煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈

证券研究报告|2024年09月03日 核心观点公司研究·财报点评 24H1公司实现归母净利润16.9亿元，同比下滑16%。24H1公司实现营业收入334.6亿元，同比增长12%；实现归母净利润16.9亿元，同比下滑16%；扣非归母净利润16.3亿元，同比下滑10%。对应24Q2公司实现营业收入184.0亿元，同比增长21%，环比增长22%；归母净利润7.9亿元，同比下滑20%，环比下滑13%；扣非归母净利润5.8亿元，同比下滑33%，环比下滑45%。 煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈。24H1公司核电及电站服务利润增速亮眼，风电业务扭亏为盈，但煤电业务增速放缓，工程与贸易业务利润承压，导致公司业绩下滑。其中24H1煤电板块营收85.2亿元，同比增长16%；毛利率16%，同比下滑3pcts。由于公司集中交付了本轮煤电核准高增前签订的部分低价订单，煤电板块24H1毛利率有所下滑。我们估计24H1煤电设备贡献净利润约6.3亿元，同比增长1%；电站服务业务贡献净利润约7.6亿元，同比增长49%；核电贡献净利润约2.4亿元，同比增长321%；风电贡献净利润约0.04亿元，同比扭亏；工程与贸易亏损1.6亿元，同比下滑143%；其 他贡献净利润约2.3亿元。 24H1公司新签订单560.7亿元，煤电订单增速维持高位。24H1公司新签订单560.7亿元，同比增长15%。对应24Q2新签订单297.4亿元，同比增长13%，环比增长13%。煤电订单增速维持高位，风电订单快速增长。其中以煤电为主的清洁高效能源装备板块，24H1新签订单253.4亿元，同比增长21%；对应24Q2新签订单142.2亿元，同比增长14%，环比增长28%。可再生能源装备板块24H1新签订单140.6亿元，同比增长22%；24Q2新签订单72.5亿元，同比增长31%，环比增长7%。24H1公司风机新增中标订单超7GW，与2023年全年中标容量接近。 煤电项目建设显著提速，公司有望受益于订单交付。2024年1-8月，全国新增煤电新增核准22.2GW，同比下滑57%；开工62.1GW，同比增长29%，项目建设显著提速。公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一，市占率约为40%。公司拥有完整能源装备研制体系，火电1000MW等级机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位，后续有望受益于新增煤电设备交付。 风险提示：原材料价格大幅度上涨的风险；订单交付延期、违约的风险；下游能源项目建设进度不达预期的风险；风机行业竞争加剧的风险。 投资建议：考虑煤电低价订单交付影响，下调2024-2026年公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为39.8/44.2/35.4亿元（原预测44.5/51.3/44.5亿元），同比+12%/+11%/-20%，摊薄EPS为1.28/1.42/1.14 元，对应2024-2026年动态PE为11/10/12倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 55,353 60,677 70,641 94,816 77,286 (+/-%) 15.8% 9.6% 16.4% 34.2% -18.5% 净利润(百万元) 2855 3550 3981 4420 3543 (+/-%) 24.7% 24.4% 12.1% 11.0% -19.8% 每股收益（元） 0.92 1.14 1.28 1.42 1.14 EBITMargin 5.3% 5.6% 4.7% 4.4% 4.5% 净资产收益率（ROE） 8.5% 9.8% 10.3% 10.7% 8.0% 市盈率（PE） 14.9 12.0 10.7 9.6 12.0 EV/EBITDA 32.5 29.6 31.2 30.4 28.5 市净率（PB） 1.10 1.03 0.97 0.91 0.87 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·其他电源设备Ⅱ 证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬010-880053130755-81982965 wangweiqi2@guosen.com.cnchenshuyang@guosen.com.cnS0980520080003S0980523010001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价13.66元 总市值/流通市值42585/42585百万元 52周最高价/最低价19.07/13.14元 近3个月日均成交额306.45百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《东方电气（600875.SH）-全年订单增长超三成，火电盈利稳步提升》——2024-03-29 《东方电气（600875.SH）-公司盈利稳步增长，新签订单环比下滑》——2023-11-03 《东方电气（600875.SH）-煤电设备需求高增，盈利能力逐步提升》——2023-07-13 《东方电气（600875.SH）-海水无淡化原位制氢技术海试成功，打开氢能业务成长空间》——2023-06-04 《东方电气（600875.SH）-2022年业绩稳步增长，煤电设备业务实现量利齐升》——2023-04-03 东方电气（600875.SH） 煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 24H1公司实现归母净利润16.9亿元，同比下滑16%。