2024半年报点评：重视院外市场大趋势，夯实连锁门店服务网络布局

健之佳（605266） 证券研究报告·公司点评报告·医药商业 2024半年报点评：重视院外市场大趋势，夯实连锁门店服务网络布局 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7514 9081 9306 11171 12906 同比（%） 43.54 20.84 2.48 20.03 15.53 归母净利润（百万元） 374.29 414.41 262.97 317.98 367.38 同比（%） 24.55 10.72 (36.54) 20.92 15.53 EPS-最新摊薄（元/股） 2.39 2.64 1.68 2.03 2.34 P/E（现价&最新摊薄） 7.96 7.19 11.32 9.37 8.11 2024年09月04日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 研究助理苏丰 执业证书：S0600123040070 suf@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司2024年上半年实现收入44.85亿元（+3.40%，同比，下同），归母净利润0.63亿元（-60.23%），经营性现金流净额2.92亿元（-47.18%）。单Q2季度，公司实现收入21.71亿元（+0.01%），归母净利润0.11亿元（-87.02%）。 17% 9% 1% -7% -15% -23% -31% -39% -47% -55% 健之佳沪深300 经营数据概览：2024H1，公司实现医药零售业务收入40.35亿元 （+2.58%），毛利率34.92%（+1.25pp），原因为消费意愿弱、市场及行 业竞争加剧、医药改革政策持续推进、医保个账减少及统筹医保落地滞后、医保强监管等；便利零售业务1.89亿元（-4.38%），毛利率18.47% （+0.05pp）；为医药、便利供应商提供专业服务业务收入2.61亿元 （+26.45%），毛利率63.50%（-8.71pp）。 重视院外市场大趋势，积极调整品类结构。2024H1，公司实现中西成药收入32.70亿元（+5.75%），毛利率32.92%（+2.44pp），原因为公司积极承接院内顾客外流趋势带来的业务增量、强抓医院品种引进等；中药材1.65亿元（-12.82%），毛利率47.02%（+1.01pp）；保健食品2.14亿 元（-8.46%），毛利率32.48%（-10.50pp），原因为公司积极实施市场化竞争，获得更多份额；个人护理品0.49亿元（+12.09%），毛利率29.17% （+2.42pp）；医疗器械3.15亿元（-14.95%），毛利率48.29%（+4.78pp）；生活便利品2.07亿元（+4.83%），毛利率25.44%（-3.11pp）；体检服务0.04亿元（-4.52%），毛利率29.96%（-4.04pp）。 业务规模扩大，费用率有所增加。2024H1，公司实现毛利率35.89% （+1.08pp），归母净利率1.40%（-2.24pp）。从费用率看，公司24H1销 售费用率28.93%（+3.21pp），原因为公司门店规模扩大，营运成本增加；管理费用率2.67%（+0.64pp），原因为业务规模增长导致管理成本提高、疫情存货跌价及日常经营报损处理；财务费用率1.52%（+0.03pp），原因为规模扩大导致资金需求增长，相应融资利息支出增加。 2024H1净增门店328家，积极推进连锁门店服务网络建设。截至2024H1，公司门店总数5444家，较年初净增门店328家，其中新增自建门店254家，收购门店81家，公司贯彻“以中心城市为核心向下渗透”的扩张策略，持续推进连锁门店服务网络建设。 盈利预测与投资评级：考虑公司积极推进连锁门店网络建设，下半年云南门诊统筹政策有望持续推进，且业务结构改善推动提高利润率，我们将公司2024-2026年归母净利润由4.8/5.7/6.9亿元调整至2.6/3.2/3.7亿元，对应当前市值的PE估值分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据收盘价(元) 19.00 一年最低/最高价 18.15/63.37 市净率(倍) 1.07 流通A股市值(百万元) 2,673.77 总市值(百万元) 2,977.99 基础数据每股净资产(元,LF) 17.72 资产负债率(%,LF) 73.75 总股本(百万股) 156.74 流通A股(百万股) 140.72 相关研究 《健之佳(605266)：2023年报&2024一季报点评：自建及并购门店整合影响Q1利润，股权激励实施彰显发展信心》 2024-04-30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 健之佳三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,938 4,182 5,405 5,901 营业总收入 9,081 9,306 11,171 12,906 货币资金及交易性金融资产 908 1,146 1,265 1,763 营业成本(含金融类) 5,823 5,943 7,156 8,293 经营性应收款项 484 662 706 877 税金及附加 36 37 44 50 存货 2,374 2,259 3,319 3,146 销售费用 2,390 2,699 3,217 3,691 合同资产 0 0 0 0 管理费用 197 316 380 439 其他流动资产 172 115 115 115 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 6,011 6,088 6,165 6,241 财务费用 126 0 0 0 长期股权投资 47 77 106 135 加:其他收益 37 19 22 26 固定资产及使用权资产 2,485 2,439 2,393 2,348 投资净收益 (8) 0 0 0 在建工程 202 223 245 266 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 92 94 96 97 减值损失 (25) 0 0 0 商誉 2,403 2,403 2,403 2,403 资产处置收益 10 1 1 1 长期待摊费用 486 556 626 696 营业利润 522 331 398 459 其他非流动资产 296 296 296 296 营业外净收支 1 (2) 0 0 资产总计 9,949 10,270 11,570 12,142 利润总额 523 329 398 459 流动负债 4,860 4,948 5,930 6,134 减:所得税 108 66 80 92 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,746 1,746 1,746 1,746 净利润 414 263 318 368 经营性应付款项 2,699 2,921 3,845 3,996 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 28 29 35 41 归属母公司净利润 414 263 318 367 其他流动负债 387 253 304 351 非流动负债 2,244 2,244 2,244 2,244 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.64 1.68 2.03 2.34 长期借款 1,022 1,022 1,022 1,022 应付债券 0 0 0 0 EBIT 651 330 397 458 租赁负债 928 928 928 928 EBITDA 1,530 651 717 779 其他非流动负债 294 294 294 294 负债合计 7,104 7,193 8,174 8,379 毛利率(%) 35.88 36.14 35.94 35.74 归属母公司股东权益 2,861 3,094 3,412 3,779 归母净利率(%) 4.56 2.83 2.85 2.85 少数股东权益 (17) (16) (16) (16) 所有者权益合计 2,845 3,078 3,396 3,763 收入增长率(%) 20.84 2.48 20.03 15.53 负债和股东权益 9,949 10,270 11,570 12,142 归母净利润增长率(%) 10.72 (36.54) 20.92 15.53 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,024 667 516 894 每股净资产(元) 22.21 19.74 21.77 24.11 投资活动现金流 (523) (399) (396) (396) 最新发行在外股份（百万股 157 157 157 157 筹资活动现金流 (663) (30) 0 0 ROIC(%) 8.58 3.96 4.58 5.04 现金净增加额 (161) 238 119 497 ROE-摊薄(%) 14.48 8.50 9.32 9.72 折旧和摊销 878 321 321 321 资产负债率(%) 71.41 70.03 70.65 69.00 资本开支 (300) (299) (297) (297) P/E（现价&最新股本摊薄） 7.19 11.32 9.37 8.11 营运资本变动 (426) 82 (122) 207 P/B（现价） 0.86 0.96 0.87 0.79 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数