光储逆变器出海机遇全景解读

证券研究报告 光储逆变器出海机遇全景解读 证券分析师 张之尧投资咨询资格编号：S1060524070005 皮秀投资咨询资格编号：S1060517070004 电力设备及新能源强于大市（维持） 2024年9月3日 请务必阅读正文后免责条款 光储逆变器出口需求持续回暖，新兴市场光储迎来爆发。1-7月，我国逆变器出口金额340亿元，同比减少29%。分月度来看，3-6月我国逆变器出口金额连续4个月环比回升，7月出口金额56亿元，受季节性因素影响，环比回落-14%。2024年1-7月，我国出口欧/亚/南美的逆变器金额占比分别为 40%/34%/13%。欧洲长期是我国逆变器出口的第一大市场，1-7月逆变器出口金额占比从62%下降至40%，主要受库存积压和需求降速影响，表现偏弱；新兴市场光储逆变器需求强于欧、美市场，1-7月我国出口亚洲/南美的逆变器金额分别为115/46亿元，同比增速38%/31%，光储产业链降价、政策扶持、用电需求增长等因素推动亚非拉新兴市场蓬勃增长，为我国光储逆变器出海提供新的增量。 组串式：印巴、拉美需求高增。组串式逆变器是现阶段光伏逆变器的主流产品，广泛用于集中式和分布式电站，在全球逆变器出货量中占比70-80%。 我们测算2024年全球光伏逆变器市场空间838亿元，其中组串式611亿元。组串式逆变器需求呈现分化，前期体量较大的中美欧需求降速的同时， 亚非拉新兴市场在光伏产业链降价刺激下需求高增。南亚（印度、巴基斯坦）和拉美（巴西）市场表现突出，上述市场供电缺口大、光照资源丰富，有发展集中式和分布式光伏的动力。国内组串式逆变器企业实力强劲，全球市场地位领先；先行布局新兴市场的企业表现可期。 户用储能：亚洲新兴市场崛起。户用储能系统通常与户用光伏相配合，既能提高光伏自发自用比例，也能在电网断电情形下保障供电。我们测算 2024年全球户储装机10.9GW，同比略增4%。全球户储需求分化，欧洲需求较弱，主要受德国市场渗透率较高、意大利补贴退坡等因素影响；与此 同时，东南亚和印巴户储市场迎来较快增长。新兴市场居民面临电网设施薄弱、断电频繁、用电价格高等难题，存在保障供电和降低用电成本诉求，有部署户储系统的动力。新兴市场用户价格相对敏感，追求高性价比产品，具备优良性价比和先发渠道布局的国内企业正崭露头角。 微逆：阳台光伏场景带来新机遇。微逆可以为光伏系统提供组件级电力变换，安全性和效率更高，适用于户用和小工商业场景，尤其契合小功率阳台系统。微逆主要市场为安规或效率要求高的地区，包括美国、欧洲、巴西等。欧洲市场需求向好，多国推出阳台光伏支持政策，有望带动微逆需 求增长；巴西需求强劲，主要由于光伏产业链降价、降息等因素对户用光伏的刺激；美国市场表现较弱，主要由于NEM3.0对户用光伏需求的抑制。微逆整体渗透率低，在分布式光伏的特定需求场景逐步渗透；微逆产品与阳台光伏场景相契合，在政策强力支持下，欧洲阳台光伏的兴起有望推动微逆需求增长，成为全年微逆需求增长的重要推力。 大储：中东成为出海新热土。大储逆变器/系统、集中式逆变器主要参与者较为重叠，通常为具有大型项目案例积累、对电网有深厚理解的头部企业。海外大储是我们全年非常看好的赛道，美欧高价值市场竞争格局较好，高壁垒、高毛利；中东新兴市场增长强劲，国内企业优势突出。国内大储企业积极出海，凭借优良的产品交付能力、项目案例积累和产品性价比，抢滩美欧大储、中东大储市场，业绩可期。 投资建议：全球光储逆变器需求多点开花，新兴市场亮点颇多。推荐：大储出海龙头、斩获中东大单的阳光电源；深耕户储新兴市场、实力强劲的德业股份。建议关注：国产微逆领军者，欧洲、拉美业绩可期的禾迈股份；组串式逆变器老牌龙头，受益新兴市场爆发的锦浪科技。 风险提示：1.各市场需求增长不及预期的风险。2.全球市场竞争加剧的风险。3.