侧重质量业绩承压，中国电子战略增持

证券研究报告 非金融公司|公司点评|奇安信（688561） 侧重质量业绩承压，中国电子战略增持 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 奇安信发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收17.83亿元，同比下降28.17%归母净利润-8.20亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-8.54亿元，同比亏损收窄；毛利率为57.08%，同比下降3.89pct。2024年第二季度公司实现营收10.78亿元，同比下降30.76%归母净利润-3.40亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-3.30亿元，同比亏损收窄；毛利率为53.96%，同比下降8.95pct。 |分析师及联系人 黄楷 SAC：S0590522090001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 奇安信(688561) 侧重质量业绩承压，中国电子战略增持 行业： 计算机/软件开发 投资评级： 当前价格：21.15元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 685.17/510.06 流通A股市值(百万元) 10,787.74 每股净资产(元) 13.66 资产负债率(%) 36.01 一年内最高/最低(元) 55.54/20.87 股价相对走势 奇安信 0% 沪深300 -23% -47% -70% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《奇安信（688561）：盈利能力进一步增强，关基行业客户需求强劲》2024.05.07 2、《奇安信（688561）：当期业绩承压，海外业务取得重大突破》2023.10.26 扫码查看更多 事件 奇安信发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收17.83亿元，同比下降28.17%；归母净利润-8.20亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-8.54亿元，同比亏损收窄；毛利率为57.08%，同比下降3.89pct。2024年第二季度公司实现营收10.78亿元，同比下降30.76%；归母净利润-3.40亿元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-3.30亿元，同比亏损收窄；毛利率为53.96%，同比下降8.95pct。 侧重发展质量，企业级客户营收占比超80% 公司从侧重规模转向侧重质量：1）战略性放弃一些预期回款不够理想的客户；2）战略性地放弃一些总集成的角色，硬件及其他收入同比大幅减少；3）地方政府和公检法司类客户由于财政预算等因素，收入占比进一步降低。上述三大因素共同影响了上半年公司的收入端。企业级客户继续成为收入贡献的主要来源，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比为80.81%、13.35%、5.84%。 多领域重磅新品推出，中国电子增持5%股份 AI+安全领域，新版本的QAX-GPT安全机器人面向全行业正式发售，提供智能驾驶舱、智能调查、智能任务和智能报告等四项全新功能；态势感知领域，天眼正式发布一系列全新性能级别的型号阵容，同时也对产品进行了重大的迭代升级；云安全领域，公司正式推出Q-SASE新版本，大幅度提升了产品的安全纳管能力。2024年7月，公司战略股东中国电子全资子公司中电金投拟通过协议转让形式增持5%股份，将优化公司股权结构，进一步夯实国家网络安全骨干力量的产业地位，并增强公司与中国电子之间的战略、业务及资本协同。 投资建议 考虑到下游客户支出承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为65.68/70.93/78.10亿元，同比增速分别为1.95%/7.99%/10.11%，归母净利润分别为1.22/2.48/3.58亿元，同比增速分别为69.40%/103.81%/44.49%，EPS分别为0.18/0.36/0.52元/股，3年CAGR为70.87%。鉴于公司市场份额继续领跑网络安全市场，建议持续关注。 风险提示：业绩大幅下滑或亏损风险，技术创新、新产品开发风险，收入季节性波动的风险现金流持续紧张的风险，行业风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6223 6442 6568 7093 7810 增长率（%） 7.12% 3.53% 1.95% 7.99% 10.11% EBITDA（百万元） 403 470 529 639 712 归母净利润（百万元） 57 72 122 248 358 增长率（%） 110.28% 25.85% 69.40% 103.81% 44.49% EPS（元/股） 0.08 0.10 0.18 0.36 0.52 市盈率（P/E） 271.6 215.8 127.4 62.5 43.3 市净率（P/B） 1.6 1.5 1.5 1.5 1.4 EV/EBITDA 108.8 58.0 27.7 22.6 20.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 风险提示 业绩大幅下滑或亏损风险：公司营收受到宏观经济、产业政策、行业竞争态势等宏观环境等因素的影响，同时公司经营业绩也取决于公司技术研发，产品市场推广及销售等因素，存在公司主营业务收入、净利润面临下降的风险。 技术创新、新产品开发风险：公司所处的网络安全行业技术发展日新月异，行业发展趋势的不确定性，可能会导致公司在新技术的研发方向、重要产品的方案制定等方面不能及时做出准确决策，从而使公司新产品无法满足未来的行业需求，存在开发失败的风险。 收入季节性波动的风险：公司客户主要来自于政府、公检法司、能源、金融、教育、医疗卫生、运营商等领域，受上述最终客户预算管理和集中采购制度等因素影响，收入主要集中于第四季度，存在收入季节性波动风险。 