付鹏信心不足还是说真的没有钱20240904

中国资本市场的困局，从我的角度来看，无论是宏观经济还是资本市场，跳开市场本身的治理问题，从更大的角度，其实都可以回答一个问题。第一，比如说我们现在的经济情况，到底是信心不足，还是有效需求非常差。换句话说，是真的没钱还是信心不足。当然了，你可以把关于宏观经济的问题映射到当前的金融市场。我们其实也是要问一个问题，就是当前的金融市场，比如说现在2800点的股市，是信心不足，还是说真的没有钱？ 这两个问题都需要回答，而且答案可能会发现其实是一样的。本质上来说，金融市场也是某个维度上对经济的一种映射。从疫情后凤凰组织的几次财经论坛中，我已经对经济话题讨论了好几年。 这两年我一直从各个维度强调几个点：中国当前的经济环境，很多人感受到的可能不仅仅是单纯的缺乏信心问题。 比如说到了今年，很多人没有太注意到年初时我们的国债收益率是多少？这两天是2.1%，已经是2.1% 了。如果到年底国债收益率降到2%以下，很多人可能会有不同的想法。 去年我们已经感受到居民部门很不容易了。在那个背景下，债券收益率下行的速度远赶不上今年。 所以说，讨论国内经济或资本市场时，今年很多人特别寄希望于美国的调整(降息）。但我建议大家更多关注国内经济的情况更好一些，不一定会出现很多人想着美国降息了，全球流动性宽松了，我们的资产便宜，所以资本会回来。 资本的流动，你要知道，我们现在便宜。但从资本角度，我不是图你便宜，而是图你现在便宜，未来能贵。但如果你现在便宜，未来更便宜，那我为什么要来？ 换句话说，债券收益率在告诉你另一个答案，就是我们的企业在创造投资回报率的能力，全社会在创造投资回报率的能力，其实在大幅度下降。 更多热点资讯+V入群：mu3003mu 很多行业经常会讲一句话叫“卷”。意思是这么低的毛利率，大家为什么还在不停竞争？这反映的就是2.1%的债券收益率，即中国经济的内部需求的真实反映。 所以对中国宏观经济的最简单描述就是内部有效需求不足。 另一方面，银行储蓄异常增长，信贷尤其是居民部门不再借贷行为。这个借贷行为非常关键。从银行数据看到的是只存不贷，甚至是提前偿还债务。很多人解释为信心不足，但还有钱，银行储蓄高增长。 几年前我解释过，异常储蓄增长这个现象当年日本也发生过，从1990年到2002年，日本房地产泡沫刺破后，日本的经济增长和利率都不高，但这12年里日本的银行储蓄每年增长4%到5%。日本不缺钱。 日本的储蓄并不在国内进行消费和投资行为，而是到了海外大规模投资。就像十几年发展的日本的三井、三菱、丸红、伊藤忠这些商社一样，全世界内进行投资和回报。就像我们今天另外一个主题在讲所谓的出海，出海其实某种程度上来讲也是一种被迫的。因为国内市场竞争激烈，内部消费出现问题后，肯定惦记着要走出去，去走向更广阔的市场，更高的毛利率，获得更多的消费者，那肯定没有人愿意在国内进行同行间无休止的卷化，所以走出去到某种程度上来讲，它是必然的。 日本也要走出去，就像当年一样，它到了那个时间点上，它也要走出去。走出去另外一个词其实就是国内的有效需求不足。其实（我们）总觉得走出去是个好词，但是它的另外一头也告诉你，是国内有效需求的不足。很多人就有问题了，它储蓄那么高，钱都在这儿，为什么不消费？投资非常简单，资本最简单的逻辑是没有回报率为什么要投？当回报率大幅度下降后，资本的投资偏好很快下降。 中国投资无非就两种，一是实体经济，很多企业不投的原因其实很简单，产能不缺，制造能力和产业升级能力都很强，但可能太喜欢生产，生产多了也是一种罪过。需求不足的另一个词也是生产多了。 更多热点资讯+V入群：mu3003mu 第二，需求层面，有钱自然会花，不需要刺激。消费是一种偏好。如果个体风险偏好够，收入够，储蓄够，未来展望够，用我的话说，只需把东西给他，他自然会花。在座每个人，如果口袋里有100万，不用说，可能马上到澳门消费。 日本当年储蓄和储蓄率是两个概念。储蓄是指银行存的钱，储蓄率是指挣的钱扣掉所有开支后，剩余用于储蓄的比例。从1990年到2002年，日本储蓄率降到了零，意思是工资扣掉所有开支后，没有剩余用于储蓄。 存钱和存不下来的在1990年后的日本，其实是两批人。这其实就是中国的现状，银行里存钱的是谁，现在存不下来的又是谁？谁具备消费能力？60岁以上的人，无论有钱没钱，消费欲望都是下降的，这是一个自然的周期。 