国泰君安换股吸并海通证券点评：吸并重组打造新龙头券商，更应洞悉发展高质量资本市场的决心

事件：2024年9月5日，国泰君安与海通证券发布公告称，国泰君安正在筹划向海通证券全体A+H股换股股东发行股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金（下称“本次合并重组”）。 本次合并重组响应“国九条”政策指引，落实提升头部机构提升竞争力的要求 2024年3月15日，证监会发布了《关于加强证券公司和公募基金监管加快 推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》提出“力争通过5年左 右时间…推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势”； 2024年4月12日，国务院新“国九条”中提出“支持头部机构通过并购重 组、组织创新等方式提升核心竞争力”。我们认为，此次合并重组是对政策 的有力回应，意在通过兼并重组减少同业竞争、提升头部机构竞争力，是对 于资本市场中介供给侧改革的延续。 本次合并重组采用换股吸并方式进行，是大体量公司合并重组常用手段 本次重组兼并采取国泰君安向海通证券全体股东发行股份，换股吸并海通证 券的方式进行，是大体量公司兼并重组的常用手段。此类方案的成功案例有 ： 2015年申银万国吸并宏源证券、2021年中国能建吸并葛洲坝等。 本次合并重组将对券商行业带来积极示范意义，更应重视全面深化资本市 场改革、推动资本市场高质量发展的导向意义 本次合并重组后，新主体“国君+海通”的净资产/营业收入/归母净利润在 行业中排名将位列第1/第2/第2位（以24H1数据简单相加）。 1）新主体有望实现强强联合，实现“1+1〉2”的效果。大体量券商竞争力 更强，更能获取竞争优势，更符合当前政策导向。 2）对券商行业后续发展带来积极示范意义，为后续打造更多优质头部机构 打开空间；行业同业竞争减少，利润边际有望改善。 3）优质头部机构的打造助力全面深化资本市场改革，通过高质量资本市场“助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”的目标。 投资建议：推荐券商板块中符合打造优质竞争力导向的国泰君安/中信证券 /中金公司，建议关注海通证券/中国银河/方正证券/国联证券/国信证券；受 益于资本市场深化改革的互联网券商及券商IT服务机构，建议关注指南针/ 安硕信息/恒生电子（计算机组覆盖）。 风险提示：兼并重组效果不及预期；监管政策发生变化；资本市场大幅波动 。 图1：国泰君安及海通证券整体业务情况概览（2024H1）