电力信息化龙头，电力监测助力业绩高增

2024年09月02日 证券研究报告•2024年半年报点评当前价：15.16元 理工能科（002322）计算机目标价：——元（6个月） 电力信息化龙头，电力监测助力业绩高增 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收4.0亿元，同比增长18.7%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长102.0%。其中，公司2024年Q2实现营收2.4亿元，同比增长20.3%，实现归母净利润1.0亿元，同比增 长89.2%。公司半年报拟分红，每10股派送现金红利3.9元（含税）。 电力软件增长稳健，电力监测设备快速放量。公司专注于电力信息化软件业务、环保智能监测业务以及电力监测设备业务。分产品看，2024年上半年公司电力软件产品及项目实现营收1.8亿元，同比增长34.4%；环保运维服务实现营收 1.1亿，同比下滑8.9%；环保智能监测仪器实现营收3730.5万元，同比增长42.4%；电力智能监测仪器4876.5万元，同比增长322.4%。分行业看，电力软件与信息化实现营收1.9亿元，同比增长25.8%；环保智能仪器与运维服务实现营收1.5亿元，同比下滑3.3%；电力智能监测仪器及运维服务实现营收5891万元，同比增长97.9%。2024年上半年，公司电力软件增速较快，电力监测仪器实现高速增长。 经营性现金流大幅改善，三项费用率均有下降。公司2024年财务状况有所改善，其中经营性现金流净额达到1.1亿元，去年同期为-933.4万元。三项费用方面，2024年上半年产生销售费用3363万元，占营收比14.1%，同比下降约2.1pp； 产生管理费用2411万元，占营收比10.1%，同比下降约2.6pp；产生财务费用 -368万元，同比去年减少114万元。研发费用方面，2024年上半年产生研发费 用3305万元，同比去年增加约9万元。 西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：马嘉程 电话：18721609525 邮箱：mjch@swsc.com.cn 相对指数表现 理工能科沪深300 78% 59% 40% 21% 3% -16% 23/923/1124/124/324/524/724/9 数据来源：聚源数据 总股本(亿股) 3.79 流通A股(亿股) 3.65 52周内股价区间(元) 9.36-16.35 总市值(亿元) 57.48 总资产(亿元) 33.15 每股净资产(元) 7.90 基础数据 高股息高分红稀缺标的，新一代油色谱监测系统值得期待。公司历史上股利支 付率较高，2023年年报每股现金分红0.8元，股息率超6%。公司2024年半年报再次每股分红0.39元，股息率超2.5%，公司注重股东利益和回报率。与此同时，报告期内公司单乙炔三通道快速检测装置以及高可靠性油色谱智能在线监测系统构建公司产品在特高压领域及高端市场应用的基础及爆发力，为公司未来市场竞争提供有力保障。 盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为13.0亿元、15.1亿元和17.3相关研究 亿元，归母净利润分别为3.3亿元、4.0亿元和4.6亿元，未来三年CAGR23%，EPS分别为0.88、1.05和1.22元，对应PE分别为16、14和12倍。 风险提示：电网投资不及预期风险，电网招标不及预期风险，电力软件市场竞争加剧风险，新一代产品推广不及预期风险。 指标/年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 1098.34 1301.14 1512.01 1733.51 增长率 12.90% 18.46% 16.21% 14.65% 归属母公司净利润（百万元） 245.92 333.27 397.49 464.08 增长率 14.58% 35.52% 19.27% 16.75% 每股收益EPS（元） 0.65 0.88 1.05 1.22 净资产收益率ROE 7.37% 9.60% 11.04% 12.38% PE 22 16 14 12 PB 1.64 1.58 1.52 1.46 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1电力信息化小巨人，三线业务齐头并进1 2财务分析3 3盈利预测4 4风险提示5 图目录 图1：公司发展历程1 图2：公司股权结构（截至2024年H1）1 图3：公司系列产品2 图4：公司2019年以来营业收入及同比增长3 图5：公司2019年以来归母净利润及同比增长3 图6：公司2024年H1主营业务占比3 图7：公司2019年以来研发费用及占比3 图8：公司2019年以来三费率情况4 图9：公司2019年以来经营性现金流及股息率情况4 表目录 表1：分业务收入及毛利率4 附表：财务预测与估值6 1电力信息化小巨人，三线业务齐头并进 电力监测业务起家，电力信息化及环保监测同步发展。理工能科成立于2000年，坐落 在浙江宁波。公司起初以变压器色谱监测系统业务为主，致力于电力变压器的监测与诊断。公司2009年上市后，业务迎来持续发展，2015年起公司进行转型扩张，先后并购了江西博微和北京尚洋，至此公司业务向电力信息化以及环保监测领域进军。2022年公司更名为理工能科，2023年，公司推出新一代油色谱在线监测系统，单乙炔产品被中国电科院检测评优。截止目前，公司已成为一家集电力信息化+环保监测+电力监测为三主线发展的综合型软件及设备服务商。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司股权结构稳定，子公司覆盖电力信息与环保监测业务。公司控股股东是宁波天一世纪，持有公司28.74%的股份。公司实控人是周方洁，直接持有公司4.92%的股份，并通过天一世纪间接持股14.89%。