2024年半年报点评：工厂事故影响净利润，上半年组件出货量保持全球第一

事项：
2024年上半年公司实现营业收入472.51亿元，同比减少11.88%；归母净利润12.00亿元，同比减少68.77%。毛利率8.57%（同比下降6.61个百分点），归母净利率2.54%（同比下降4.63个百分点）。期间费用29.15亿元（同比增长7.85亿元），期间费用率6.17%（同比上升2.20个百分点）。山西工厂火灾事故影响归母净利润-6.47亿元。

第二季度营业收入241.68亿元（同比减少20.69%，环比增长4.70%），归母净利润2435.69万元（同比减少98.89%，环比减少97.93%）。毛利率7.60%（同比下降8.62个百分点，环比下降1.97个百分点），归母净利率0.10%（同比下降7.07个百分点，环比下降4.99个百分点）。

评论：

1. 出货量全球领先，N型占比超80%：上半年出货量43.8GW（全球第一，N型占比35.9GW/80%），Q2出货21.9GW，预计Q3出货23-25GW，全年目标100-110GW。下半年价格企稳和需求复苏有望支撑业绩，通过多区域出货平衡经营。
2. 新兴市场布局显著：海外营收占比超70%（中东市占率约50%，巴基斯坦签单超4GW，泰国市占率提升），主要控股子公司海外工厂盈利能力较强。
3. 技术优势持续领先：N型电池产能超75GW（平均效率超26.1%，良率98%以上），PV Tech最新评级获“AAA”最高级别（行业唯一）。研发和品牌力增强。

投资建议：
调整2024-2026年归母净利润预测至15.05/44.70/57.70亿元（原44.90/62.70/89.60亿元），对应2025年20x PE目标价8.94元，维持“推荐”评级。美国市场出货增长有望支撑盈利。

风险提示：下游需求不及预期、国际贸易环境恶化、竞争加剧。