新兴潜力业务高速发展，海外市场持续突破

2024年9月3日 公司研究 新兴潜力业务高速发展，海外市场持续突破 ——中联重科（000157.SZ、1157.HK）2024年中报点评 要点 业绩稳健增长，盈利能力持续回升 中联重科2024年上半年实现营业收入245.4亿元，同比增长1.9%；归母净利润22.9亿元，同比上升12.2%；每股收益0.28元。毛利率28.3%，同比上升0.4个百分点；净利率10.4%，同比上升1.1个百分点。 新兴业务高速发展，工程机械产品市场地位保持稳固 2024H1公司工程机械业务营收219.9亿元，同比下降3.3%。传统优势业务方面，公司对传统优势产品线强化价值销售策略，对于占用资源高、毛利低的产品进行压缩。混凝土机械营收42.1亿元，同比下降7.6%；起重机械营收82.7亿元，同比下降17.7%。公司200吨及以上全地面起重机销量位居行业第一；25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一；建筑起重机械销售规模稳居全球第一；混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额持续稳居行业第一；搅拌车市场份额保持行业第二。 新兴潜力业务方面，土方机械营收35.2亿元，同比上升19.9%，其中中大挖市场份额居行业前列，板块销售规模同比增幅超过19%；高空作业机械营收 39.6亿元，同比上升17.8%，高空作业机械迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场占有率领先；农业机械营收23.4亿元，同比上升112.5%，其中烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二。 海外市场持续突破，国际化布局带来新发展机遇 2024H1公司海外市场营收120.5亿元，同比增长43.9%。随着拉美、非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，公司海外市场布局更加多元。公司在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、印度等“一带一路”沿线国家拥有工业园或生产基地，实现了公司从“走出去”到“走进去”本地化运营的海外发展战略落地，先后建设30余个一级业务航空港，370多个二级网点，将网点建设从区域中心下沉至重要城市。全球海外本土化员工总人数超过3000人，产品覆盖超140个国家和地区，并充分利用意大利CIFA、德国威尔伯特、白俄罗斯工厂、印度工厂、墨西哥工厂等海外研发制造基地的技术优势、资源优势、区位优势，实现资源优化共享，提升企业全球竞争力。 维持“买入”评级 由于国内地产等需求持续拖累，混凝土机械与起重机械需求略弱于预期，我们随之小幅下调公司24-26年归母净利润预测6.5%/8.3%/3.1%至45.1/56.9/72.0亿元，对应24-26年EPS分别为0.52/0.66/0.83元。公司新兴业务及海外出口潜力巨大，维持公司A股和H股“买入”评级。 A股：买入（维持） 当前价：6.32元 H股：买入（维持） 当前价：4.07港元 作者分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S09305200800050755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)86.78 总市值(亿元)：548.45 一年最低/最高(元)：5.81/9.08近3月换手率：29.08% 股价相对走势 48% 32% 16% 0% -16% 08/2312/2303/2406/24 风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不及预期风险 中联重科沪深300 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 41,631 47,075 50,516 59,032 67,696 营业收入增长率 -37.98% 13.08% 7.31% 16.86% 14.68% 净利润（百万元） 2,306 3,506 4,507 5,687 7,200 净利润增长率 -63.22% 52.04% 28.54% 26.18% 26.61% EPS（元） 0.27 0.40 0.52 0.66 0.83 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.21% 6.22% 7.75% 9.26% 10.97% P/E（A股） 24 16 12 10 8 P/E（H股） 14 9 7 6 4 公司盈利预测与估值简表 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30；汇率：按1HKD=0.91222CNY换算 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.95 -10.48 10.94 绝对 -5.81 -17.93 -1.46 资料来源：Wind 中联重科（000157.SZ/1157.HK） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 41,631 47,075 50,516 59,032 67,696 总资产 123,553 130,862 131,216 141,174 151,903 营业成本 32,543 34,109 36,085 41,922 47,866 货币资金 15,499 15,870 12,701 15,910 19,656 折旧和摊销 1,031 1,252 1,276 1,399 1,512 交易性金融资产 4,011 1,767 1,767 1,767 1,767 税金及附加 289 330 354 413 474 应收账款 27,915 24,612 26,188 