现金流持续紧张的风险：随着公司业务规模逐步增大，政企业务部分特性凸显，应收账款占营业收入的比例逐渐增加，占用公司现金的比例也同步变大，存在现金流持续紧张的风险。 行业风险：随着网络安全行业的快速发展，会吸引更多的竞争者进军政企网络安全领域，公司可能面临市场竞争进一步加剧的风险。公司来自政府及关基等特定行业类客户收入占比较高，行业需求变化可能导致业绩产生波动。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1409 2062 821 973 1174 营业收入 6223 6442 6568 7093 7810 应收账款+票据 5548 7083 6804 6959 7235 营业成本 2219 2230 2407 2552 2752 预付账款 49 34 54 58 64 营业税金及附加 42 50 50 54 60 存货 809 868 886 940 1013 营业费用 1895 1916 1839 1951 2109 其他 410 483 495 535 589 管理费用 2378 2061 1905 2057 2265 流动资产合计 8225 10529 9061 9465 10074 财务费用 12 35 51 10 4 长期股权投资 1095 1080 1080 1080 1080 资产减值损失 -14 -41 -39 -43 -47 固定资产 1671 1615 1402 1226 1042 公允价值变动收益 75 93 95 95 95 在建工程 0 0 48 53 58 投资净收益 269 21 50 55 60 无形资产 140 110 100 98 94 其他 -28 -197 -273 -296 -331 其他非流动资产 2628 2931 2891 2834 2835 营业利润 -20 26 148 281 397 非流动资产合计 5534 5736 5521 5291 5110 营业外净收益 -2 -8 -9 -10 -11 资产总计 13759 16265 14582 14755 15184 利润总额 -23 18 139 271 386 短期借款 247 1760 0 0 0 所得税 -80 -57 12 12 12 应付账款+票据 1536 2010 2005 1915 1915 净利润 58 75 127 259 374 其他 1459 1633 1696 1806 1957 少数股东损益 1 3 5 11 16 流动负债合计 3241 5403 3701 3721 3871 归属于母公司净利润 57 72 122 248 358 长期带息负债 327 430 321 215 120 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 221 251 251 251 251 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 548 681 572 466 371 成长能力 负债合计 3789 6084 4273 4187 4242 营业收入 7.12% 3.53% 1.95% 7.99% 10.11% 少数股东权益 16 19 25 36 52 EBIT 98.05% 580.21% 256.42% 47.64% 39.18% 股本 682 685 685 685 685 EBITDA 289.83% 16.61% 12.54% 20.76% 11.41% 资本公积 12366 12488 12488 12488 12488 归属于母公司净利润 110.28% 25.85% 69.40% 103.81% 44.49% 留存收益 -3095 -3010 -2889 -2641 -2283 获利能力 股东权益合计 9969 10182 10309 10568 10942 毛利率 64.34% 65.38% 63.35% 64.02% 64.76% 负债和股东权益总计 13759 16265 14582 14755 15184 净利率 0.93% 1.16% 1.93% 3.65% 4.79% ROE 0.57% 0.71% 1.18% 2.35% 3.29% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.16% -1.52% 0.92% 1.95% 3.10% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 58 75 127 259 374 资产负债率 27.54% 37.40% 29.30% 28.38% 27.94% 折旧摊销 414 417 339 358 321 流动比率 2.5 1.9 2.4 2.5 2.6 财务费用 12 35 51 10 4 速动比率 2.2 1.7 2.1 2.2 2.2 存货减少（增加为“-”） 6 -59 -19 -53 -74 营运能力 营运资金变动 -1850 -1585 286 -232 -259 应收账款周转率 1.2 0.9 1.0 1.0 1.1 其它 99 339 -125 -87 -71 存货周转率 2.7 2.6 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 -1261 -778 659 255 296 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 -187 -82 -115 -128 -140 每股指标（元） 长期投资 -67 -77 0 0 0 每股收益 0.1 0.1 0.2 0.4 0.5 其他 8 -26 136 140 145 每股经营现金流 -1.8 -1.1 1.0 0.4 0.4 投资活动现金流 -246 -185 21 12 5 每股净资产 14.5 14.8 15.0 15.4 15.9 债权融资 167 1616 -1869 -105 -95 估值比率 股权融资 0 3 0 0 0 市盈率 271.6 215.8 127.4 62.5 43.3 其他 -261 -51 -51 -10 -4 市净率 1.6 1.5 1.5 1.5 1.4 筹资活动现金流 -94 1568 -1921 -115