AI用户数继续提升，架构调整蓄力未来成长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-05 收盘价(元) 24.85 流通股本(亿股) 2.02 每股净资产(元) 7.58 总股本(亿股) 3.17  最近12月市场表现 事件：公司2024H1营收7.94亿元，同比+7.40%，归母净利润2.34亿元，同比+23.18%；2024Q2营收4.09亿元，同比+4.20%，归母净利润1.57亿元，同比+11.22%。 现金回款有所放缓，AI渗透率进一步提升。2024H1中国制造网业务收入 焦点科技 沪深300 21% 11% 1% -9% -18% -28% 6.49亿元，同比+7.09%，现金回款同比+6.43%，增速放缓与管理层变动、组织架构调整、高基数等均有一定关系。3月份公司将原事业部拆分成运营和销售两个单独事业部，管理更加精细化，有望进一步提升中国制造网的服务体验和市场份额。截至2024H1中国制造网平台收费会员数为25,734位，较2024Q1末增加716位。AI业务2024H1营收1130.08万元，现金回款超1300万元，AI会员6,095位，较2024Q1末增加了1,454位。AI事业部也从原中国制造网事业部中独立出来，后续有望突破中国制造网的使用场景限制，利用技术优势扩大用户范围。跨境/保险业务2024H1营收4568.43/5549.19万元，同比 +8.76%/-5.37%。 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1.《麦可渗透率提升，一季度利润高增》2024-04-26 2.《各项业务稳健发展，净利率提升明显》2024-02-24 毛利率提升，控费效果显著。2024H1公司毛利率为80.17%，同比+1.76pct主要系主业中国制造网业务毛利率提升，销售/管理/研发/财务费用率分别为35.26%/9.47%/10.12%/-2.89%，同比分别-2.00/+0.57/-0.80/-0.40pct，控费效果显著。 投资建议：中国制造网业务稳健增长，公司于行业内率先推出外贸B2B垂类场景的AI助手麦可，平台优势进一步加强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.81/5.86/7.04亿元，对应PE16.0/13.2/10.9X，维持“增持”评级。 风险提示：AI产品迭代效果不及预期，外贸出口不及预期，行业竞争加剧。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 3.《23年业绩预增，AI产品继续迭代》 营业收入(百万元) 1475 1527 1783 2036 2305 2024-01-30 收入增长率(%) 0.00 3.51 16.83 14.13 13.25 归母净利润(百万元) 300 379 481 586 704 净利润增长率(%) 22.60 26.12 27.00 21.71 20.27 EPS(元/股) 0.98 1.21 1.52 1.85 2.22 PE 18.42 27.31 16.00 13.15 10.93 ROE(%) 13.36 15.36 18.94 22.28 25.76 PB 2.49 4.24 3.03 2.93 2.82 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月05日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ =公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1474.86 1526.57 1783.50 2035.54 2305.35 成长性 减:营业成本 289.34 312.23 346.40 378.21 418.66 营业收入增长率 0.0% 3.5% 16.8% 14.1% 13.3% 营业税费 10.78 11.14 13.02 14.86 16.83 营业利润增长率 20.4% 19.9% 28.9% 21.5% 20.5% 销售费用 556.60 565.54 642.06 722.62 806.87 净利润增长率 22.6% 26.1% 27.0% 21.7% 20.3% 管理费用 156.89 156.79 178.35 199.48 221.31 EBITDA增长率 23.2% 9.8% 19.5% 19.1% 18.3% 研发费用 177.56 152.35 178.35 193.38 207.48 EBIT增长率 29.3% 13.7% 28.1% 23.9% 20.3% 财务费用 -30.72 -40.14 -49.39 -56.26 -64.36 NOPLAT增长率 30.4% 20.7% 25.8% 23.9% 20.3% 资产减值损失 -2.27 -2.07 -1.94 -2.09 -2.04 投资资本增长率 7.0% 9.4% 2.9% 3.5% 4.1% 加:公允价值变动收益 5.73 0.05 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 7.3% 9.9% 3.1% 3.5% 4.2% 投资和汇兑收益 2.27 24.22 21.87 20.13 29.21 利润率 营业利润 330.55 396.48 510.96 620.85 747.86 毛利率 80.4% 79.5% 80.6% 81.4% 81.8% 加:营业外净收支 -1.34 -1.28 -1.00 -1.21 -1.16 营业利润率 22.4% 26.0% 28.6% 30.5% 32.4% 利润总额 329.20 395.20 509.97 619.65 746.70 净利润率 20.4% 25.1% 27.2% 28.9% 30.8% 减:所得税 29.03 12.73 25.50 30.98 37.33 EBITDA/营业收入 25.3% 26.8% 