光伏行业月度跟踪：上游挺价意愿强烈，终端暂稳，产业链博弈加剧

电力设备与新能源 买入维持评级 行业月报 行业观点 产业链：上游挺价意愿强烈，然下游需求及排产无明显改善，产业链博弈加剧。1）硅料：价格微幅上涨，截至 9月4日，N型棒状硅/颗粒硅价格环比+0.7%/+1.6%至4.13/3.73万元/吨，主要因8月硅料企业集中检修、降负荷后供应量达到年度史低（13-14万吨），短期供需压力处较低水平，硅料企业挺价意愿充足；目前硅料价格仍处行业现金成本以下，后续价格走势仍需观望在产产能稼动率及头部企业新增产能情况。2）硅片：8月26日多家硅片企业调涨报价至1.15元/片，头部企业减产带动9月产出预计环比下降9%至48-49GW，然近期电池企业尚未批量采购，市场成交有限，提价是否成功有待观察。3）电池片：下游需求未有明显改善，电池片环节议价权较弱，电池片代工费走低、低价区间仍在下探，盈利压力下多数企业下调排产，预计9月产出环比下降4%至54GW。4）组件：9月需求无明显好转，Q4订单能见度暂不明朗，多数厂家库存高位，厂家对排产持谨慎态度，InfoLink预计9月产出持稳于51GW；组件价格竞争异常激烈，去库迹象不明朗，部分厂家为争抢订单让利价格较低。5）辅材：玻璃价格下跌，终端需求平淡背景下多数组件企业仍按需采购，光伏玻璃库存维持高位、价格承压下跌，盈利压力下玻璃企业持续通过冷修、调整窑炉闸口等措施控制产出，有望迎来库存拐点；9月光伏胶膜订单及排产微涨，近期胶膜企业阶段性补库EVA，叠加供给端锁量，价格小幅反弹，光伏料成交价9500-9800元/吨。 需求：暑休背景下出口仍维持高景气，夏季高温或一定程度影响国内装机释放。1）国内装机：7月国内新增装机 21.05GW，同比+12%、环比-10%，或因夏季高温一定程度影响装机；1-7月累计装机123.53GW，同比+27%。国内光伏装机自5月来连续三个月同比增长，1-7月同增27%，高基数下维持增长。2）出口：7月电池组件出口28.8GW，同比 +72%，环比-1.7%，主要受欧洲暑休影响；其中组件/电池出口22.0/6.8GW，同比+62%/+114%，环比-7%/+21%。1-7月电池组件出口186.4GW，同比+39%。7月组件出口22.0GW，同比+62.3%，环比+7.0%，亚非拉等新兴市场量维持高位，印度出口环比提升至1.2GW，巴基斯坦出口1.1GW、沙特出口1.7GW；欧洲市场维持较高水平，7月欧洲十国组件出口8.9GW，同比+53%、环比-6%，临近欧洲夏休拉货略有放缓，但同比增幅较6月显著扩大。 集采数据跟踪：1-8月累计开标量同比增长，N型定标价格下降0.01元/W。据不完全统计，截至8月31日，2024 年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为160/167/200GW，同比持平/+24%/-8%，2024年8月招标/开标/定标量分别为50/5/6GW，同比+195%/-74%/-66%。价格方面，7-8月集采项目P型投标均价0.76-0.81元/W，N型投标均价0.71-0.84元/W，同项目N型与P型的价差为0.03元/W；2024年8月公布定标价的项目中，N型产品定标价0.72- 0.81元/W，定标价格中枢环比下降0.01元/W。 投资建议 板块股价底部不知不觉中逐步抬高，基本面、预期、机构持仓等多重底部明确。当前最看好的方向：1）强α公 司：格局高度稳定环节中的绝对龙头+24年业绩显著优于同业的公司；2）边际改善（储逆、辅材）：储逆板块Q2-Q3利润有望连续环增；【辅材龙头】盈利优势幅度大、持续经营能力强，并率先受益组件排产回升；3）新技术（设备龙头）：新技术迭代不受行业景气度羁绊，核心是新产品的性价比优势，“破坏式”创新或是打破当前电池组件环节同质化内卷的必由之路，交易策略角度也更适合当前“无人问津”时进行埋伏；4）随Q4可能出现的景气度拐点临近，资产负债表强劲、新技术研发储备领先的主链龙头公司也可逐步纳入关注范围。