极米科技24H1点评：表观数据平淡背后的边际改善

表观数据平淡背后的边际改善 ——极米科技24H1点评 极米科技（688696）/家电证券研究报告/公司点评2024年8月31日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,222 3,557 3,638 3,876 4,122 增长率yoy%5% -16% 2% 7% 6% 净利润（百万元）501 121 49 101 134 增长率yoy%4% -76% -60% 107% 33% 每股收益（元）7.16 1.72 0.69 1.44 1.91 每股现金流量-0.84 5.40 12.65 2.67 3.40 净资产收益率16% 4% 2% 3% 4% P/E7.8 32.6 80.8 39.0 29.4 P/B1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 备注：收盘价取自于2024/8/30。 投资要点 公司发布24年半年报： 24H1收入16亿（-2%），归母0.04亿元（-96%），扣非为-0.15亿（-125%）。24Q2收入7.7亿（+4%），归母-0.1亿（-125%），扣非为-0.23亿（-236%）。Q2收入提升但亏损主要源于老品的资产减值+软件退税确认节奏波动，预计Q3仍有资产减值，但Q4稳定。 Q2收入拆分：外销高增 ①内销收入Q2个位数下滑（Q1微增），线上表现优于线下。②外销Q2+40%（Q1+8%），Q2加速增长。其中欧洲+70%、北美+40%，日本 短板阿拉丁Q2下滑幅度收窄至-20%，Q1为-50%。 外销高增得益于拓渠道。Q2公司大规模进入bestbuy渠道；欧洲从德语区拓展至法语区有显著进步。 利润剖析：虽然公司表观归母亏损、但实际Q2毛利率和收入增速环比Q1均有改 善、预计H2边际持续优化。 投资建议：维持买入评级 ①收入端：预计H2在外销拓渠道+内销以旧换新带动下收入加速增长。其中外 销，正在扩充沃尔玛和山姆渠道。内销，发放投影消费券的四川地区极米线下门店增速好于其他地区。根据奥维，7月国内智能投影行业线上量/额双增分别为+16%/+42%。随着9月全国各地以旧换新政策落地，有望带动收入。 ②利润端：考虑play5于Q2中旬发售，对Q2贡献有限（Q2毛利率环比Q1+2 pct），预计后续H2新品占比提升下毛利率有望持续得到修复。 我们认为公司仍处于左侧阶段，期待H2业绩随着基本面的进一步修复。根据24年半年报，预计24/25/26年收入为36/39/41亿元(24/25年前值为40/44亿元),利润为0.5/1/1.3亿(24/25年前值为2/2.6亿元)。维持“买入”评级。 风险提示：内销景气度不及预期、海外增长不及预期、新业务拓展不及预期。 评级：买入（维持） 市场价格：56.11元 分析师：姚玮 执业证书编号：S0740522080001 Email：yaowei@zts.com.cn 分析师：吴嘉敏 执业证书编号：S0740524060003 Email：wujm@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)70 流通股本(百万股)70 市价(元)56.11 市值(百万元)3,928 流通市值(百万元)3,928 股价与行业-市场走势对比 极米科技 沪深300 20% 10% 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 相关报告 公司点评： 《极米科技2023年年度预告点评：期待底部反弹》2024.2.3 《极米科技：短期承压，关注拐点》 2023.9.2 《极米科技：期待复苏》2023.4.27 《极米科技：Q4利润率优于预期》 2023.2.27 《极米科技：激励稳健，关注长期成长》2023.1.9 《极米科技：单季沉寂，静待回暖》 2022.10.27 公司深度： 《极米科技：智能投影龙头起航》 2021.02.24 《极米科技：稳扎稳打建立稳固优势》2021.04. 请务必阅读正文之后的重要声明部分 盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,190 2,392 2,037 1,916 营业收入 3,557 3,638 3,876 4,122 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,445 2,587 2,770 2,970 应收账款 216 192 174 173 税金及附加 27 29 31 33 预付账款 19 39 42 45 销售费用 645 586 580 580 存货 1,098 760 814 873 管理费用 150 141 143 145 合同资产 0 0 0 0 研发费用 381 373 373 377 其他流动资产 639 553 561 570 财务费用 -32 -14 -18 -12 流动资产合计 4,163 3,937 3,628 3,576 信用减值损失 1 2 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -42 -24 -31 -32 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 19 30 30 30 固定资产 1,087 1,437 1,828 2,257 投资收益 3 7 6 6 在建工程 14 114 114 14 其他收益 112 100 100 100 无形资产 59 66 72 75 营业利润 33 49 100 133 其他非流动资产 259 275 292 309 营业外收入 0 1 1 1 非流动资产合计 1,419 1,892 2,306 2,655 营业外支出 3 2 2 2 资产合计 5,582 5,829 5,934 6,232 利润总额 30 48 99 132 短期借款 303 80 80 80 所得税 -90 -1 -2 -2 应付票据 28 48 49 51 净利润 120 49 101 134 应付账款 682 1,035 1,116 1,206 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 121 49 101 134 合同负债 36 65 70 74 NOPLAT -6 34 83 121 其他应付款 63 63 63 63 EPS（按最新股本摊薄） 1.72 0.69 1.44 1.91 一年内到期的非流动负 21 21 21 21 其他流动负债 182 175 177 179 主要财务比率 流动负债合计 1,316 1,488 1,576 1,674 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 300 350 280 360 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -16% 2% 7% 6% 其他非流动负债 846 846 846 846 EBIT增长率 -100% 2513% 141% 46% 非流动负债合计 1,146 1,196 1,126 1,206 归母公司净利润增长率 -76% -60% 107% 33% 负债合计 2,462 2,684 2,702 2,880 获利能力 归属母公司所有者权益 3,117 3,142 3,228 3,348 毛利率 31% 29% 29% 28% 少数股东权益 3 3 3 3 净利率 3% 1% 3% 3% 所有者权益合计 3,120 3,145 3,232 3,351 ROE 4% 2% 3% 4% 负债和股东权益 5,582 5,829 5,934 6,232 ROIC 0% 1% 2% 3% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 44% 46% 46% 46% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 47% 41% 38% 39% 经营活动现金流 378 886 187 238 流动比率 316% 265% 230% 214% 现金收益 192 109 181 245 速动比率 233% 213% 179% 161% 存货影响 86 338 -54 -59 营运能力 经营性应收影响 149 29 47 30 总资产周转率 1 1 1 1 经营性应付影响 -323 372 82 92 应收账款周转天数 27 20 17 15 其他影响 274 38 -70 -71 应付账款周转天数 123 119 140 141 投资活动现金流 225 -511 -476 -437 存货周转天数 168 129 102 102 资本支出 -71 -532 -494 -456 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2 1 1 2 其他长期资产变化 296 21 18 19 每股经营现金流 5 13 3 3 融资活动现金流 120 -173 -66 78 每股净资产 45 45 46 48 借款增加 310 -173 -70 80 估值比率 股利及利息支付 -152 -31 -32 -34 P/E 33 81 39 29 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -38 31 36 32 EV/EBITDA 281 266 161 119 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登