渠道继续扩张，产品结构变化影响毛利率

公司2024H1营收109.89亿元，同比+31.44%，归母净利润4.00亿元，同比-3.00%；2024Q2营收46.73亿元，同比+41.26%，归母净利润1.27亿元，同比-28.31%。线下拓店进展顺利，上半年新开11家门店，关闭5家门店，开店进度符合规划，加密市场布局并进入新区域（如华中武汉首店开业）。电商渠道高增，2024H1电商子公司营收22.99亿元，同比增长49.99%，主要得益于强化直播销售和视频号运营。

产品结构变化拖累毛利率，2024H1毛利率为9.07%，同比-2.42pct，主要因金价高位震荡及避险情绪推动贵金属投资类产品增长。期间费用率整体平稳，销售费用率同比-0.24pct，主要因门店人员及租金、宣传费用、线上平台服务费增加，但费用控制稳定。

投资建议：公司作为黄金珠宝品牌老字号，坚持直营模式，华北区域优势显著。未来将通过北京加密、开拓省外市场、加大电商投入打造新增长点。预计2024-2026年归母净利润分别为7.33/8.34/9.28亿元，对应PE10.9/9.6/8.6X，维持“增持”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期、市场竞争加剧、金价波动。