二季度利润环比提升403%，看好公司海外布局

证券研究报告|2024年09月06日 核心观点公司研究·财报点评 2024年上半年归母净利润同比下滑48%。公司2024年上半年实现营收114.84亿元，同比+24.57%；实现归母净利润1.84亿元，同比-47.60%；实现扣非 归母净利润1.75亿元，同比-42.52%。其中二季度单季实现营收63.63亿元， 同比+35.09%，环比+24.26%；实现归母净利润1.53亿元，同比-21.76%，环 比+402.72%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比-8.66%，环比+446.00%。公司上半年业绩下滑主要由于电池铝箔产品加工费下滑所致，产量同比仍有近10%的增速。 二季度盈利能力有所恢复，期间费用率管控良好。2024年上半年，公司销售毛利率为9.88%，同比-3.41pct；销售净利率为1.60%，同比-2.20pct。单二季度来看，公司销售毛利率为10.01%，同比-2.64pct，环比+0.29pct；销售净利率为2.41%，同比-1.75pct，环比+1.81pct。上半年，公司销售/管理 /研发/财务费用率分别为0.78%/1.17%/4.46%/0.19%，较2023年下滑0.48pct，期间费用率管控良好。截至2024年二季度末，公司资产负债率为 74.80%，较2023年年末增加7.20pct。 电池铝箔利润盈利能力基本趋于稳定，看好公司海外产业链一体化。公司主营铝箔产品，其中电池铝箔是盈利能力最强、对公司业绩贡献最大的品种。电池铝箔的加工费自2020年至今随需求变化经历了先涨后跌，由于加工费波动较大，导致公司业绩波动较大。目前，公司电池铝箔的单位净利润基本稳定在2000元/吨左右，行业中部分企业在当前加工费下已出现亏损，加工费进一步向下调整的空间不大，盈利能力趋于稳定。公司的优势除成本外，还在于其全球化布局。公司分别在泰国及意大利设有海外生产基地，并于去年以现金形式收购了Slim铝业。海外生产基地产品覆盖包装、汽车、运输等行业的铝板带箔，有利于公司扩大海外市占率，增强全球市场竞争力。 风险提示：需求不及预期的风险；行业竞争加剧、产能过剩导致加工费下滑的风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为227.91/236.13/242.50亿元，同比增速19.55%/3.60%/2.70%；归母净利润5.03/6.29/7.71亿元，同比增速-5.95%/+25.01%/+22.58%亿元；摊薄EPS为0.57/0.71/0.87元，当前股价对应PE为15.9/12.7/10.3x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,605 19,064 22,791 23,613 24,250 (+/-%) 18.9% -11.8% 19.6% 3.6% 2.7% 净利润(百万元) 1382 535 503 629 771 (+/-%) 221.3% -61.3% -5.9% 25.0% 22.6% 每股收益（元） 2.82 0.60 0.57 0.71 0.87 EBITMargin 9.1% 3.5% 2.7% 3.2% 3.8% 净资产收益率（ROE） 21.9% 8.2% 7.6% 9.7% 12.2% 市盈率（PE） 3.2 14.9 15.9 12.7 10.3 EV/EBITDA 8.2 18.0 18.0 15.8 13.8 市净率（PB） 0.70 1.22 1.23 1.25 1.28 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 有色金属·工业金属 证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007 liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价9.01元 总市值/流通市值8021/7987百万元 52周最高价/最低价15.78/7.58元 近3个月日均成交额56.22百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《鼎胜新材（603876.SH）-食品包装箔板块拖累业绩，电池箔加工费趋稳》——2024-05-06 《鼎胜新材（603876.SH）-二季度业绩环比改善，市场份额保持稳定》——2023-09-04 《鼎胜新材（603876.SH）-阶段性业绩承压，看好海外基地发展》 ——2023-05-01 《鼎胜新材（603876.SH）-全球电池铝箔龙头，低成本叠加高良率构筑业绩支撑》——2022-11-14 鼎胜新材（603876.SH） 二季度利润环比提升403%，看好公司海外布局 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024年上半年归母净利润同比下滑48%。公司2024年上半年实现营收114.84亿 元，同比+24.57%；实现归母净利润1.84亿元，同比-47.60%；实现扣非归母净利 润1.75亿元，同比-42.52%。其中二季度单季实现营收63.63亿元，同比+35.09%， 环比+24.26%；实现归母净利润1.53亿元，同比-21.76%，环比+402.72%；实现扣 非归母净利润1.48亿元，同比-8.66%，环比+446.00%。公司上半年业绩下滑主要由于电池铝箔产品加工费下滑所致，产量同比仍有近10%的增速。 图1：鼎胜新材营业收入及增速（亿元、%）图2：鼎胜新材单季营业收入及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图3：鼎胜新材归母净利润及增速（亿元、%）图4：鼎胜新材单季归母净利润及同比增速（亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 二季度盈利能力有所恢复，期间费用率管控良好。