地产项目承压，费用摊薄+坏账计提影响业绩

事件：2024H1营收32.10亿元同降4.35%；归母净利润489万元同降62.02%； 扣非归母净亏损0.17亿元同比减少0.21亿元。Q2营收18.44亿元同降7.86%； 归母净利润0.51亿元同降26.36%；扣非归母净利润0.41亿元同降35.20%。 新增项目减少，H1收入下滑：2024H1收入和业绩同降主要系在地产波动的背景下，公司新增项目减少，与地产关联度较高的产品业绩下滑。2024H1分产品看，1）门窗业务方面，门窗五金系统/门窗配套件实现收入13.87/2.39亿元，同降16.04%/18.78%，地产项目量下滑显著，公司拓宽新领域对冲压力； 2）多元化家居业务方面，家居类产品/其他建筑五金分别实现收入5.90/5.18亿元，分别同比+13.67%/+16.59%，新品推动相关板块增长，继续加强对新产品的投入；3）点支承玻璃幕墙构配件/门控五金系统收入1.80/1.68亿元同比+18.15%/-6.16%。分地区看 ， 国内/境外收入28.45/3.65亿元 ， 同比-5.82%/+8.97%，公司初步将国内销售模式复制到海外，开发新兴国家市场。 毛利率基本持平，费用摊薄+坏账计提影响业绩：2024H1毛利率31.27%同增0.08pct，其中门窗五金/家居类产品/其他建筑五金毛利率为39.94%/29.22%/16.65%，同比+0.58/-1.15/+1.23pct，门窗五金毛利率随金属原材料价格波动。H1期间费用率27.95%同增0.39pct，其中销售/管理/研发费用率分别为17.06%/6.27%/4.21%，同比-0.53/+0.47/+0.37pct，费用控制良好；资产及信用减值损失0.95亿元，资产及信用减值损失率2.96%同增1.12p Ct 。收入下行下费用摊薄不显著，H1归母净利率同降0.23pct至0.15%。扣非后呈现净亏损主要系应收账款减值转回新增0.19亿元。经营现金流净流出1.90亿元同比改善2.38亿元；收现比90.3%同比-20.3pct；付现比80.7%同比-38.9p Ct 。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为2.71/3.98/4.83亿元，同比增速-16.30%/46.89%/21.30%，对应EPS分别为0.77/1.13/1.37元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为28.94x/19.70x/16.24x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。 坚朗五金2024半年报点评全文： 事件：2024H1营收32.10亿元同降4.35%；归母净利润489万元同降62.02%； 扣非归母净亏损0.17亿元同比减少0.21亿元。Q2营收18.44亿元同降7.86%； 归母净利润0.51亿元同降26.36%；扣非归母净利润0.41亿元同降35.20%。 新增项目减少，H1收入下滑：2024H1公司收入和业绩同降主要系在地产波动的背景下，公司新增项目减少，与地产关联度较高的产品业绩下滑。2024H1分产品看，1）门窗业务方面，门窗五金系统/门窗配套件实现收入13.87/2.39亿元，同降16.04%/18.78%，地产项目量下滑显著，公司拓宽新领域对冲压力；2）多元化家居业务方面，家居类产品/其他建筑五金分别实现收入5.90/5.18亿元，分别同比+13.67%/+16.59%，新品推动相关板块增长。公司持续贯彻集成化战略，继续加强对家居类卫浴、淋浴房、新风系统等新品类的投入；3）点支承玻璃幕墙构配件/门控五金系统收入1.80/1.68亿元同比+18.15%/-6.16%。分地区看，国内/境外收入28.45/3.65亿元，同比-5.82%/+8.97%，公司初步将国内销售模式复制到海外，开发新兴国家市场。 毛利率基本持平，费用摊薄+坏账计提影响业绩：2024H1毛利率31.27%同增0.08pct， 其中门窗五金/家居类产品/其他建筑五金毛利率为39.94%/29.22%/16.65%，同比+0.58/-1.15/+1.23pct，门窗五金毛利率随金属原材料价格波动，2024H1 LME铜/铝/锌平均现货结算价同比+4.45%/+1.27%/-6.86%。H1期间费用率27.95%同增0.39pct， 其中销售/管理/研发费用率分别为17.06%/6.27%/4.21%，同比-0.53/+0.47/+0.37pct，费用控制良好；资产及信用减值损失0.95亿元，资产及信用减值损失率2.96%同增1.12p Ct 。收入下行下费用摊薄不显著，H1归母净利率同降0.23pct至0.15%。扣非后呈现净亏损主要系应收账款减值转回新增0.19亿元。经营现金流净流出1.90亿元同比改善2.38亿元； 收现比90.3%同比-20.3pct；付现比80.7%同比-38.9p Ct 。 新场景持续渗透，有望对冲地产压力：国内方面，从量来看，公司在持续通过新场景的开发，增加工业园、厂房、中小酒店等项目，以对冲地产下行的压力； 从价来看，公司通过多品类销售提升单一订单金额。海外方面，公司近年来已设立16个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求。 目前产品已销往100多个国家和地区，目前国内外销售网点1000多个。后续随着新场景项目业绩释放叠加海外市场拓宽，收入提升后费用有望摊薄，业绩有望修复。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为2.71/3.98/4.83亿元，同比增速-16.30%/46.89%/21.30%，对应EPS分别为0.77/1.13/1.37元，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为28.94x/19.70x/16.24x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。