五粮液：增长符合预期，需求保持稳健

五粮液：增长符合预期，需求保持稳健 五粮液（000858.SZ）/食品饮料证券研究报告/公司点评2024年9月1日 公司盈利预测及估值指标2022A2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）73,96983,272 92,803 102,640 113,122 增长率yoy%11.72%12.58% 11.45% 10.60% 10.21% 净利润（百万元）26,69130,211 34,124 38,186 42,793 增长率yoy%14.17%13.19% 12.95% 11.90% 12.06% 每股收益（元）6.887.78 8.79 9.84 11.02 每股现金流量6.2910.75 8.05 19.11 3.00 净资产收益率23.41%23.32% 23.83% 24.27% 24.90% P/E17.8915.81 13.99 12.51 11.16 PEG1.431.28 1.06 1.00 0.91 P/B4.193.69 3.33 3.04 2.78 备注：股价数据更新截止2024年8月30日 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，1H24实现营业总收入506.48亿元，同增11.30%；实 现归母净利润190.57亿元，同增11.86%。 增长符合预期，回款质量较高。公司2Q24实现营业总收入158.15亿元，同比+10.08%； 实现归母净利润50.12亿元，同比+11.50%。符合市场预期。2Q24营业收入+△合同负债回款同比+51.64%，销售收现同比+93.41%；综合上半年回款来看，1H24营业收入+△合同负债回款同比+41.24%，销售收现同比+15.32%，均高于同期收入增速，反映上半年回款质量较高。 盈利能力稳中有升。2Q24实现毛利率75.01%，同比+1.74pct，归母净利率31.69%，同 比+0.41pct。1H24实现毛利率77.36%，同比+0.58pct，归母净利率37.63%，同比+0.19pct。产品结构方面，1H24五粮液产品收入同增11.45%，其他酒产品收入同增17.77%，其他系列酒增长相对较快；1H24五粮液产品毛利率同比-0.11pct至86.69%，其他酒产品毛利率同比+1.58pct至62.23%，其他系列酒毛利率提升明显。费用率方面，2Q24销售费用率为17.34%，同比+1.97pct；管理费用率为4.74%，同比-0.26pct。 逐步丰富增长手段，减轻八代五粮液放量压力。2023年1218经销商大会上公司提到 将优化投放的产品结构及渠道结构，对第八代�粮液传统渠道计划投放量适当缩减并固化配额，优化的计划量将投向特殊规格装�粮液、文化酒等产品，以及直销渠道和国际市场。龙年生肖的成功为未来公司开发更多高溢价非标收藏产品提供了良好的范本。春节动销印证了普�渠道快速出货下的需求韧性，在当下行业整体承压的环境下，更显难能可贵。 盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预计2024-2026年公司收入分别为928.03、 1026.40、1131.22亿元，同比增长11.45%、10.60%、10.21%；净利润分别为341.24、381.86亿元、427.93亿元，同比增长12.95%、11.90%、12.06%，对应EPS分别为8.79、9.84、11.02元，对应PE分别为14、13、11倍，重点推荐。 风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。 评级：买入（维持） 市场价格：123.03元分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn 分析师：赵襄彭 执业证书编号：S0740524010001Email：zhaoxp02@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 3,882 流通股本(百万股) 3,882 市价(元) 123.03 市值(百万元) 477,554 流通市值(百万元) 477,544 股价与行业-市场走势对比 相关报告 盈利预测表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 73,969 83,272 92,803 102,640 113,122 货币资金 92,358 115,456 127,294 178,742 163,761 增长率 11.7% 12.6% 11.4% 10.6% 10.2% 应收款项 187 82 217 114 251 营业成本 -18,178 -20,157 -22,013 -23,935 -25,610 存货 15,981 17,388 19,053 20,569 21,826 %销售收入 24.6% 24.2% 23.7% 23.3% 22.6% 其他流动资产 29,040 14,256 14,251 14,285 14,276 毛利 55,790 63,115 70,790 78,706 87,512 流动资产 137,566 147,182 160,815 213,710 200,114 %销售收入 75.4% 75.8% 76.3% 76.7% 77.4% %总资产 90.1% 89.0% 89.4% 91.5% 90.7% 营业税金及附加 -10,749 -12,532 -13,966 -15,446 -17,024 长期投资 1,986 2,020 2,020 2,020 2,020 %销售收入 14.5% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 固定资产 5,313 5,190 4,771 4,350 3,926 营业费用 -6,844 -7,796 -8,538 -9,238 -9,955 %总资产 3.5% 3.1% 2.7% 1.9% 1.8% %销售收入 