 3,401.29 4,589.59 4,790.61 5,460.45 净利润 292.36 343.53 426.08 530.39 697.48 长期借款 650.54 650.50 650.00 650.00 650.00 少数股东损益 81.27 94.04 116.64 145.19 190.93 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 211.09 249.49 309.44 385.20 506.54 其他 123.96 173.34 148.65 160.99 154.82 每股收益（元） 0.20 0.24 0.29 0.37 0.48 非流动负债合计 774.50 823.83 798.65 810.99 804.82 负债合计 4,645.74 4,699.34 5,388.24 5,601.60 6,265.27 少数股东权益 1,301.67 1,546.84 1,609.04 1,695.89 1,803.91 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,026.01 1,050.79 1,050.79 1,050.79 1,050.79 成长能力 资本公积 2,762.43 2,901.00 2,901.00 2,901.00 2,901.00 营业收入 18.09% 10.55% 15.07% 13.08% 10.66% 留存收益 1,163.87 1,280.81 1,445.83 1,676.24 1,962.81 营业利润 12.07% 18.31% 24.65% 23.76% 31.34% 其他 (0.11) (108.71) (52.60) (53.81) (71.71) 归属于母公司净利润 22.91% 18.19% 24.03% 24.48% 31.50% 股东权益合计 6,253.86 6,670.72 6,954.06 7,270.11 7,646.79 获利能力 负债和股东权益总计 10,899.60 11,370.07 12,342.29 12,871.72 13,912.06 毛利率 16.35% 17.56% 18.65% 19.14% 19.48% 净利率 2.85% 3.05% 3.28% 3.62% 4.30% ROE 4.26% 4.87% 5.79% 6.91% 8.67% ROIC 6.00% 6.87% 9.66% 10.89% 17.04% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 292.36 343.53 309.44 385.20 506.54 资产负债率 42.62% 41.33% 43.66% 43.52% 45.03% 折旧摊销 324.11 306.88 287.39 287.39 287.39 净负债率 -20.35% -30.62% -27.98% -41.00% -37.64% 财务费用 27.03 23.34 (18.32) (21.31) (19.80) 流动比率 1.68 1.79 1.78 1.86 1.87 投资损失 (3.01) (9.46) (6.23) (