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 内容目录 1产业链：盈利低位，上游提价情绪强烈，预计9月中下游排产下调4 1.1价格：硅料价格微涨，硅片报价提升，中下游价格下跌4 1.2盈利测算：主产业链持续处于亏损状态6 1.3排产：预计9月组件排产51.4GW，持稳于8月6 2需求：7月国内光伏装机同增环降，集中式项目建设加速启动7 2.1国内装机：7月新增装机21.05GW，同/环比+12%/-10%7 2.2出口：7月电池组件合计出口28.8GW，同比+72%，环比-1.7%8 3集采数据跟踪：8月招标量同比增长，N型定标价格下降0.01元/W10 3.1量：8月招标量同比增长10 3.2价：N型定标价格中枢下降0.01元/W11 4行业重要事件更新13 光储板块24H1业绩总结：磨底与分化并进，头部优势持续凸显13 龙头企业之间开启整合，跨界玩家加速退出，光伏供给侧洗牌明显提速14 美国白宫宣布提高电池片进口201关税免税配额至12.5GW，对国际贸易政策预期修复14 5投资建议：光伏供给侧洗牌明显提速，胜率、赔率皆佳的布局窗口明确15 6风险提示17 图表目录 图表1：7-9月光伏产业链主要产品价格4 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年9月4日）4 图表3：硅片价格（元/片）5 图表4：电池片价格（元/W）5 图表5：组件价格（元/W）5 图表6：各区域组件价格（USD/W）5 图表7：光伏玻璃价格（元/平）6 图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨）6 图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2024/9/4）6 图表10：硅料月产量及排产情况7 图表11：单晶硅片月产量及排产情况7 图表12：单晶电池片月产量及排产情况7 图表13：组件月产量及排产情况7 图表14：国内光伏新增装机（万千瓦，%）8 图表15：国内月度光伏新增装机（GW，%）8 图表16：国内组件&电池出口规模（MW，%）8 图表17：月度组件出口规模（MW）9 图表18：1-7月组件主要出口地区分布9 图表19：1-7月组件前十大出口地区（MW）9 图表20：欧洲主要国家组件出口数据（MW，%）9 图表21：月度电池出口规模（MW）10 图表22：1-7月电池片主要出口国家分布10 图表23：1-7月前十大电池片出口国（MW，%）10 图表24：央国企大型组件集采月度招标量（GW）11 图表25：央国企大型组件集采月度定标量（GW）11 图表26：2023年组件招标分布11 图表27：2024年1-8月组件招标分布11 图表28：7-8月典型集采项目投标明细12 图表29：7-8月央国企大型组件典型集采项目中标明细13 图表30：核心标的估值表（元/股，亿元，倍）16 1产业链：盈利低位，上游提价情绪强烈，预计9月中下游排产下调 1.1价格：硅料价格微涨，硅片报价提升，中下游价格下跌 主产业链：硅料价格微幅上涨，8月硅料企业集中检修、降负荷后供应量达到年度史低（13-14万吨），短期供需压力处较低水平，硅料企业挺价意愿充足；硅片报价调涨，头部企业 减产带动9月产出预计环比下降，然近期电池企业尚未批量采购，市场成交有限，提价是否成功有待观察；电池片价格小幅下跌，下游需求未有明显改善，电池片环节议价权较弱，电池片代工费走低、低价区间仍在下探；组件价格下跌，9月需求无明显好转，组件价格竞争异常激烈，去库迹象不明朗，部分厂家为争抢订单让利价格较低。 辅材方面，玻璃价格下跌，终端需求平淡背景下多数组件企业仍按需采购，光伏玻璃库存维持高位、价格承压下跌，盈利压力下玻璃企业持续通过冷修、调整窑炉闸口等措施控制产出，有望迎来库存拐点；9月光伏胶膜订单及排产微涨，近期胶膜企业阶段性补库EVA，叠加供给端锁量，价格小幅反弹，光伏料成交价9500-9800元/吨。 