公司旗下全资子公司有江西博微、北京浩洋以及湖南碧蓝 等，其中江西博微从事电力信息化业务，北京浩洋以及湖南碧蓝从事环保监测相关业务。 图2：公司股权结构（截至2024年H1） 数据来源：Wind，西南证券整理 坚守数字智能化发展路径，软件信息化与智能仪器齐头并进。公司业务主要涵盖电力与 环保领域的软件信息化与智能仪器。电力领域软件信息化主要覆盖发电、储能及电网，环保领域软件信息化主要覆盖环境、园区/校园、水务，业务涵盖建设与管理类软件产品、定制化软件开发和技术服务、数智物联、电力设计院业务及环保信息化。智能仪器主要是电力监测仪器、环保监测仪器以及相应的运维服务。 三大业务稳步发展，新一代电力监测产品打开成长空间。公司主打电力信息化服务、环 保监测业务以及电力监测三大业务，主要产品包括电力造价软件、环保水质监测仪器以及电力在线监测系统等。公司新一代油色谱智能在线监测系统以自主研发的“数字动态顶空平衡脱气”等核心技术有效解决市场痛点及难点，为未来特高压领域及高端市场应用提供产品竞争力，打开公司未来新的成长空间。 图3：公司系列产品 数据来源：公司官网，西南证券整理 重视人才队伍建设，管理人员经验丰富。公司高管深耕行业多年，管理经验丰富，董事长周方洁先生是国家863专家库专家，曾获国家科技进步三等奖，机械电子部科技进步一等 奖，入选宁波市“4321人才工程”，获第四届“科技新浙商”称号。总经理于雪曾获工程造价优秀成果奖一等奖，2013年电力行业工程造价管理优秀成果二等奖，电力工程信息工作先进个人等。公司注重人才培养，实行“精兵强将”的人才战略，建立了一支高素质、专业化的销售团队，在保证客户服务连续性的同时，满足客户深层次、个性化服务需求。 2财务分析 业绩稳步增长，总体经营稳健。公司自2022年以后营收重拾增长，利润端2021年因 子公司湖南碧蓝商誉减值1.9亿元出现大幅下滑，2022年以后保持增长。公司2024H1实现营收4.0亿元，同比增长18.7%，归母净利润1.4亿元，同比增长102.0%，总体呈现增长的向好态势。 图4：公司2019年以来营业收入及同比增长图5：公司2019年以来归母净利润及同比增长 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 产品主要涵盖三大业务，注重研发投入。分产品看，公司主营业务包括电力软件产品及项目、环保监测、电力监测设备三大业务，以电力软件产品及项目为核心，2024年半年报显示电力软件产品营收占比47.5%，环保监测营收占比37.6%，电力监测设备营收占比14.5%。 公司注重研发投入，2024年上半年研发费用6573万，同比基本持平，研发费用占比16.3%，总体保持持续投入。 图6：公司2024年H1主营业务占比图7：公司2019年以来研发费用及占比 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 三项费用率近两年整体下降，二次分红重视股东利益。公司2024H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.9%、11.1%、-2.2%，分别同比-2.6pp、-2.9pp、-0.8pp，主要是收入端的规模效应带来区间费用率的明显下降。现金流方面，2024H1经营性活动产生 的现金流量净额1.1亿元，同比增长1245.2%，现金流管控良好。公司分红率高，公司上市以来股利支付率约在64.5%，公司2024年中报拟向全体股东每10股派送现金红利3.9元（含税），以自有资金共计派送约1.4亿元。 图8：公司2019年以来三费率情况图9：公司2019年以来经营性现金流及股息率情况 数据来源：ifind，西南证券整理数据来源：ifind，西南证券整理 3盈利预测 关键假设： 假设1：公司传统电力监测2024年保持高速增长，由于涨价和规模效应因素，毛利率有较大幅度上涨，2025-2026年，传统电力监测设备毛利率逐年下降5%，新一代油色谱监测系统受益特高压需求带动，明年开始放量，假设公司招标市占率2024年占15%，2025年占30%，2026年占45%。 假设2：电力造价软件营收2024-2026年保持15%的增长，水质监测业务保持5%的增长，其他业务未来三年保持稳定低速增长，毛利率均保持基本稳定。 假设3：三项费用率2024年略有下滑，未来两年保持稳定，研发费用率保持稳定。 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 电力造价软件 收入 495.7 570.1 655.6 753.9 增速 5.1% 15.0% 15.0% 15.0% 成本 44.2 45.6 52.4 60.3 毛利率 91.1% 92% 92% 92% 电力在线监测系统 收入 67.3 150.4 226.2 295.3 增速 41.4% 123.4% 50.5% 30.6% 成本 39.2 56.8 89.8 125.2 毛利率 41.7% 62.2% 60.3% 57.6% 水质监测设备 收入 160.5 168.5 177.0 185.8 增速 49.1% 5.0% 5.0% 5.0% 成本 111.1 118.0 123.9 130.1 毛利率 30.8% 30% 30% 30% 材料配件 收入 46.2 50.8 55.9 61.5 增速 34.0% 10.0% 10.0% 10.0% 成本 23.1 25.4 27.9 30.7 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率 49.9% 50% 50% 50% 其他主营业务 收入 326.0 358.6 394.5 433.9 增速 5.6% 10.0% 10.0% 10.0% 成本 213.4 233.1 256.4 282.1 毛利率 34.5% 35% 35% 35% 合计 收入 1098.3 1301.1 1512.0 1733.5 增速 12.9% 18.5% 16.2% 14.6% 成本 433.5 481.5 554.4 631.2 毛利率 60.5% 63.0% 63.3% 63.