盈利回升趋势延续

2024年09月05日 策略类●证券研究报告 盈利回升趋势延续 主题报告 投资要点全部A股中报盈利增速降幅收窄，农林牧渔、有色金属、汽车、非银行金融、电子等中报盈利增速排名靠前。（1）总体盈利：中报增速降幅收窄。一是盈利增速上，全部A股二季度和中报盈利同比增速分别为较一季报分别回升3.2pcts和1.6pcts至-1.6%和-3.2%；而非金融石化A股二季度和中报盈利同比增速分别回落0.9pcts、0.2pcts至-7.1%和-6.4%。二是盈利结构上，全部A股二季度营收同比增速为-1.3%，较一季度增速下降1.5pcts；二季度毛利率为18.0%，较一季度上升1.5pcts；二季度销售净利率为8.8%，较一季度下降0.3pcts。（2）板块盈利：消费二季度盈利同比增速相对较高。一是二季度盈利同比增速上，消费＞稳定>周期>金融>成长；二是二季度营收同比增速上，消费＞周期＞稳定＞金融＞成长；三是二季度毛利率上，消费＞成长＞稳定＞周期＞金融；四是二季度净利率上，金融>稳定＞消费>周期>成长。（3）行业盈利：农林牧渔、有色金属、汽车、非银金融、电子等中报盈利增速相对较高。一是盈利增速上，农林牧渔、有色金属、汽车、非银行金融、电子二季度和中报盈利同比增速排名均靠前，地产链与新能源盈利同比增速排名靠后。二是盈利结构上，农林牧渔、非银行金融、汽车、有色金属、石油石化二季度营收同比增速偏高；非银行金融、综合金融、通信、农林牧渔、建材二季度毛利率提升较多；农林牧渔、建材、通信、电力及公用事业等板块较净利率提升较多。全部A股二季度ROE小幅下降，食品饮料、家电、煤炭、石油石化、有色金属等行业二季度ROE偏高。（1）整体ROE：小幅下降。一是全部A股二季度ROE为8.0%，较一季度小幅下降0.01pcts；二是拆分来看，全部A股二季度净利率上升0.03pcts，总资产周转率下降0.04pcts，杠杆率上升0.08pcts。（2）板块ROE：消费和周期偏高，成长偏低。一是周期、消费和稳定板块二季度ROE较一季度上升，成长和金融ROE小幅回落。二是拆分来看，金融、周期、消费和稳定二季度净利率较一季度上升，成长回落；周期和消费二季度资产周转率较一季度上升最多；五大板块二季度资产负债率均小幅上升。（3）行业ROE：食品饮料、家电、煤炭二季度ROE偏高。拆分看，二季度销售净利率提升较多的是社服、公用事业，二季度资产周转率提升的仅综合金融，二季度资产负债率提升较多的是家电、计算机。预计有色、化工、农林牧渔、交运、电子、计算机、食品饮料等行业三季报盈利同比增速可能相对偏高。（1）盈利增速预测视角：分析师预测电子、计算机、医药、交运、有色金属等行业三季报业绩较好。截至2024/09/01，一是电子、计算机、医药、军工、汽车wind一致预期的三季报盈利同比增速较高；二是农林牧渔、食品饮料、有色金属、电力及公用事业、医药、交运等行业三季报盈利增速预测上调较多。（2）基本面视角：其一，上游原料方面，有色、化工三季度盈利可能继续修复，黑色可能承压；其二，中游制造业方面，计算机、电子、通信、电新、机械等行业三季度盈利可能修复；其三，下游消费方面，食品饮料、家电、纺服、交运、社服等三季度盈利也可能有所改善。（3）基数视角：农林牧渔、基础化工、房地产、钢铁2023年三季度盈利同比增速排名靠后。（4）综合来看，预计有色、化工、农林牧渔、交运、电子、计算机、食品饮料等行业三季报盈利增速可能偏高。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 ································· 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告近端新股上周有走强迹象，新股新一轮上行周期拐点或正在酝酿-华金证券新股周报2024.5.19震荡偏强，关注顺周期和成长2024.5.18数读IPO系列2024.5.16IPO审核即将重启，新股配置暂时继续维持底部思维布局-华金证券新股周报2024.5.12核心资产见底了吗？