息差逆势小幅上升，拨备加强安全边际

2024年09月05日 交通银行（601328）证券研究报告 息差逆势小幅上升，拨备加强安全边际 投资评级行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6个月评级 买入（调高评级） 事件： 当前价格 6.81元 交通银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1323亿元，YoY-3.5%；不良率1.32%，不良拨备覆盖率205%。 目标价格 8.84元 点评摘要： 利息收入增长2.24%，运营稳健。24H1公司营收1323亿元，YoY-3.5%；归母 净利润453亿元，YoY-1.6%，近两年首次同比增速转负。在营业拆分中发现， 企业利息净收入在低息环境下实现同比正增2.24%，约842亿元；而非息收入端表现不佳，YOY-12.15%。 息差方面表现为：成本控制有效支撑息差上探。具体表现如下：1.24H1企业净息差逆势较24Q1小幅上升2bp，至1.29%；2.资产收益端，24H1生息资产平均收益率为3.48%，较2023年收窄11bp。其中，虽有信贷基数规模上升，但在收 益率的下降影响下贷款利息收入为1507亿元（YOY-1.7%）,较年初少占总利息收入-0.5pct。3.负债成本端，有效成本管理释放部分空间缓解息差压力，24H1计息负债成本率2.36%，较23年末下降9bps。其中，存款成本率2.21%，较2023减少12bp。 资产收益端：贷款支撑扩表，资金流向对公实业。24H1资产结构：贷款、金融投资、同业及拆放占生息资产比重分别为59%、29.4%和6.2%。生息资产总计 基本数据 A股总股本(百万股) 39,250.86 流通A股股本(百万股) 39,250.86 A股总市值(百万元) 267,298.38 流通A股市值(百万元) 267,298.38 每股净资产(元) 12.56 资产负债率(%) 92.11 一年内最高/最低(元) 8.06/5.52 作者刘杰分析师 SAC执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 股价走势 136751亿元，较2023年上升0.3%。信贷情况：24Q2对公贷款较年初增长5.2%，交通银行沪深300 主要受益于建筑业、基建等实体领域贷款投放(较23年末增长20.2%、5.1%；占 贷款12.3%、33.4%)。计息负债端：零售与对公存款结构调整，存款占比整体回升。24H1企业计息负债余额113528亿元，比23年末减少0.6%。存款情况：24Q2零售、对公吸储余额分别较年初+6.9%、-2.7%，呈现小幅结构调整。 不良贷款方面：不良率企稳，拨备安全边际得到提高。2024年上半年，交通银行不良余额1090亿元，占比1.32%，环比小幅下降1bp。2024年上半年贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.7%和204.8%，比去年末分别上升0.11个百分点和 9.6个百分点。 前十大股东变动：第四大股东香港中央结算（代理人）有限公司增持0.01pct至 10.39%；第六大股东香港中央结算有限公司减持0.14%。 盈利预测与估值： 交通银行24H1利息收入基本盘保持稳定向好水平，负债成本管理成果显著，资产 质量向好。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为1.07%、2.13%、2.03%，对应现价BPS：13.70、14.87、16.03元。使用股息贴现模型测算目标价为8.84元，对应24年0.65xPB，上调至“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。 37% 28% 19% 10% 1% -8% -17% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《交通银行-年报点评报告:服务“国之大者”，业绩稳健增长》2023-04-03 2《交通银行-半年报点评:营收保持稳 健，资产质量改善》2022-09-02 3《交通银行-半年报点评:业绩增速大幅回升，财富管理成效渐显》2021-09-07 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 2,549 2,576 2,556 2,640 2,732 增长率（%） 0.79 1.07 -0.76 3.28 3.47 归属母公司股东净利润（亿元） 739 933 942 962 982 增长率（%） 4.20 25.23 1.07 2.13 2.03 每股收益（元） 1.00 1.25 1.26 1.29 1.32 市盈率(P/E) 6.90 5.51 5.45 5.34 5.23 市净率(P/B) 0.50 0.56 0.50 0.46 0.43 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.利息收入稳健正向运营，息差逆势上涨 24H1交通银行利息净收入同比增长2.24%展现营收韧性。24H1公司营收1323亿元，小幅下降，YoY-3.51%，较24Q1（-0.03%）下探幅度扩大。通过拆分营收结构，利息净收入（YOY2.24%）占比2024年一季度小幅下降至62%，年中恢复至去年年末水 平，维持在63.7%；非息收入自23年末占总收入36.3%于一季度抬升至38%，年中又下滑至36.4%，仍高于去年年末水平。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势，PPOP2023、24Q1、24H1增速为-1.78%、0.18%、-6.29%。24H1归母净利润受营 收影响同比增速小幅下行至-1.63%。 