27.5% 28.7% 29.9% 净利润 300.40 378.86 481.16 585.62 704.29 EBIT/营业收入 19.8% 21.7% 23.8% 25.9% 27.5% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 1950.44 1685.00 1877.22 2170.27 2456.02 固定资产周转天数 115 107 87 71 59 交易性金融资产 112.37 153.03 56.13 56.13 56.13 流动营业资本周转天数 -195 -222 -209 -213 -211 应收帐款 28.15 26.20 24.68 24.48 25.02 流动资产周转天数 563 481 431 430 426 应收票据 1.71 3.55 3.42 3.35 3.16 应收帐款周转天数 7 6 6 5 4 预付帐款 8.87 10.25 10.39 11.35 12.56 存货周转天数 16 7 8 7 7 存货 12.67 5.70 5.18 5.16 5.99 总资产周转天数 880 934 813 759 711 其他流动资产 58.47 40.22 38.71 38.71 38.71 投资资本周转天数 571 604 531 482 443 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 13.4% 15.4% 18.9% 22.3% 25.8% 长期股权投资 60.43 57.12 57.12 57.12 57.12 ROA 8.4% 9.7% 12.1% 13.8% 15.7% 投资性房地产 22.43 7.90 7.25 7.25 7.25 ROIC 11.5% 12.7% 15.6% 18.6% 21.5% 固定资产 463.06 448.83 423.66 398.25 372.58 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 37.7% 37.0% 36.0% 35.5% 35.0% 无形资产 56.73 54.61 47.03 40.74 35.41 管理费用率 10.6% 10.3% 10.0% 9.8% 9.6% 其他非流动资产 11.69 624.88 624.88 624.88 624.88 财务费用率 -2.1% -2.6% -2.8% -2.8% -2.8% 资产总额 3557.53 3907.51 3970.49 4232.61 4490.80 三费/营业收入 46.3% 44.7% 43.2% 42.5% 41.8% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 127.15 79.78 80.67 82.90 80.29 资产负债率 36.3% 36.3% 35.4% 37.2% 38.4% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 56.9% 56.9% 54.7% 59.3% 62.2% 其他流动负债 2.71 3.28 3.34 3.34 3.34 流动比率 2.04 1.60 1.69 1.69 1.72 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.97 1.53 1.62 1.63 1.66 其他非流动负债 127.24 121.45 121.45 121.45 121.45 利息保障倍数 143.42 192.71 883.12 1305.81 1571.44 负债总额 1290.61 1417.11 1403.64 1574.87 1722.35 分红指标 少数股东权益 17.96 23.26 26.57 29.62 34.69 DPS(元) 0.90 1.00 1.29 1.57 1.89 股本 310.85 315.91 316.88 316.88 316.88 分红比率 0.92 0.82 0.85 0.85 0.85 留存收益 737.41 835.99 908.16 996.01 1101.65 股息收益率 5.0% 3.0% 5.3% 6.5% 7.8% 股东权益 2266.93 2490.40 2566.85 2657.74 2768.45 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.98 1.21 1.52 1.85 2.22 净利润 300.18 382.47 484.47 588.66 709.36 BVPS(元) 7.23 7.81 8.02 8.29 8.63 加:折旧和摊销 81.31 77.91 64.58 56.30 55.97 PE(X) 18.4 27.3 16.0 13.1 10.9 资产减值准备 9.82 11.32 4.02 4.28 3.37 PB(X) 2.5 4.2 3.0 2.9 2.8 公允价值变动损失 -5.73 -0.05 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -1.69 1.34 0.48 0.40 0.40 P/S 3.8 6.9 4.3 3.8 3.3 投资收益 -2.27 -24.22 -21.87 -20.13 -29.21 EV/EBITDA 9.9 21.5 11.9 9.5 7.6 少数股东损益 0.00 0.00 3.31 3.05 5.07 CAGR(%) 营运资金的变动 111.42 187.88 -11.53 166.18 140.68 PEG 0.8 1.0 0.6 0.6 0.5 经营活动产生现金流量 484.93 637.01 521.15 796.91 881.74 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 405.64 -1078.40 83.46 -5.68 3.07 REP 融资活动产生现金流