2024.5.11 内容目录 一、全部A股中报盈利增速降幅收窄4 （一）总体盈利：全A二季度盈利增速降幅收窄，营收增速下行4 （二）板块盈利：消费二季度盈利同比增速相对较高5 （三）行业盈利：二季度农林牧渔、有色、汽车等中报盈利增速较高7 二、全部A股二季度ROE小幅下降，部分消费和周期偏高10 （一）全部A股二季度ROE小幅下降10 （二）板块ROE：消费和周期板块偏高，成长板块偏低11 （三）行业ROE：食品饮料、家电、煤炭等二季度ROE偏高。12 三、预计有色、化工、农林牧渔等行业三季报业绩可能偏好14 （一）盈利增速预测视角，部分成长、消费行业净利润增速预测上调14 （二）基本面视角，部分周期、制造、消费行业有望改善16 （三）基数视角，农林牧渔、基础化工等去年Q3盈利同比增速排名靠后18 （四）预计有色、石化、交运、公用事业等三季度业绩可能偏好19 四、风险提示19 图表目录 图1：24Q2A股整体盈利增速降幅收窄4 图2：2024Q2A股营收同比增长率有所下行5 图3：2024Q2全部A股销售毛利率相比24Q1抬升5 图4：A股2024Q2全A销售净利率有所下行5 图5：24Q2消费风格景气高位，成长、稳定盈利增速改善6 图6：A股2024H1消费风格景气高位，金融、周期盈利增速改善6 图7：金融、周期、消费风格营收相比2024Q1上行6 图8：24Q2金融、周期、消费风格营收上行7 图9：24H1周期、成长风格营收上行7 图10：除消费以外的四大板块24Q2毛利均有所上行7 图11：五大大板块24H1毛利均有所上行7 图12：24Q2周期、成长、稳定净利率均改善7 图13：24H1周期、稳定净利率改善7 图14：24Q2农林牧渔、有色、汽车、非银、电子业绩增速较高8 图15：24H1农林牧渔、电子、汽车、电力与公用事业、食品饮料业绩增速较高8 图16：农林牧渔、综合、非银行金融、汽车、有色金属、石油石化等行业24Q2营收增速较高9 图17：计算机、电子、汽车、家电、消费者服务等行业24H1营收增速较高9 图18：非银行金融、综合金融等行业24Q2毛利率较高10 图19：食品饮料、纺织服装等行业24H1毛利率较高10 图20：银行、食品饮料、综合金融等行业24Q2净利较高10 图21：银行、综合金融、食品饮料等行业24H1净利较高10 图22：全部A股24Q2ROE小幅下降11 图23：全部A股24Q2净利率小幅上升11 图24：全部A股24Q2资产周转率延续回落11 图25：全部A股24Q2资产负债率小幅抬升11 图26：24Q2周期、消费、金融ROE上升12 图27：24Q2成长板块净利率下降12 图28：24Q2五大板块资产负债率均有所上升12 图29：24Q2五大板块资产周转率窄幅波动12 图30：24Q2食品饮料、家电、煤炭、石油石化等行业ROE处于高位13 图31：24Q2银行、食品饮料、煤炭、非银金融等销售净利率较高13 图32：24Q2商贸零售、有色金属、石油石化、钢铁等行业总资产周转率较高13 图33：24Q2银行、非银、建筑、地产等行业总资产负债率较高14 图34：中信一级行业2024Q3盈利增速一致预期（Wind一致预期）15 图35：中信一级行业2024三季度盈利预测近一个月上调/下行幅度（分行业一览）15 图36：黄金、铜价格较年初保持高位16 图37：7-9月动力煤、焦煤价格分别下调0.4%、14.5%16 图38：7-8月计算机、通信、电子投资完成额增速处于高位17 图39：今年以来半导体销售额处于高增回暖趋势17 图40：7月智能手机出货量同比高增28.3%17 图41：7月游戏及零附件出口达27.0%17 图42：7月风电新增装机容量累计同比增速提升到13.7%17 图43：7-8月船舶交易价格指数整体高于上半年17 图44：7月食品制造业产成品存货小幅下降至2.7%18 图45：7月家电行业出口增速高于4-6月整体水平18 图46：2023年三季度各行业归属母公司净利润同比增速（%）19 一、全部A股中报盈利增速降幅收窄 （一）总体盈利：全A二季度盈利增速降幅收窄，营收增速下行 全部A股2024年中报增速降幅收窄。