市场限制政策收紧的风险。4.测算主观性相关风险。 组串 户储 微逆 大机 （大储/集中式/大组串） 亮点市场 印度、巴基斯坦、巴西 东南亚、巴基斯坦、欧洲、 乌克兰 欧洲、巴西 中东（沙特）、美国 增长逻辑 •印度： 大电站装机规划+户用光 伏强力补贴+ALMM抢装 •巴基斯坦： 电力供需缺口+输电设施 薄弱+光伏降价刺激需求 •巴西： 降息+光伏降价刺激装机 需求 东南亚： 供电缺口+电网薄弱；光 储产业链降价、国内企业出海进行市场教育，刺激需求端高增 •巴基斯坦： 电价高涨+停电+户用光伏 净计量退出 •欧洲： 去库已结束；6月降息后， 参与者有望停止观望，推动需求恢复 •乌克兰： 战后居民恢复供电需求+ 政府强力补贴 •欧洲： 德国800W免审批，阳台 光伏场景兴起 •巴西： 降息刺激光伏装机，微逆 持续渗透 •中东： 能源转型诉求下，当局自上而下推动光伏电站装机；电网薄弱需高比例配储，大储项目部署加快。 •美国： 能源转型需求持续推动，上半年大储装机4.2GW，同比+136%； 高壁垒市场，竞争格局优于国内。 核心标的 德业股份、锦浪科技 德业股份、艾罗能源 禾迈股份、昱能科技、德业股份 阳光电源、阿特斯、上能电气 资料来源：东盟能源中心，各国政府官网，南方能源观察，一带一路能源合作网，PV-tech，InfoLink，平安证券研究所 缅甸 •2019年约58%的人口（约3000万人）未 连接到主电网。 •政局动荡、经济贫困下，发电缺口大，电网屡受破坏，居民面临停电问题，燃料价格飙升。 公益组织以项目形式扶持。 计划到2030年，全国可再生能源装机总规模约2GW。 越南 •地形呈“杠铃”形，两端大、中段狭长，电力供需的地理位置不匹配，输电网压力大，存在“结构性缺电”问题。 •光伏资源优越，2022年光伏累计装机规达16.4GW，居东盟十国首位。 先后推出两期FiT补贴，推动户用光伏发展，目前均已到期。户用光伏用户暂难以通过上网获得收益，需配储提高自发自用能力。 规划到2030年新增自发自用屋顶光伏2.6GW。 泰国 •能源结构以火电为主，化石能源依赖进 口，有发展可再生能源的动力。 •光伏装机存量以集中式为主，增量以工 商业屋顶光伏为主。 户用光伏可获得FiT补贴，但难以弥补电费和接网费支出，用户购置户用光储的动力不足。 计划到2037年光伏累计装机达到12.14GW。 马来 西亚 •全球光伏产业链的重要参与者，多家头部企业在该国布局产能。 •能源结构以火电为主，2022年非水可再生能源装机份额仅6%，正积极推动能源转型。 采用净计量（NEM）方案，有配额上限，2021年4月-2024年12月，最多累计 350MW居民用户可申请净计量补贴。 到2025年可再生能源装机份额达到31%，2035年达到40%。 户用储能 户用光伏、户用储能 工商业光伏 户用光伏 国别 电力供需特征 户用光储激励政策 光伏/分布式光伏 发展目标 分布式光储主 要机遇点 一 、东南亚地区 菲律宾 •由7000多个岛屿组成的岛国，位于地震带，国土分散和自然灾害导致电网建设难度大。 •电力供应企业为私有，居民电价高昂。 采用净计量（NEM）政策，配储并无经济性增益，户储由备电需求驱动。 计划2020-2040年，新增可再生装机容量52.83GW，其中光伏27.16GW。 户用储能 印度 •电力系统存在供应缺口和输电设施薄弱等情况，存在停电问题，用户有家庭备电需求。 户用光伏补贴丰厚，用户可从中央和所在州获得购置价格40%以上的屋顶光伏装机补贴，并获得所得税减免、低息贷款、净计量节约电费等收益 规划2026-2027年可再生 能源累计装机达到337GW， 其中光伏为186GＷ。 户用光伏、户 用储能 国别 电力供需特征 户用光储激励政策 光伏/分布式光伏 发展目标 分布式光储主 要机遇点 二 、南亚地区 巴基斯坦 •电力系统发电能力不足、输配电设施老化，停电成为常态。