业绩表现环比修复，产业聚焦科技创新

2024年09月05日联想控股(03396.HK) 公司快报 证券研究报告 电脑及周边器材(HS) 投资评级买入-A维持评级6个月目标价6.05港元股价(2024-09-05)5.50港元 业绩表现环比修复，产业聚焦科技创新 ■事件：公司披露2024年中报，上半年实现收入2334亿元（YoY+16%），归母净利润2.86亿元（YoY-57%），环比显著改善。净利润同比下滑主因：1）产业运营板块：受市场及行业波动影响，2024H1贡献归母净利润达14.33亿元（YoY-17%），其中联想集团实现归母净利润同比+70%佳沃实现归母净亏损达2.91亿元。2）产业孵化与投资板块：受资本市场波动、IPO节奏收紧、减持进度放缓等影响，归母净亏损4.51亿元。 ■产业运营：联想集团受益于AI科技爆发，水产业务拖累佳沃亏损。 2024H1，公司产业运营板块实现收入2311亿元（YoY+16%），归母净利 润14.3亿元（YoY-17%）。从该板块内四大核心企业表现来看：1）联想集团：受益于AI技术爆发式增长，联想集团各项业务均显著受益，上半年贡献归母净利润同比+70%至11.1亿元。2）联泓集团：业务触底回 升，上半年为公司贡献归母净利润为0.8亿元。3）佳沃集团：水产业 务仍拖累业绩，受三文鱼成本上升、通货膨胀、美元加息等多种因素影响，佳沃集团上半年为公司贡献归母净亏损达2.9亿元。4）卢森堡国际银行：业绩表现稳健，上半年为公司贡献归母净利润达5.4亿元。 ■产业孵化与投资：短期受资本市场波动影响，长期受益于新兴产业链的广泛布局。2024H1，受制于A股IPO节奏趋紧以及国内外资本市场大 幅波动影响，公司产业孵化与投资板块实现归母净亏损4.5亿元。截至 8月21日，公司成功推动8家被投企业登陆资本市场，保持行业领先地位。公司坚持以“科技创新”为战略引领，围绕着前沿新材料、创新药生物制造等战略新兴产业的布局，将有望为公司价值的长期增长提供驱动力。 ■投资建议：维持买入-A投资评级。虽然公司上半年净利润仍实现较大 同比下滑，但是业绩环比有所回暖，后续有望随资本环境改善而边际转好。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.24元、0.52元、0.67元给予23x2024年P/E，对应6个月目标价为6.05港元（已折算汇率）。 ■风险提示：资本市场波动、宏观经济变化、被投企业上市进度不及预 期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 483,663 436,012 453,452 483,834 525,927 归母净利润 1,167 -3,874 564 1,227 1,584 每股净资产(元) 26.56 24.18 23.99 25.28 26.31 每股收益(元) 0.50 -1.64 0.24 0.52 0.67 估值水平 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 0.19 0.21 0.21 0.20 0.19 P/E 10.12 -3.05 20.92 9.62 7.45 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 联想控股 19% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.6 -9.1 -12.3 绝对收益 1.8 -19.0 -27.7 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 haying@essence.com.cn 相关报告外部环境拖累业绩，积极参2024-04-03与AI产业PC周期下行影响业绩，持续2023-09-05布局战略新兴产业外部环境拖累业绩，创投布 2023-04-06 局前景可期产业运营效益提升，投资扰 2022-09-02 动不改实业底色 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 483,663 436,012 453,452 483,834 525,927 营业总支出 462,663 421,989 439,291 468,284 508,088 营业利润 21,000 14,023 14,162 15,550 17,839 加：利息收入 1,460 2,194 2,006 2,087 2,096 减：利息支出 6,912 9,129 6,757 7,599 8,328 加：权益性投资损益 148 -489 112 424 316 其他非经营性损益 -530 -2,182 -3,610 893 1,367 非经常项目前利润 15,166 4,418 5,913 11,354 13,289 加：非经常项目损益 -2,317 -1,994 1,414 2,034 3,485 除税前利润 12,849 2,424 7,327 13,388 16,774 减：所得税 2,455 1,794 2,302 2,456 2,670 少数股东损益 9,227 4,505 4,461 9,705 12,521 归属普通股东净利润 1,167 -3,874 564 1,227 1,584 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 81,159 59,571 62,550 69,430 81,233 交易性金融资产 24,203 21,061 21,615 22,293 21,656 应收款项合计 124,208 104,373 109,592 117,263 127,817 其他流动资产 104,380 107,698 112,118 129,005 152,914 流动资产合计 333,950 292,703 305,875 337,991 383,620 固定资产净值 32,231 33,958 34,807 38,288 42,882 权益性投资 16,715 16,243 15,964 16,307 16,172 其他长期投资 191,489 208,997 212,255 204,247 208,500 商誉及无形资产 71,862 78,583 79,762 84,547 88,944 其他非流动资产 34,828 35,249 35,837 48,488 50,271 非流动资产合计 347,125 373,030 378,625 391,877 406,769 总资产 681,074 665,733 684,500 729,869 790,389 应付账款及票据 80,492 77,803 83,249 89,077 96,203 短期借贷及长期借贷当期到期部分 226,962 226,281 233,069 244,723 254,512 其他流动负债 137,558 138,401 143,866 159,518 187,002 流动负债合计 445,012 442,485 460,184 493,318 537,716 长期借贷 86,896 72,483 73,933 78,516 86,368 其他非流动负债 47,011 50,646 51,043 53,333 57,348 非流动负债合计 133,907 123,129 124,976 131,850 143,716 总负债 578,919 565,614 585,160 625,167 681,432 归属母公司股东权益 62,585 56,965 56,522 59,572 61,993 少数股东权益 39,570 43,154 42,818 45,129 46,963 股东权益合计 102,156 100,119 99,340 104,702 108,957 财务报表预测 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%及以上； 增持——未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%（含）至15%； 中性——未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%（含）； 卖出——未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上；风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046 上海市 地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：1000