9.3% 9.4% 9.2% 9.0% 8.8% 无形资产 519 2,057 3,389 4,633 5,789 管理费用 -3,068 -3,319 -3,527 -3,900 -4,299 非流动资产 15,149 18,251 19,118 19,894 20,635 %销售收入 4.1% 4.0% 3.8% 3.8% 3.8% %总资产 9.9% 11.0% 10.6% 8.5% 9.3% 息税前利润（EBIT） 35,129 39,467 44,760 50,121 56,235 资产总计 152,715 165,433 179,932 233,604 220,749 %销售收入 47.5% 47.4% 48.2% 48.8% 49.7% 短期借款 0 0 0 0 0 财务费用 2,026 2,473 2,575 2,848 3,139 应付款项 12,769 15,000 14,370 52,257 22,996 %销售收入 -2.7% -3.0% -2.8% -2.8% -2.8% 其他流动负债 22,990 17,683 17,683 17,683 17,683 资产减值损失 -26 -4 -13 -14 -10 流动负债 35,759 32,683 32,053 69,940 40,679 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 投资收益 93 58 83 78 73 其他长期负债 271 400 400 400 400 %税前利润 0.2% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 负债 36,031 33,084 32,453 70,340 41,080 营业利润 37,222 41,994 47,405 53,033 59,436 普通股股东权益 114,025 129,558 143,208 157,337 171,887 营业利润率 50.3% 50.4% 51.1% 51.7% 52.5% 少数股东权益 2,659 2,791 4,271 5,927 7,783 营业外收支-71 -91 -88 -83 -87 负债股东权益合计 152,715 165,433 179,932 233,604 220,749 税前利润37,151 41,903 47,317 52,949 59,349 利润率50.2% 50.3% 51.0% 51.6% 52.5% 比率分析 所得税-9,133 -10,392 -11,738 -13,135 -14,720 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率24.6% 24.8% 24.8% 24.8% 24.8% 每股指标 净利润 27,971 31,521 35,604 39,843 44,649 每股收益(元) 6.88 7.78 8.79 9.84 11.02 少数股东损益 1,280 1,310 1,480 1,656 1,856 每股净资产(元) 29.38 33.38 36.89 40.53 44.28 归属于母公司的净利润 26,691 30,211 34,124 38,186 42,793 每股经营现金净流(元) 6.29 10.75 8.05 19.11 3.00 净利率36.1%36.3% 36.8% 37.2% 37.8% 每股股利(元) 3.78 3.78 5.27 6.20 7.28 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 23.41% 23.32% 23.83% 24.27% 24.90% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 18.32% 19.05% 19.79% 17.06% 20.23% 净利润 27,971 31,521 35,604 39,843 44,649 投入资本收益率 159.06% 140.60% 248.97% 223.22% -226.86% 加:折旧和摊销 577 590 655 746 836 增长率 资产减值准备 21 -1 0 0 0 营业总收入增长率 11.72% 12.58% 11.45% 10.60% 10.21% 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 EBIT增长率 14.43% 12.15% 13.47% 11.95% 12.16% 财务费用 48 11 -2,575 -2,848 -3,139 净利润增长率 14.17% 13.19% 12.95% 11.90% 12.06% 投资收益 -93 -58 -83 -78 -73 总资产增长率 12.60% 8.33% 8.76% 29.83% -5.50% 少数股东损益 1,280 1,310 1,480 1,656 1,856 资产管理能力 营运资金的变动 -33,194 19,619 -2,349 36,516 -30,635 应收账款周转天数 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 经营活动现金净流 24,431 41,742 31,253 74,178 11,639 存货周转天数 73.0 72.1 70.7 69.5 67.5 固定资本投资 -830 -1,727 -60 -60 -50 应付账款周转天数 125.3 143.9 134.6 139.2 136.9 投资活动现金净流 -1,716 -2,932 -1,516 -1,521 -1,516 固定资产周转天数 26.6 22.7 19.3 16.0 13.2 股利分配 -14,680 -14,680 -20,475 -24,057 -28,244 偿债能力 其他 1,575 -1,620 2,575 2,848 3,139 净负债/股东权益 -98.63% -96.17% -121.19% -100.30% -125.00% 筹资活动现金净