所以前两年我提到不可忽视的人口问题，老龄化问题。老龄化带来的任何产业增长都将弱于年轻人消费总量消退的数字。老人再怎么花，抵消不了年轻人不够导致的消费减少。年轻人问题在于人少了，但年轻人的消费欲望应该更强。 大家可以想想自己20岁时的消费欲望。年轻人无法再进行消费升级。过去十年，从2009年到2018年，我认为是中国十年消费升级的年代。但这几年我一直强调大家才刚刚在消费降级的中间环节。那十年中消费升级的年轻人，现在大概35岁，当年的消费到底来自于什么？ 如果是基于收入增长，我没意见。但如果是基于财富效应，尤其是房地产价格带来的财富效应推动的消费，这是一个非常危险的信号。 现在举个例子，中产阶级这两年房地产缩水，首付赔掉变成负资产，你看他消费降不降级？他的财富一旦缩水，消费自然降级。不管其他收入，因为那是大头。 更多热点资讯+V入群：mu3003mu 房地产能不能永远持续？这个答案其实在过去几年就讨论过了，不可能。当人口到达一定阶段时，房地产怎么持续？800万、900万、1000万的房子，还能折现多少年轻人的青春进来？更何况现在年轻人也不让你折了。 所有加杠杆的循环，到2018年一收缩，财富效应一说，你会发现我们已经露出了有效需求不足。疫情后，问题更大，不仅仅是叠加资产，而是一个螺旋式循环。 第一，收入端遭受破坏。去年到今年很多居民部门面临降本裁员增效的问题。如果企业大规模降本裁员增效，叠加房子缩水，降本裁员增效破坏了未来收入预期。现在35岁背上中年人三件套，扛上杠杆，如果听说HR天天在裁员，你会怎么做？你还会维持当前的消费吗？很多人现在就会做出调整，更多资料关注公众号/-讯息社该买可买皆不买，可花可不花皆不花，能省点余粮过冬天。这个时候他会陷入螺旋式循环。 企业部门更有意思。今年年初我说今年不用盯居民部门，因为居民部门已经是定局。今年更大的问题在企业端。企业端的投资回报率越来越低，盲目恶性竞争。企业会想办法提高利润。 如果是上市公司，还要考虑让股东报表好看，怎么做呢？答案很简单，降本裁员增效。但这带来的反馈非常差。企业降本裁员增效会导致员工收缩，员工收缩会导致内部有效需求不足，内需不足导致企业继续恶性竞争，继续降本裁员增效，居民部门继续收缩。这个螺旋循环一旦形成，打破非常难。 今年国内收益率下降这么快，也是一种卷。因为资本没有地方可以去，没有地方可投资，没有地方可借贷，回报率越来越低。以前那时候我开玩笑，赶紧抢定存，现在3%的银行定存不抢，以后抢不着，过一年半可能 2%的定存也抢不着。 更多热点资讯+V入群：mu3003mu 所以当年的日本状况跟现在基本上如出一辙。很多人经常说中国跟日本不一样，大局上是不同，但在居民部门的局部上，实际上非常像。 所以单纯从这个角度看资本市场，资本市场靠什么提供回报率？靠什么给机构和投资人提供回报率？从宏观角度没法给予蛋糕，更不用谈结构矛盾，所以市场表现出这样的特征。 另外，不需要太多关注海外。因为一个多月前，海外市场英伟达为代表的新钱资产组合，配置大量全球最核心资产包，由于场外杠杆过高，出现了闪崩。这跟企业好坏没关系，主要是高杠杆。当时我跟大家开玩笑说，这些高杠杆主要来自新加坡，也有一小部分来自香港。当波动发生时，海外市场波动率增加，很多人觉得危机来了， 跌10%，国内不动。过一天杠杆拆掉，又涨回来10%，国内还不动。这个现象大家可以关注下，海外和国内资产已经出现了非常大的差异，也就是说，你（A股）不随全球共振，是因为经济已经不共振了。我们债券收益在2.1%，对方美债收益率可能保持在4%左右，这个利差本质反映的是两端资产的实际状况。 对国内资本市场的破局，从更大的宏观角度来讲，当前局面不仅仅是居民有效需求不足，背后还涉及到分配问题，信心问题，企业生产端如此卷的问题，以及反馈的问题——居民到企业、企业到降本裁员增效、降本裁员增效到居民的螺旋循环问题。这些问题都需要打破，非常有难度。由于时间原因，我只能提出问题。有人肯定会问有没有解决方案，有时候解决方案是有的，但取决于如何做、怎么做和是否做的问题。 更多热点资讯+V入群：mu3003mu 声明：本站所有文章，如无特殊说明或标注，均为本站转载。如若本站内容侵犯了原著者的合法权益，可联系我们（kanjiyaocn@163.com）进行处理。 如遇到无法下载、无法查看的文章、音频，请在下面评论处留言，站长将第一时间修复链接。 fish会员 收藏 海报 链接