2024年半年报点评：Q2延续高增，产品、渠道不断完善

2024年08月30日 证券研究报告•2024年半年报点评 买入（维持）当前价：219.98元 石头科技（688169）家用电器目标价：——元（6个月） Q2延续高增，产品、渠道不断完善 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营收44.2亿元，同比增长30.9%；实现归母净利润11.2亿元，同比增长51.6%；实现扣非后归母净利润8.6亿元，同比增长30.4%。单季度来看，Q2公司实现营收25.8亿元，同 比增长16.3%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长34.9%；实现扣非后归母净利润5.2亿，同比增长4.4%，其中非经常性损益主要系公司全资子公司石头创新通过国家鼓励的重点软件企业认定，Q2获得重点软件企业退税1.5亿元所致。 国内份额不断提升，拓宽P系列价位段。国内市场来看，公司扫地机器人市占率持续提升，618期间在京东平台清洁电器类目销售额夺得第一；渠道方面，公司通过经销方式，在部分核心城市商圈开设线下体验店约100家，助力行业渗透率提升。8月26日，公司分别发布4000价位段新品P20Pro及2000-3000 元价位段新品P10SPure，持续拓宽P系列产品价位段，有望加强不同价位段市场竞争力。 海外渠道持续完善，SKU进一步丰富。公司自2023年进入美国线下Target门店渠道后，入驻门店数量持续提升，线下SKU进一步丰富，2024Q2北美区域 增速维持在50%以上，延续Q1高增态势；西欧地区，公司凭借深耕多年的品牌效应，持续推进法国、意大利等国家的渠道扩展，保持快速增长。 加大研发投入，盈利能力有所提升。盈利能力方面，公司毛利率同比提升2.7pp 至53.8%，主要得益于良好的成本控制以及产品结构、渠道结构的优化。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为20%/3.1%/-2.3%/9.3%，分别同比+0.1pp/-0.2pp/+0.2pp/+0.8pp，研发费用率提升主要在于公司加强自主研发和创新投入，研发费用同比增长42.9%至4.1亿元，而使得费用率有所提升，但凭借优秀的成本控制能力和结构性改善实现净利率提升，2024H1公司净利率同比提升3.5pp至25.4%，净利率的提升为公司后续加大市场营销投入，进一步提升市场份额提供了战略空间。 盈利预测与投资建议。公司作为全球扫地机器人龙头，目前公司已在美国、英国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国、加拿大等地设立海外公司，持续践行“走出去”战略，随着渠道完善和SKU丰富，有望实现份额持续增长。预计公司2024-2026年EPS分别为13.91元、16.88元、20.60元，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。 营业收入（百万元）8653.7810997.1613602.1216588.99 增长率30.55%27.08%23.69%21.96% 归属母公司净利润（百万元）2051.222565.193114.003799.55 增长率73.32%25.06%21.39%22.01% 每股收益EPS（元）11.1213.9116.8820.60 净资产收益率ROE18.02%18.86%19.15%19.47% PE20161311 PB3.572.982.502.08 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn 相对指数表现 80% 石头科技 沪深300 60% 40% 20% 0% -20% 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 -40% 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股)1.84 流通A股(亿股)1.84 52周内股价区间(元)193.00-469.99 总市值(亿元)405.77 总资产(亿元)159.63 每股净资产(元)90.63 相关研究 1.石头科技（688169）：业绩持续超预期， Q2新品势能有望集中释放 (2024-05-07) 2.石头科技（688169）：迭代升级夯实技术壁垒，海外渠道持续丰富 (2024-04-01) 3.石头科技（688169）：收入持续高增，盈利显著提升(2023-11-01) 4.石头科技（688169）：新品放量增长， 1 Q2业绩高增(2023-08-31) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8653.78 10997.16 13602.12 16588.99 净利润 2051.20 2565.18 3113.98 3799.52 营业成本 3882.55 4985.09 6107.47 7461.16 折旧与摊销 115.54 102.73 106.33 109.93 营业税金及附加 74.60 94.81 117.26 143.01 财务费用 -138.60 -108.49 -116.83 -198.51 销售费用 1817.25 2254.42 2856.45 3483.69 资产减值损失 -148.05 -30.00 -30.00 -30.00 管理费用 210.98 1044.73 1292.20 1575.95 经营营运资本变动 599.12 -60.05 91.18 168.19 财务费用 -138.60 -108.49 -116.83 -198.51 其他 -293.29 -162.74 -173.73 -74.88 资产减值损失 -148.05 -30.00 -30.00 -30.00 经营活动现金流净额 2185.93 2306.63 2990.94 3774.26 投资收益 62.47 35.00 35.00 35.00 资本支出 28.05 -60.00 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 114.31 114.31 114.31 114.31 其他 -2376.27 956.17 149.31 149.31 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2348.21 896.17 89.31 89.31 营业利润 2317.21 2905.92 3524.88 4303.