2024年上半年，公司销售毛利率为9.88%，同比-3.41pct；销售净利率为1.60%，同比-2.20pct。单二季度来看，公司销售毛利率为10.01%，同比-2.64pct，环比+0.29pct；销售净利率为2.41%，同比-1.75pct，环比+1.81pct。上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/1.17%/4.46%/0.19%，较2023年下滑0.48pct，期间费用率管控良好。截至2024年二季度末，公司资产负债率为74.80%，较2023年年末增加7.20pct。 图5：鼎胜新材毛利率、净利率变化情况（%）图6：鼎胜新材单季度毛利率、净利率变化情况（%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图7：鼎胜新材期间费用率（%）图8：鼎胜新材资产负债率（%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 电池铝箔利润盈利能力基本趋于稳定，看好公司海外产业链一体化。公司主营铝箔产品，其中电池铝箔是盈利能力最强、对公司业绩贡献最大的品种。电池铝箔的加工费自2020年至今随需求变化经历了先涨后跌，由于加工费波动较大，导致 公司业绩波动较大。目前，公司电池铝箔的单位净利润基本稳定在2000元/吨左右，行业中部分企业在当前加工费下已出现亏损，加工费进一步向下调整的空间不大，盈利能力趋于稳定。公司的优势除成本外，还在于其全球化布局。公司分别在泰国及意大利设有海外生产基地，并于去年以现金形式收购了Slim铝业。海外生产基地产品覆盖包装、汽车、运输等行业的铝板带箔，有利于公司扩大海外市占率，增强全球市场竞争力。 表1：鼎胜新材2024H1主要控参股公司利润情况（单位：亿元） 公司名称 主营业务 总资产 净资产 净利润 五星铝业 铝箔的生产及销售业务 56.96 16.03 0.62 鼎胜进出口 铝板带箔的进出口贸易 15.57 1.92 0.29 鼎福铝业 铝箔的生产及销售业务 13.79 4.01 0.14 泰鼎立 铝板带箔的生产与销售业务 2.34 0.61 0.11 鼎亨 铝板带箔的生产与销售业务 13.44 5.69 -0.03 联晟新材 铝板带箔的生产与销售业务 55.66 16.78 0.69 欧洲轻合金 铝板带箔的研发、生产及销售 5.20 1.32 -0.34 Slim铝业 铝板带箔的生产与销售 10.52 2.83 0.19 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为227.91/236.13/242.50亿元，同比增速19.55%/3.60%/2.70%；归母净利润5.03/6.29/7.71亿元，同比增速-5.95%/+25.01%/+22.58%亿元；摊薄EPS为0.57/0.71/0.87元，当前股价对应PE为15.9/12.7/10.3x，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 7154 4715 4789 5511 5377 营业收入 21605 19064 22791 23613 24250 应收款项 2208 2356 2817 2918 2997 营业成本 18109 16952 20428 21038 21459 存货净额 3452 3865 4656 4783 4877 营业税金及附加 83 72 86 89 92 其他流动资产 1645 1181 1412 1463 1503 销售费用 240 188 224 232 239 流动资产合计 14822 12123 13680 14682 14760 管理费用 207 233 278 288 296 固定资产 6502 7424 7020 6560 6076 研发费用 1000 961 1149 1190 1222 无形资产及其他 329 390 375 359 343 财务费用 90 (30) 34 35 36 投资性房地产 301 302 302 302 302 投资收益 (245) (94) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 64 56 0 0 0 资产总计 21954 20239 21376 21902 21481 其他收入 (104) 25 0 0 0 短期借款及交易性金融负债 4521 5241 5160 5576 5125 营业利润 1591 677 592 740 907 应付款项 8381 5930 7144 7340 7483 营业外净收支 18 (27) 0 0 0 其他流动负债 494 414 499 513 523 利润总额 1609 650 592 740 907 流动负债合计 13396 11585 12802 13428 13131 所得税费用 227 117 86 109 134 长期借款及应付债券 1863 1388 1388 1388 1388 少数股东损益 1 (2) 0 0 0 其他长期负债 380 707 707 707 707 归属于母公司净利润 1382 535 503 629 771 长期负债合计 2243 2096 2096 2096 2096 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 15638 13681 14898 15524 15227 净利润 1382 535 503 629 771 少数股东权益 11 9 10 10 10 资产减