图1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（22Q1-24H1） 20营业收入yoy(%)拨备前利润yoy(%)归母净利润yoy(%) 10 0 -10 22Q122H122Q3202223Q123H123Q3202324Q124H1 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图2：利息净收入、非息收入增速（22Q1-24H1）图3：利息净收入、非息收入占比营收（22Q1-24H1） 20利息净收入yoy(%)非息净收入yoy(%) 10.328.427.37 100净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 10 04.315.20 1.64 5.10 -4.43-3.18-3.05-3.42 2.242.24 8057.859.460.962.360.660.162.463.762.063.7 60 40 -10 -4.32 -6.05 -3.52 2042.240.739.137.839.439.937.636.338.036.4 -20 -14.94 -8.88-9.29 -12.150 资料来源：公司财报，天风证券研究所资料来源：公司财报，天风证券研究所 资产收益端：收益率拖累贷款营收占比下滑。2024上半年，交通银行贷款日均余额81327 （YOY+7.1%）,占生息资产总额为61.7%。另外，受宏观环境和政策影响，贷款平均收益率下滑至3.73%，23年中、2023年末为4.07%、3.95%。虽有信贷基数规模上升，但在收益率的下降影响下贷款利息收入为1507亿元（YOY-1.7%）,较年初少占总利息收入-0.5pct。金融投资在24上半年日均生息资产规模占比25.6%，收益率较年初下探2bp，至3.34%。整体来看，自2023年同期以来，交通银行的生息资产平均收益率持续下降，2023H1、2023、24H1分别为3.64%、3.59%、3.48%。 负债成本端：成本控制有效释放息差空间。交通银行24上半年日均余额口径下存款占计息资产68%，成本率2.21%，较年初下行12bp。计息负债成本率2.36%，较24年初释放约9bp空间。 息差具有逆势韧性表现，源自良好成本管理成果。24H1企业净息差逆势较24Q1小幅上升2bp，至1.29%。尽管2024年中数据结束下滑趋势，但未来的盈利压力依然存在。 图4：净息差走势（22Q1-24H1）图5：生息资产收益率、计息负债成本率走势（22Q1-24H1） 1.80净息差(%) 生息资产收益率(%)计息负债成本率(%) 1.70 1.60 1.561.53 1.501.48 4.00 3.633.633.643.59 3.48 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 1.33 1.311.301.281.271.29 2.00 0.00 2.202.262.452.452.36 资料来源：公司财报，天风证券研究所资料来源：公司财报，天风证券研究所 表1：24H1、2023、23H1各项利息收入/支出情况 24H1 2023 23H1 计息日均资产 /负债余额占比（%/支出占比（%） 利息收入 ） 平均收益率 /成本率（%） 计息日均资产 /负债余额占比（%/支出占比（%） 利息收入 计息日均资产 ） 平均收益率 /成本率（%） /负债余额占比（%/支出占比（%） 利息收入 ） 平均收益率 /成本率（%） 资产 发放贷款和垫款金融投资 存放央行 存放同业及其它生息资产总计负债 吸收存款已发行债券 同业业务及其它 计息负债总计 61.7 25.65.77.0100 66.1 24.52.66.8100 3.73 3.34 1.57 3.36 3.48 60.4 25.96.27.5100 66.6 24.32.76.5100 3.95 3.36 1.55 3.08 3.59 60.1 26.06.37.6100 67.1 24.22.66.1100 4.07 3.38 1.53 2.92 3.64 68 13 19 100 67.9 13.4 18.7100 2.21 2.87 2.51 2.36 68 14 18 100 68.5 13.5 18.0100 2.33 2.91 2.33 2.45 68 14 18 100 68.4 14.0 17.7100 2.35 2.86 2.52 2.45 资料来源：公司财报，天风证券研究所 非息收入面临波动。24H1交通银行手续费及佣金净收入210亿元，YoY-14.56%，进入自2022一季度以来增长最低谷，较一季度负增6.35%基础上再下降8.21pct，占营收进一步下滑至15.87%。另一方面，其它非息净收入同比下滑10.19%，主要是因为23Q1 以来至2024Q1投资净收益受债券市场整体向好的环境影响已连续大幅上升4个季度，从高位水平开始回调，2023、24Q1、24H1同比增长为70.3%、8.98%、-11.58%。 表2：非息收入拆分（22Q1-24H1） 22Q1 22H1 22Q3 202223Q123H123Q3202324Q124H1 手续费及佣金净收入(亿元) 136 247 347 446127246341430119210 其它非息净收入(亿元) 174 336 473 584 137 302 406 505 136 271 其中：投资净收益(亿元) 26 83 119 153 59 157 211 260 65 139 手续费及佣金净收入yoy(%)其它非息净收入yoy(%) 其中：投资净收益yoy(%) 8.82 -1.25 -3.92 -6.17 -6.99 -0.30 -1.78 -3.66 -6.35 -14.56 1.04 10.50 6.15 -2.86 -21.16 -10.26 -14.09 -13.59 -0.90 -10.19 0.42 0.18 -12.80 -18.95 125.27 90.41 78.18 70.30 8.98 -11.58 手续费及佣金净收入占比营收(%) 18.53 17.19 16.53 16.35 18.91 17.92 17.15 16.69 17.71 15.87 其它非息净收入占比营收(%) 23.69 23.46 22.53 21.40 20.49 22.01 20.44 19.60 20.32 20.48 其中：投资净收益占比营收(%) 3.59