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.58 2.88 3.10 2.94 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2319.78 2908.80 3527.98 4305.94 股权融资 103.21 0.00 0.00 0.00 所得税 268.58 343.62 414.00 506.42 支付股利 -239.76 -341.89 -456.05 -542.09 净利润 2051.20 2565.18 3113.98 3799.52 其他 335.53 79.19 116.83 198.51 少数股东损益 -0.01 -0.02 -0.02 -0.02 筹资活动现金流净额 198.97 -262.70 -339.22 -343.58 归属母公司股东净利润 2051.22 2565.19 3114.00 3799.55 现金流量净额 48.47 2940.10 2741.03 3519.99 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 892.97 3833.07 6574.10 10094.09 成长能力 应收和预付款项 1030.37 994.66 1305.76 1625.39 销售收入增长率 30.55% 27.08% 23.69% 21.96% 存货 928.19 1252.12 1610.37 1931.30 营业利润增长率 72.36% 25.41% 21.30% 22.08% 其他流动资产 6045.34 5296.45 5360.90 5434.79 净利润增长率 73.32% 25.06% 21.39% 22.01% 长期股权投资 20.35 20.35 20.35 20.35 EBITDA增长率 71.87% 26.42% 21.18% 19.92% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1285.74 1248.19 1207.04 1162.29 毛利率 55.13% 54.67% 55.10% 55.02% 无形资产和开发支出 18.45 16.15 13.85 11.55 三费率 21.84% 29.01% 29.64% 29.30% 其他非流动资产 4155.23 4152.35 4149.47 4146.58 净利率 23.70% 23.33% 22.89% 22.90% 资产总计 14376.64 16813.35 20241.84 24426.34 ROE 18.02% 18.86% 19.15% 19.47% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.27% 15.26% 15.38% 15.56% 应付和预收款项 1934.02 2024.93 2554.29 3190.47 ROIC 115.23% 159.11% 168.09% 190.70% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 26.51% 26.37% 25.84% 25.40% 其他负债 1061.12 1187.34 1428.54 1719.43 营运能力 负债合计 2995.14 3212.27 3982.83 4909.90 总资产周转率 0.69 0.71 0.73 0.74 股本 131.48 184.46 184.46 184.46 固定资产周转率 6.65 8.68 11.08 14.00 资本公积 5161.86 5108.89 5108.89 5108.89 应收账款周转率 28.01 31.90 29.59 29.58 留存收益 6234.26 8457.56 11115.51 14372.96 存货周转率 4.42 4.26 4.17 4.17 归属母公司股东权益 11380.53 13600.12 16258.07 19515.52 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 107.03% — — — 少数股东权益 0.98 0.96 0.94 0.92 资本结构 股东权益合计 11381.50 13601.08 16259.01 19516.44 资产负债率 20.83% 19.11% 19.68% 20.10% 负债和股东权益合计 14376.64 16813.35 20241.84 24426.34 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.09 3.67 3.84 3.98 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 2.77 3.27 3.42 3.58 EBITDA 2294.15 2900.16 3514.38 4214.42 股利支付率 11.69% 13.33% 14.65% 14.27% PE 19.78 15.82 13.03 10.68 每股指标 PB 3.57 2.98 2.50 2.08 每股收益 11.12 13.91 16.88 20.60 PS 4.69 3.69 2.98 2.45 每股净资