上半年佛山、西安项目均盈利，跟踪下半年千古情演出趋势

核心观点与关键数据

2024年上半年公司业绩显著复苏，收入增长59%，归母净利润增长82%，符合预告区间中值。其中，一季度存量项目在低基数上实现翻倍式增长，二季度新项目表现突出，整体业绩符合预期。

业绩分项

• 整体业绩：2024H1收入11.8亿元（+58.1%），归母净利润5.5亿元（+81.7%）；Q1收入5.6亿元（+138.7%），归母净利润2.5亿元（+317.3%）；Q2收入6.2亿元（+22.1%），归母净利润3.0亿元（+23.2%）。
• 新项目表现：佛山、西安新项目均盈利，上半年贡献约1.1亿元归母净利润增量。佛山项目首个营业年份表现超预期（归母净利润0.5亿元），西安项目上半年首次扭亏（归母净利润0.2亿元），暑期演出场次居首位；上海项目同比减亏0.3亿元（归母净利润-0.2亿元）。
• 传统存量项目：整体稳健但表现分化。杭州项目归母净利润1.3亿元（+36%），三亚项目归母净利润0.6亿元（+4%），桂林项目归母净利0.2亿元（+2%），九寨项目归母净利润0.05亿元，丽江项目归母净利润0.7亿元（-15%），张家界项目亏损0.07亿元。
• 轻资产项目：三峡项目贡献主要增量，上半年收入1.4亿元（+0.7亿元），Q3预计确认2000万+。
• 电子商务手续费：同比增长120%，达到1.28亿元，线上渠道快速成长。

研究结论与投资建议

• 下调与上调：下调未来3年存量项目贡献，上调疫后新项目业绩，下修2024-2026年归母净利润至11.1/12.8/14.8亿元（此前为12.3/15.0/17.3亿元），对应动态PE为18/16/14x。
• 风险提示：消费复苏不及预期、新项目不及预期、花房减值、股东减持等。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。公司商业模式优良，股权激励有望激发管理层能动性，线上散客渠道能力建设值得观察，充足现金储备下分红提升可期。