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证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年9月5日 股票投资评级 泰凌微(688591) 买入|首次覆盖 芯连万物，精彩无线 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% -38% -44% -50% -56% 泰凌微电子 事件 个股表现 8月21日，公司披露2024年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入3.66亿元，较上年同期增长14.67%，实现归属于上市公司股东的净利润2,698.40万元，较上年同期略减162.91万元降幅5.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2,602.56万元，较上年同期略增171.32万元，增幅7.05%。 投资要点 2023-092023-112024-012024-042024-062024-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）16.50 总股本/流通股本（亿股）2.40/1.63 总市值/流通市值（亿元）40/27 52周内最高/最低价37.63/15.60 资产负债率(%)3.6% 市盈率66.00 国家集成电路产业投资 低功耗蓝牙领域全面布局，新产品新市场积极拓展。公司的主 公司基本情况 要业务是低功耗无线物联网芯片的研发、设计与销售，主要聚焦于低功耗蓝牙芯片、多协议（含Zigbee，Matter等）物联网芯片、私有协议2.4G芯片和无线音频芯片等产品。公司的产品广泛应用在电脑外设、智能家居、智能硬件、智能工业系统、智能商业系统等领域。公司产品的应用领域广泛，客户行业分散。公司的产品被大量国内外一线品牌所采用，包括谷歌、亚马逊、小米等物联网生态系统；罗技、联想等一线计算机外设品牌；创维、长虹、海尔等一线电视品牌；JBL、Sony等音频产品品牌；欧瑞博、绿米等智能家居品牌。和一线品牌的长期合作，体现了公司在产品性能上的领先，以及产品的高品质和服务的高质量，构成了公司的竞争优势和 商业壁垒。 研究所 第一大股东 分析师:吴文吉 基金股份有限公司 物联网市场积极拓展，音频芯片出货显著。公司在各个物联网细分市场持续取得进展，在智能家居、商用智能照明市场都获得了可喜进展。公司进一步加强了和谷歌、亚马逊等大型互联网生态企业的合作，公司芯片被其生态链重要合作伙伴所采用，实现了大批 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 量的出货。报告期内，公司的音频芯片出货取得了明显的增长。公 司音频芯片被包括JBL、Sony、小米等一线厂商所采用，由于这些厂商新项目开始出货和已有项目订货量的增加，公司音频芯片出货量获得了显著增长。 产品研发积极投入，各条产品线积极拓展。公司进一步加大研发投入，加快产品节奏，快速更新产品在IOT和音频上的矩阵布局，报告期内完成了蓝牙高速率和星闪标准的调制解调器设计；加快RISC-V架构芯片的布局，覆盖从高端到低端多种市场定位的芯片；报告期内，公司也已经为前导客户提供蓝牙高精度定位芯片和软硬件开发套件以及高性能无线音频芯片和软硬件开发套件。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入8/10/13亿元，实现归母净利润分别为0.6/1.3/2.0亿元，当前股价对应2024- 2026年PE分别为65倍、30倍、19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 技术迭代风险；研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；主要供应商集中风险；境外经营的风险；经营规模扩大带来的管理风险；应收账款回收风险；存货跌价风险；毛利率下降的风险行业风险；宏观环境风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 636 802 1001 1300 增长率(%) 4.40 26.11 24.79 29.86 EBITDA（百万元） 55.80 27.23 94.44 174.44 归属母公司净利润（百万元） 49.77 61.06 131.09 204.43 增长率(%) 0.01 22.69 114.68 55.94 EPS(元/股) 0.21 0.25 0.55 0.85 市盈率（P/E） 79.56 64.85 30.21 19.37 市净率（P/B） 1.69 1.66 1.57 1.45 EV/EBITDA 90.10 76.10 21.35 11.05 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 636 802 1001 1300 营业收入 4.4% 26.1% 24.8% 29.9% 营业成本 359 433 519 648 营业利润 -0.4% 23.5% 113.8% 62.1% 税金及附加 3 4 5 7 归属于母公司净利润 0.0% 22.7% 114.7% 55.9% 销售费用 53 67 82 105 获利能力 管理费用 46 58 71 91 毛利率 43.5% 46.1% 48.1% 50.1% 研发费用 173 233 255 306 净利率 7.8% 7.6% 13.1% 15.7% 财务费用 -16 -49 -53 -55 ROE 2.1% 2.6% 5.2% 7.5% 资产减值损失 2 -5 -4 -3 ROIC 1.4% 0.5% 3.1% 5.5% 营业利润 49 61 130 211偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 3.6% 3.9% 4.4% 5.0% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 28.44 25.95 23.24 20.25 利润总额 50 61 130 211 营运能力 所得税 0 -1 -1 6 应收账款周转率 4.58 5.03 5.10 5.11 净利润 50 61 131 204 存货周转率 3.18 4.14 3.99 4.37 归母净利润 50 61 131 204 总资产周转率 0.37 0.33 0.39 0.47 每股收益（元） 0.21 0.25 0.55 0.85 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.21 0.25 0.55 0.85 货币资金 1955 1896 1952 2040 每股净资产 9.76 9.95 10.49 11.34 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 166 189 243 318 PE 79.56 64.85 30.21 19.37 预付款项 21 29 32 41 PB 1.69 1.66 1.57 1.45 存货 153 234 268 326 流动资产合计 2327 2382 2537 2775现金流量表 固定资产 25 25 25 24 净利润 50 61 131 204 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 23 15 17 18 无形资产 20 14 8 1 营运资本变动 79 -111 -84 -125 非流动资产合计 103 102 97 90 其他 -1 3 4 3 资产总计 2430 2485 2633 2865 经营活动现金流净额 151 -31 68 101 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -47 -12 -12 -12 应付票据及应付账款 15 18 21 27 其他 -879 -2 0 0 其他流动负债 66 74 88 110 投资活动现金流净额 -926 -14 -12 -12 流动负债合计 82 92 109 137 股权融资 1383 -1 0 0 其他 7 6 6 6 债务融资 0 3 0 0 非流动负债合计 7 6 6 6 其他 -17 -18 0 0 负债合计 89 98 115 143 筹资活动现金流净额 1365 -17 0 0 股本 240 240 240 240 现金及现金等价物净增加额 593 -59 56 88 资本公积金 1996 2002 2002 2002 未分配利润 91 128 239 413 少数股东权益 0 0 0 0 其他 15 17 37 67 所有者权益合计 2341 2387 2518 2722 负债和所有者权益总计 2430 2485 2633 2865 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售