用户存在应急备电的户储需求。 电价持续上涨，最近三年涨幅分别为 47%/20%/19%，推升用户自发自用动力。 取消太阳能净计量，改为“总计量”，户用光伏向电网售电的价格将低于其用电价格。 纯户用光伏的经济性下降，但配储比例有望提升。 2022-2031年的十年间，该 国将新增光伏装机 13.67GW，其中4.32GW为 用户侧装机。 户用光伏、户 用储能 三 、拉美地区 巴西 •水电资源发达，主要位于北部，而用电需求在东部沿海地区，存在结构性缺电。 户用光伏用户可享受净计量 （NEM）政策。 7月，第1.000/2021号规范性决议的修正案获批，旨在简化审批流程，促进小型分布式发电系统并网。 根据PDE2027规划，预计 在2023年至2027年间，将增加5000兆瓦（MW）的太阳能光伏发电能力。 户用光伏 四 、非洲地区 南非 •非洲最大的经济体，火电厂设备老化+电网设施薄弱，导致电力供应承压，电网采取常态化停电。 •Eskom电力体系改革，停电问题逐步改善，后续户储需求存在一定的不确定性。 户用光、储系统可获得低息 贷款支持。 限电改善、电价上涨、电力系统改革等因素影响下，户储需求存在不确定性，但工商储等需求或将增加 《电力规划综合资源计划 （IRP）2023》将光伏作为 能源结构调整的重要组成部分，但并无确定规划，仅有分情景预测装机容量。 工商业光储 目录CONTENTS 一、逆变器概览：出口亮眼、板块活跃 二、组串式：印巴、拉美需求高增 三、户储：亚洲新兴市场崛起 四、微逆：阳台光伏场景带来新机遇 五、大储：中东成为出海新热土 六、重点标的跟踪 投资建议及风险提示 6 •3-6月，我国逆变器出口金额持续回升。根据海关总署数据，2024年6月，国内逆变器出口金额65亿元，环比增长18%，逆变器出口金额连续4个月环比回升；7月出口金额56亿元，受季节性因素影响，环比下降14%。2023年下半年开始，由于欧洲光伏（特别是户用光伏）和储能逆变器存在较大库存积压，我国逆变器出口金额下行。2024年以来，虽然最大的欧洲市场面临去库存和需求降速问题，但亚洲、拉美等新兴市场逆变器出口需求迎来较快增长，推动逆变器出口金额呈现增势。1-7月，国内逆变器出口金额共计340亿元（2023年同期478亿元），同比减少29%。 •亚洲地区逆变器需求大幅增长，成为新兴的重要市场。2024年1-7月，国内逆变器出口区域来看，欧洲、亚洲、南美洲依然是我国出口逆变器的前三大市场，出口金额占比分别为40%/34%/13%。欧洲仍是我国逆变器出口的第一大市场，但出口金额占比从23年同期的62%下降至40%；亚洲、南美洲市场需求快速增长，分别贡献了1-7月34%/13%的逆变器出口金额，新兴市场价值占比增加， 成为逆变器企业的兵家必争之地。 我国逆变器月度出口金额/亿元 1-7月国内逆变器出口区域结构（金额占比，单位：亿元，%） 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 75 80 75 68 67 65 59 55 5556 4950 46 40 43 40 40 42 32 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 •2023年1-7月•2024年1-7月 38,8% 35,7% 83,18% 295,62% 20,6% 46,13% 136,40% 115,34% 15,3%11,2%13,4%10,3% 欧洲亚洲南美洲非洲北美洲大洋洲 资料来源：海关总署，平安证券研究所 •2024年1-7月，亚洲、拉美光储逆变器市场表现优于欧美市场。1-7月我国出口亚洲市场的逆变器金额115亿元，同比增速3