新技术平台商业化加速，DEL+AI助力长期发展

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-03 事件：2024H1实现收入1.95亿元（+25.10%），归母净利润1019.77万元 收盘价(元)8.80 流通股本(亿股)4.01 每股净资产(元)3.38 总股本(亿股)4.01 最近12月市场表现 成都先导 上证指数 沪深300 医疗服务 13% 1% -11% -23% -36% -48% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1.《业绩持续改善，多技术平台协同发展》2024-05-11 2.《收入增长稳健，核心业务稳步恢复》2023-11-05 3.《核心业务需求回暖，新技术平台布局渐显成效》2023-08-31 （+75.19%），扣非归母净利润205.95万元（+876.80%）；单Q2收入8733.74 万元（+1.46%），归母净利润-374.23万元（-124.60%），扣非归母净利润-613.46 万元（-158.25%） 新技术平台商业化加速，DEL保持稳中有进：上半年公司四个核心技术平台协同效应渐显，FBDD/SBDD\STO\TPD\ChemSer平台实现收入6264\2881\825\964万元，同比增长52.05%\59.31%\101.40%\63.12%。其中FBDD/SBDD平台增长主要得益于英国子公司Vernalis实现里程碑收入，STO板块在核苷单体合成等传统业务之外，通过递送分子相关业务实现小核酸一站式项目商业转化，以及核酸CDMO项目的交付等，TPD增长基于Protac和分子胶项目合作及研发，ChemSer收入主要来自于公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台正式投入使用。 DEL技术平台不断迭代，AI+长期发展潜力较大：公司持续投入研发，不断提升DEL技术平台药物发现及优化设计能力，2024H1公司制定了新一轮万亿库迭代计划，且利用“DELFor”系列形成了有效的数据挖掘及分析方案，用于聚焦补充基于蛋白结构的DEL库的设计和迭代。同时，AI+赋能药物发现仍有较大开发潜力，公司也持续推进DEL+AI/ML在新药发现及优化的能力建设，公司自主设计搭建的自动化高通量化学合成平台正式投产，同时结合AI/ML（人工智能/机器学习）数据驱动的合成路线规划，完成AI/ML算法、建模，并完成首轮“设计-合成-测试-分析（“DMTA”）循环迭代。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入4.38/5.25/6.31亿元，归母净利润0.43/0.59/0.74亿元。对应PE分别为82.62/60.16/47.39倍，维持对公司“增持”评级。 风险提示：药物发现行业竞争加剧，商誉减值风险，汇兑损益风险等。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 330 371 438 525 631 收入增长率(%) 5.98 12.64 17.92 20.00 20.00 归母净利润(百万元) 25 41 43 59 74 净利润增长率(%) -60.14 61.16 4.81 37.34 26.94 EPS(元/股) 0.06 0.10 0.11 0.15 0.19 PE 224.67 149.90 82.62 60.16 47.39 ROE(%) 1.94 3.00 3.08 4.14 5.12 PB 4.15 4.42 2.54 2.49 2.42 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月03日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 329.65 371.32 437.86 525.43 630.52 成长性 减:营业成本 172.49 188.45 232.06 278.48 334.17 营业收入增长率 6.0% 12.6% 17.9% 20.0% 20.0% 营业税费 0.14 3.86 5.25 5.78 8.20 营业利润增长率 -73.5% 162.3% 44.5% 45.3% 26.7% 销售费用 17.58 20.72 23.21 27.85 33.42 净利润增长率 -60.1% 61.2% 4.8% 37.3% 26.9% 管理费用 72.01 69.90 81.00 94.58 113.49 EBITDA增长率 -48.0% 87.9% 15.0% 20.6% 16.3% 研发费用 87.36 79.61 81.44 94.58 112.23 EBIT增长率 -120.7% 534.1% 79.0% 32.3% 24.2% 财务费用 -15.04 3.31 5.88 5.11 4.53 NOPLAT增长率 -137.3% -344.2% 31.5% 32.3% 24.2% 资产减值损失 -11.76 -13.03 -7.00 -6.00 -5.00 投资资本增长率 0.3% 3.1% 1.7% 1.8% 2.3% 加:公允价值变动收益 1.35 -1.28 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 0.9% 4.2% 2.1% 2.1% 2.7% 投资和汇兑收益 14.75 16.91 19.27 23.52 28.23 利润率 营业利润 12.12 31.78 45.91 66.70 84.49 毛利率 47.7% 49.2% 47.0% 47.0% 47.0% 加:营业外净收支 0.32 3.66 4.68 2.89 3.74 营业利润率 3.7% 8.6% 10.5% 12.7% 13.4% 利润总额 12.44 35.44 50.60 69.59 88.23 净利润率 7.7% 11.0% 9.8% 11.2% 11.9% 减:所得税 -13.05 -5.42 7.74 10.65 13.50 