29,756 33,103 销售费用 2,635 3,557 3,738 4,250 4,806 应收票据 287 83 101 118 135 管理费用 1,574 1,904 2,172 2,066 2,166 其他应收款（合计） 685 705 758 885 1,015 研发费用 2,507 3,441 3,536 4,014 4,468 存货 14,203 22,504 24,088 26,280 29,027 财务费用 -265 -260 -108 -115 -121 其他流动资产 3,466 4,337 4,337 4,337 4,337 投资收益 309 -2 0 0 0 流动资产合计 73,586 77,971 77,829 87,410 97,873 营业利润 2,386 4,152 5,379 6,743 8,485 其他权益工具 2,186 2,417 2,417 2,417 2,417 利润总额 2,471 4,228 5,439 6,803 8,545 长期股权投资 4,476 4,497 4,497 4,497 4,497 所得税 86 457 653 816 1,025 固定资产 10,418 10,935 11,744 12,274 12,575 净利润 2,385 3,771 4,787 5,987 7,520 在建工程 3,373 5,674 5,043 4,570 4,215 少数股东损益 79 265 280 300 320 无形资产 5,326 5,085 5,181 5,276 5,368 归属母公司净利润 2,306 3,506 4,507 5,687 7,200 商誉 2,598 2,677 2,677 2,677 2,677 EPS(元) 0.27 0.40 0.52 0.66 0.83 其他非流动资产 581 1,399 1,399 1,399 1,399 非流动资产合计 49,967 52,891 53,387 53,764 54,029 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 66,578 71,695 70,039 76,404 82,606 经营活动现金流 2,425 2,713 3,741 4,167 5,299 短期借款 6,201 5,655 0 0 0 净利润 2,306 3,506 4,507 5,687 7,200 应付账款 13,075 11,215 11,547 12,996 14,360 折旧摊销 1,031 1,252 1,276 1,399 1,512 应付票据 8,159 11,836 12,269 13,834 15,317 净营运资金增加 -14,889 1,550 2,487 3,879 4,401 预收账款 0 0 0 0 0 其他 13,976 -3,596 -4,529 -6,797 -7,815 其他流动负债 6,310 9,612 9,612 9,612 9,612 投资活动产生现金流 567 -278 -1,697 -1,680 -1,680 流动负债合计 48,391 49,996 45,335 48,680 51,862 净资本支出 -1,441 -1,803 -1,700 -1,700 -1,700 长期借款 10,937 14,944 17,944 20,944 23,944 长期投资变化 4,476 4,497 0 0 0 应付债券 25 0 0 0 0 其他资产变化 -2,468 -2,972 3 20 20 其他非流动负债 5,434 5,196 5,196 5,196 5,196 融资活动现金流 -2,494 -2,643 -5,214 722 128 非流动负债合计 18,186 21,699 24,704 27,724 30,744 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 56,975 59,167 61,177 64,770 69,297 债务净变化 3,054 336 -2,545 3,000 3,000 股本 8,678 8,678 8,678 8,678 8,678 无息负债变化 -197 4,781 889 3,365 3,202 公积金 24,010 23,110 23,110 23,110 23,110 净现金流 601 -185 -3,170 3,209 3,747 未分配利润 24,902 25,734 27,464 30,757 34,964 归属母公司权益 54,741 56,407 58,137 61,430 65,637 少数股东权益 2,234 2,760 3,040 3,340 3,660 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 21.8% 27.5% 28.6% 29.0% 29.3% 销售费用率 6.33% 7.56% 7.40% 7.20% 7.10% EBITDA率 10.8% 12.6% 13.7% 15.1% 15.9% 管理费用率 3.78% 4.04% 4.30% 3.50% 3.20% EBIT率 8.3% 9.9% 11.2% 12.8% 13.6% 财务费用率 -0.64% -0.55% -0.21% -0.20% -0.18% 税前净利润率 5.9% 9.0% 10.8% 11.5% 12.6% 研发费用率 6.02% 7.31% 7.00% 6.80% 6.60% 归母净利润率 5.5% 7.4% 8.9% 9.6% 10.6% 所得税率 3% 11% 12% 12% 12% ROA 1.9% 2.9% 3.6% 4.2% 5.0% ROE（摊薄） 4.2% 6.2% 7.8% 9.3% 11.0% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 5.9% 6.8% 7.7% 9.6% 11.1% 每股红利 0.32 0.32 0.28 0.34 0.43 每股经营现金流 0.28 0.31