风资源不佳拖累业绩，以大代小+集团注入加速装机扩张

事件： 公司发布2024年中期业绩。上半年公司实现营业收入188.83亿元，同比下降4.9%；实现归母净利润40.2亿元，同比下降21.6%。 点评 项目储备丰富，风资源下降致风电电量下滑 上半年公司新增投产控股装机容量2286.73兆瓦，其中风电595.00兆瓦，光伏1691.73兆瓦。公司新签订开发协议7.59吉瓦，其中风电3.955吉瓦、光伏3.635吉瓦，均位于资源较好地区；取得开发指标6 .09吉瓦，同比增加51.87%，包括风电2.81吉瓦、光伏3 .28吉瓦。从上半年运营情况来看，公司风电发电量315.85亿千瓦时，同比下降4.60%，主要系风资源水平下降，平均风速同比下降0.25米/秒，带动风电平均利用小时数同比下降101小时；光伏等其他可再生发电量35.89亿千瓦时，同比上升122.87%；火电发电量49.08亿千瓦时，同比下降2.39%。 风电分部有所承压，光伏经营利润同比高增42% 分板块来看，风电方面，上半年公司实现营收137.81亿元，同比下降9.4 %。 叠加折旧摊销等经营开支增加，风电分部实现经营利润67.59亿元，同比下降18.9%。光伏方面，装机增长带动利润提升，光伏分部实现经营利润3.39亿元，同比增长41.8 %。火电方面，售电收入减少而成本未发生重大变动，经营利润同比下降13.9%至1.79亿元。叠加财务费用微增、应占联营公司和合营企业利润由负转正等综合影响，上半年公司实现实现归母净利润40.2亿元，同比下降21.6%。 以大代小叠加集团注入，公司新能源装机有望扩张 为落实《国家能源投资集团有限责任公司关于避免与龙源电力集团股份有限公司同业竞争的补充承诺函》的约定，国家能源集团拟启动向本公司注入下属部分省公司体内符合注入条件的新能源公司的股权，预计新能源装机规模约400万千瓦，初步计划分批注入。《风电场改造升级和退役管理办法》已于2023年6月正式印发，公司老旧风电场改造有望加速。 盈利预测与估值 考虑到公司新增装机容量、 风光资源同比走弱，下调盈利预测 ，预计2024-2026年归母净利润为67、75、83亿元（2024-2026年前值为80、89、101亿元），对应PE为8、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险；资产注入存在不确定性等