EBITDA/营业收入 13.8% 23.1% 22.5% 22.6% 21.9% 净利润 25.27 40.72 42.68 58.61 74.40 EBIT/营业收入 -2.2% 8.5% 12.9% 14.2% 14.7% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 358.00 377.40 451.54 510.11 570.60 固定资产周转天数 298 252 203 158 122 交易性金融资产 542.05 580.10 580.10 580.10 580.10 流动营业资本周转天数 767 694 575 464 383 应收账款 96.90 96.82 95.30 92.33 90.33 流动资产周转天数 1276 1128 991 863 753 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 95 94 79 64 52 预付账款 26.21 19.25 0.00 0.00 0.00 存货周转天数 52 51 39 28 24 存货 25.27 28.18 22.01 21.81 22.84 总资产周转天数 1847 1647 1438 1224 1044 其他流动资产 77.75 70.76 70.76 70.76 70.76 投资资本周转天数 1710 1543 1340 1137 967 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 1.9% 3.0% 3.1% 4.1% 5.1% 长期股权投资 9.68 12.38 12.38 12.38 12.38 ROA 1.5% 2.4% 2.4% 3.2% 4.0% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC -0.9% 2.3% 2.9% 3.8% 4.6% 固定资产 264.14 255.42 238.86 220.94 207.72 费用率 在建工程 0.00 23.40 22.23 21.12 20.06 销售费用率 5.3% 5.6% 5.3% 5.3% 5.3% 无形资产 51.87 67.31 67.31 67.31 67.31 管理费用率 21.8% 18.8% 18.5% 18.0% 18.0% 其他非流动资产 33.67 15.51 8.67 8.67 8.67 财务费用率 -4.6% 0.9% 1.3% 1.0% 0.7% 资产总额 1668.99 1729.56 1767.87 1805.58 1849.97 三费/营业收入 22.6% 25.3% 25.1% 24.3% 24.0% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 11.93 11.34 12.89 12.38 11.14 资产负债率 20.5% 20.0% 20.2% 20.2% 20.0% 应付票据 6.69 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 25.7% 25.1% 25.3% 25.2% 25.0% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 15.51 13.74 12.62 12.27 12.15 长期借款 197.49 193.66 192.56 192.56 192.56 速动比率 13.54 12.28 11.58 11.29 11.19 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 -0.74 2.42 5.85 7.76 9.63 负债总额 341.75 346.57 356.46 363.98 370.13 分红指标 少数股东权益 24.73 24.87 25.05 25.38 25.71 DPS(元) 0.00 0.05 0.05 0.07 0.09 股本 400.68 400.68 400.68 400.68 400.68 分红比率 0.00 0.49 0.49 0.49 0.49 留存收益 172.58 213.29 236.58 266.44 304.35 股息收益率 0.0% 0.3% 0.6% 0.8% 1.0% 股东权益 1327.24 1382.99 1411.41 1441.60 1479.84 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.06 0.10 0.11 0.15 0.19 净利润 25.27 40.72 42.68 58.61 74.40 BVPS(元) 3.25 3.39 3.46 3.53 3.63 加:折旧和摊销 52.84 54.08 42.03 44.09 45.35 PE(X) 224.7 149.9 82.6 60.2 47.4 资产减值准备 14.02 15.79 9.00 8.00 7.00 PB(X) 4.1 4.4 2.5 2.5 2.4 公允价值变动损失 -1.35 1.28 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -4.30 12.98 9.66 9.63 9.63 P/S 16.4 16.2 8.1 6.7 5.6 投资收益 -14.75 -16.91 -19.27 -23.52 -28.23 EV/EBITDA 115.9 68.5 33.6 27.3 23.1 少数股东损益 0.23 0.14 0.18 0.33 0.33 CAGR(%) 营运资金的变动 -19.24 14.27 27.00 0.53 -2.48 PEG — 2.5 17.2 1.6 1.8 经营活动产生现金流量 52.74 125.21 108.09 94.18 101.30 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -16.68 -84.14 -6.76 2.7