图表1：7-9月光伏产业链主要产品价格 来源：硅业分会、InfoLink、卓创资讯，国金证券研究所 1）硅料价格小幅回升 硅料价格微幅上涨，截至9月4日，N型棒状硅/颗粒硅价格环比+0.7%/+1.6%至4.13/3.73万元/吨，目前硅料价格仍处行业现金成本以下。 8月硅料企业集中检修、降负荷后供应量达到年度史低（13-14万吨），短期供需压力处较低水平，硅料企业挺价意愿充足，且硅片提价后对硅料调涨的接受程度提高；但本周成交量有限，后续价格走势仍需观望在产产能稼动率及头部企业新增产能情况。 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2024年9月4日） 来源：硅业分会，国金证券研究所 2）硅片报价上调：8月26日多家硅片企业调涨报价至1.15元/片，头部企业减产带动9月产出预计环比降至48-49GW，然近期电池企业尚未批量采购，市场成交有限，提价是否成功有待观察。 3）电池片价格小幅下降：下游需求未有明显改善，电池片环节议价权较弱，电池片代工费走低、低价区间仍在下探，盈利压力下多数企业下调排产。 图表3：硅片价格（元/片）图表4：电池片价格（元/W） 来源：InfoLink，国金证券研究所，截至2024-9-4来源：InfoLink，国金证券研究所，截至2024-9-4 4）组件价格下跌：9月需求并未显著启动，组件价格竞争异常激烈，去库迹象不明朗，部分厂家为争抢订单让利价格较低，集中式项目开标价有下探趋势、中后段厂家受订单影响部分让利价格较低，分布式价格仍有下降趋势。 5）海外组件价格略降：美国受政策波动影响项目拉动减弱，新交付TOPCon执行价约0.23- 0.28美元，前期签单约0.28-0.3美元。其他地区TOPCon价格仍有区域分化，亚太区域 约0.1-0.11美元，欧洲及澳洲仍有0.085-0.11欧元、0.105-0.12美元的执行价位，巴 西约0.085-0.11美元，中东约0.10-0.11美元，拉美0.09-0.11美元。PERC执行价0.09- 0.10美元；HJT执行价0.12-0.125美元。 图表5：组件价格（元/W）图表6：各区域组件价格（USD/W） 来源：InfoLink，国金证券研究所，截至2024-9-4来源：InfoLink，国金证券研究所，截至2024-9-4 6）光伏玻璃价格下跌：终端需求平淡背景下多数组件企业仍按需采购，光伏玻璃库存维持高位、价格承压下跌，盈利压力下玻璃企业持续通过冷修、调整窑炉闸口等措施控制产出，有望迎来库存拐点。 7）EVA树脂价格略回升：9月光伏胶膜订单及排产微涨，近期胶膜企业阶段性补库EVA，叠加供给端锁量，价格小幅反弹，光伏料成交价9500-9800元/吨。 图表7：光伏玻璃价格（元/平）图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨） 来源：InfoLink，国金证券研究所，截至2024-9-4来源：卓创资讯，国金证券研究所，截至2024-9-6 1.2盈利测算：主产业链持续处于亏损状态 1）硅料：硅料价格已突破所有企业现金成本，企业减产幅度加大； 2）硅片：硅片盈利持续承压，部分二三线企业因成本压力出现停产现象； 3）电池片：电池片盈利持续承压，陆续有企业减产甚至停产； 4）组件：考虑费用后组件盈利仍处在较低水平。 图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2024/9/4） 来源：solarzoom、InfoLink，国金证券研究所测算；说明：单位盈利为测算值，实际受到各家企业采购策略及技术水平不同或有所差异，建议关注“变化趋势”为主； 1.3排产：预计9月组件排产51.4GW，持稳于8月 8月硅料/硅片/电池片/组件实际产出13.6万吨、53.6/56.6/51.4GW，环比- 5%/+3%/+1%/+11%，中下游排产较前次预测略有下修。 据InfoLink9月初数据，预计9月硅料/硅片/电池片/组件产出13.3万吨（约60GW）、48.6/54.4/51.4GW，环比-2%/-9%/-4%/持稳，中下游排产较前次（