24H1公司实现营业收入334.6亿元，同比增长12%；实现归母净利润16.9亿元，同比下滑16%；扣非归母净利润16.3亿元，同比下滑10%。对应24Q2公司实现营业收入184.0亿元，同比增长21%，环比增长22%；归母净利润7.9亿元，同比下滑20%，环比下滑13%；扣非归母净利润5.8亿元，同比下滑33%，环比下滑45%。 图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%）图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 24H1公司毛利率同比下滑，期间费用率有所上升。24H1公司毛利率15.4%，同比下滑2.1pcts；净利率5.5%，同比下滑1.7pcts。24Q2单季度公司毛利率12.6%，同比下滑4.4pcts，环比下滑6.0pcts；净利率14.9%，同比下滑2.3pcts，环比下滑2.1pcts。 24H1公司期间费用率为10.2%，同比提升0.2pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1%（同比下滑0.2pcts）、4.0%（同比下滑0.5pcts）、4.0%（同比提升0.5pcts）、0.1%（同比提升0.4pcts）。 图7：公司毛利率、净利率、ROE变化（%）图8：公司单季度毛利率、净利率变化（%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司期间费用占比情况变化（%）图10：公司营运情况 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 煤电业绩增速放缓，风电业务扭亏为盈。24H1公司核电及电站服务利润增速亮眼，风电业务扭亏为盈，但煤电业务增速放缓，工程与贸易业务利润承压，导致公司业绩下滑。 其中24H1煤电板块营收85.2亿元，同比增长16%；毛利率16%，同比下滑3pcts。由于公司集中交付了本轮煤电核准高增前签订的部分低价订单，煤电板块24H1毛利率有所下滑。 我们估计24H1煤电设备贡献净利润约6.3亿元，同比增长1%；电站服务业务贡献净利润约7.6亿元，同比增长49%；核电贡献净利润约2.4亿元，同比增长321%；风电贡献净利润约0.04亿元，同比扭亏；工程与贸易亏损1.6亿元，同比下滑 143%；其他贡献净利润约2.3亿元。 表1：24H1公司分业务营业收入及毛利率（亿元、%） 板块及产品名称 营业收入 （亿元） 毛利润 （亿元） 毛利率 （%） 24H1 24H1同比24H1环比 24H1 24H1同比 24H1环比24H1 24H1同比 24H1环比 可再生能源装备 82.2 19%19% 7.3 -16% -6%9% -4pcts. -2pcts. 风电 66.6 19%27% 5.0 -14% -1%7% -3pcts. -2pcts. 水电 13.0 21%4% 2.1 -3% -8%16% -4pcts. -2pcts. 清洁高效能源装备 140.7 41%32% 22.8 30% -14%16% -1pcts. -9pcts. 核电 19.4 60%14% 4.5 138% -7%23% +8pcts. -5pcts. 燃机 36.1 154%52% 4.2 150% 45%12% -0.2pcts. -1pcts. 火电 85.2 16%30% 14.0 0% -25%16% -3pcts. -12pcts. 工程与贸易 35.4 -42%-40% 3.1 -71% -31%9% -9pcts. +1pcts. 工程总承包 17.0 19%-33% 0.8 -89% 扭亏为盈5% -44pcts. +5pcts. 贸易 17.7 -61%-47% 1.8 -41% -59%10% +4pcts. -3pcts. 现代制造服务业 35.2 46%18% 16.8 30% 20%48% -6pcts. +1pcts. 电站服务 27.9 85%22% 11.5 60% 36%41% -6pcts. +4pcts. 金融服务 5.3 -8%-4% 5.2 -7% -4%98% +1pcts. -0.1pcts. 新兴成长产业 41.2 -9%-5% 5.9 -16% 25%14% -1pcts. +3pcts. 合计 334.6 12%9% 55.7 -2% -3%17% -2pcts. -2pcts. 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 24H1公司新签订单560.7亿元，煤电订单增速维持高位。24H1公司新签订单560.7亿元，同比增长15%。对应24Q2新签订单297.4亿元，同比增长13%，环比增长13%。煤电订单增速维持高位，风电订单快速增长。 其中以煤电为主的清洁高效能源装备板块，24H1新签订单253.4亿元，同比增长21%；对应24Q2新签订单142.2亿元，同比增长14%，环比增长28%。 可再生能源装备板块24H1新签订单140.6亿元，同比增长22%；24Q2新签订单 72.5亿元，同比增长31%，环比增长7%。24H1公司风机新增中标订单超7GW，与2023年全年中标容量接近。 表2：24H1公司新签订单情况（亿元） 24H1 同比（%） 23Q3 环比（%） 23Q4 环比（%） 24Q1 环比（%） 24Q2 环比（%） 可再生能源装备 140.6 22% 31.4 -43% 54.2 73% 68.1 25% 72.5 7% 清洁高效能源装备 253.4 21% 51.6 -59% 79.8 54% 111.2 39% 142.2 28% 工程与贸易 57.3 0% 19.3 -38% 40.2 108% 28.7 -29% 28.6 0% 现代制造服务业 48.8 8% 28.9 19% 18.0 -38% 25.1 40% 23.7 -5% 新兴成长产业 60