2023Q2-2024Q1全部A股单季度净利润同比增速分别为-4.4%、-2.9%、-1.8%、-4.8%，2024Q2、2024H1盈利同比增速分别为-1.6%、 -3.2%，2023Q2-2024Q1全A（非金融石化）单季度增速为-10.1%、-6.2%、-0.0%、-6.2%，2024Q2、2024H1净利润增速为-7.1%、-6.4%。受金融板块提振，叠加低基数效应下全部A股二季度和中报盈利同比增速分别为较一季报分别回升3.2pcts和1.6pcts至-1.6%和-3.2%，而非金融石化A股二季度和中报盈利同比增速分别回落0.9pcts、0.2pcts至-7.1%和-6.4%，主受地产与电力设备亏损严重，二季度全A非金融石化的盈利仍处于磨底阶段。 图1：24Q2A股整体盈利增速降幅收窄 资料来源：华金证券研究所，wind 从盈利结构角度来看，2024年二季度营收同比增长下行，毛利率修复，净利率下行。（1）营收方面，全部A股24Q2营收增速为-1.3%，环比下降了1.5pcts；全A（非金融石化）的24Q2营收同比增速为-3.6%，环比下降了3.6pcts。（2）毛利率方面，全部A股2024Q2销售毛利率为18.0%，与24Q1相比上升1.5pcts；全A（非金融石化）销售毛利率为17.9%，较24Q1上升1.3pcts，整体上，受营业成本下降影响，毛利率整体上升。（3）净利率方面，全部A股24Q2销售净利率为8.8%，较24Q1下降了0.3pcts，；全A（非金融石化）销售净利率为6.5%，较24Q1上升了0.8pcts。 图2：2024Q2A股营收同比增长率有所下行 资料来源：华金证券研究所，wind 图3：2024Q2全部A股销售毛利率相比24Q1抬升图4：A股2024Q2全A销售净利率有所下行 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind （二）板块盈利：消费二季度盈利同比增速相对较高 消费二季度盈利同比增速相对较高，成长、稳定风格盈利改善。盈利方面，以中信五大风格指数划分，消费（12.5%）＞周期（6.3%）＞稳定（-0.1%）＞金融（-1.5%）＞成长（-27.2%）。具体来看：一是受益暑期及多节催化下线下场景消费板块如酒店、医美、旅游的盈利环比延续复苏，二季度消费行业增速延续24Q1趋势维持正增长，上行了6.2pcts；二是供给约束及部分细分景气资源品涨价下，周期二季度风格业绩高增，较24Q1上行10.3pcts；三是保险行业保费大幅改善下，二季度金融风格盈利降幅收窄，较24Q1上行4.1pcts。 图5：24Q2消费风格景气高位，成长、稳定盈利增速改善图6：A股2024H1消费风格景气高位，金融、周期盈利增速改善 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind 从盈利结构角度来看，2024年二季度金融营收改善，消费毛利率较高，金融净利率较高。 （1）营收方面，消费（10.5%）＞周期（7.4%）＞稳定（0.2%）>金融（-1.4%）＞成长（-27.9%），从趋势来看，金融、周期、消费风格营收增速相比24Q1改善，分别上升2.8pcts、5.2pcts、9.8pcts。 （2）毛利率方面，消费（23.3%）＞成长（18.6%）＞稳定（17.0%）＞周期（16.6%）＞金融 （14.4%），从趋势来看，消费毛利率较24Q1小幅下降0.02pcts，其余风格毛利率则有所上升。 （3）净利率方面，金融（24.6%）>稳定（7.3%）＞消费（7.2%）>周期（5.7%）>成长（4.5%）