主营服装业务保持稳健，毛利率同比提升近4pct

红豆股份（600400.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2024年09月03日 主营服装业务保持稳健，毛利率同比提升近4pct 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,341 2,330 2,394 2,591 2,773 增长率yoy（%） -0.1 -0.5 2.7 8.2 7.0 归母净利润（百万元） 15 30 60 71 81 增持（维持评级） 股票信息 行业纺织服装 增长率yoy（%） -80.5 99.5 100.0 18.7 13.4 2024年9月2日收盘价（元） 2.07 ROE（%） 0.5 1.0 2.0 2.4 2.6 总市值（百万元） 4,753.90 EPS最新摊薄（元） 0.01 0.01 0.03 0.03 0.04 流通市值（百万元） 4,743.14 P/E（倍） 316.1 158.4 79.2 66.7 58.9 总股本（百万股） 2,296.57 P/B（倍） 1.6 1.6 1.6 1.6 1.5 流通股本（百万股） 2,291.37 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 24年H1总体营收略有下滑，主营服装业务营收平稳增长。2024年上半年公司实现营业收入10.81亿元，同比-1.33%；实现归母净利润0.44亿元，同 比-5.77%；实现扣非后净利润0.22亿元，同比-39.91%。公司营业收入同比减少1458.93万元，主要是公司出售印染业务后销售减少2791.13万元。 而公司主营服装业务实现营收10.19亿元，同比增加了654.75万元，同比增 长0.64%；零售门店业务实现营收5.56亿元，同比增长6.77%。基本每股收益为0.02元，与去年同期持平。 毛利率同比显著提升3.85pct，费用率亦有所提升。公司2024年上半年毛利率为41.05%，同比+3.85pct；费用端，2024年上半年期间费用率为 39.27%，同比+2.35pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为28.92%/7.84%/0.82%/1.29%，同比分别+2.66pct/-0.33pct/ -0.38pct/+0.40pct。由于费用率的上升，2024年上半年公司净利率为4.15%， 同比-0.29pct。 服装业务保持稳定增长，重点构造全渠道传播体系。分产品来看，2024年上半年公司服装/印染/坯布/其他产品分别实现营收10.19亿元/0亿元/0.22亿元 /0.27亿元，同比分别+0.64%/-100.00%/+269.49%/-11.59%，主营服装业务保持稳健增长，坯布业务增长迅速，公司营收的降低主要来源于印染业务的营收减少。分品牌来看，2024年上半年公司HOdo男装/贴牌加工服装分别实现营收7.90亿元/2.29亿元，同比+2.96%/-6.61%；毛利率为47.58%/22.97%，同比+0.08pct/+11.85pct。渠道方面，公司持续打造高效能的全渠道传播体系。一方面持续以品牌战略全新解读赋能加盟商，3月召开“舒适红豆向上而行”2024红豆男装发展大会，通过5G工厂及门店观摩、衬衫定制等方式加强互动交流，并以区域型发展大会等调动相关方力量，凝聚品牌势能；另一方面积极运用AIGC矩阵营销，构建全域新增长体系，通过微博、抖音、小红书、视频号等社交渠道进行优质素材传播，获取更多公私域流量。 打造核心单品，塑造柔性供应链提升盈利能力。一方面公司持续做强核心爆 品，联合奢品面料大师打造第2代“红豆0感舒适衬衫”，并持续以“舒适一身”“舒适四季”策划拓展舒适产品矩阵。另一方面，公司着手打造柔性、 近3月日均成交额（百万元）25.17 股价走势 红豆股份沪深300 0% -5% -10% -15% -19% -24% -29% -34% 2023-092024-012024-052024-09 作者 分析师黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003邮箱：huangsy@cgws.com 相关研究 1、《归母净利润同比增长31%，业绩改善明显》 2024-05-08 2、《Hodo品牌改革持续推进，回购股份用于激励彰显未来发展信心》2024-05-06 3、《前三季度毛利率同比提高2.90pct，持续推进门店更新升级》2023-10-31 敏捷供应链，加强商品与渠道的匹配，前置规划商品层级分类，积极调整货品结构及价格策略，以差异化的铺货策略提高货效，并上线中央配送中心提升仓储配送能力。 投资建议：公司拥有65年品牌历史，厚积薄发，当前聚焦经典舒适男装战略，加大产品自主研发并打造全方位舒适的新形象，以极致产品满足广大消费者对舒适男装产品的需求。公司积极进行渠道升级，未来线上化有望持续发力， 公司仍有较大发展空间。预测公司2024-2026年EPS分别为0.03元、0.03元、0.04元，对应PE分别为79.2X、66.7X、58.9X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：市场需求变化的风险，产品研发的风险，运营管理的风险，行业竞争加剧的风险 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1925 2477 2483 2788 2853 营业收入 2341 2330 2394 2591 2773 现金 963 1418 1457 1577 1688 营业成本 1544 1484 1465 1557 1638 应收票据及应收账款 703 593 738 702 839 营业税金及附加 14 16 16 17 19 其他应收款 45 41 47 48 54 销售费用 621 625 656 712 775 预付账款 37 42 39 48 45 管理费用 194 191 196 212 227 存货 152 326 146 356 172 研发费用 21 19 19 21 22 其他流动资产 26 56 56 56 56 财务费用 14 21 15 23 27 非流动资产 2812 2791 2781 2791 2828 资产和信用减值损失 -22 -11 -11 -12 -13 长期股权投资 945 960 1016 1072 1128 其他收益 14 23 23 23 23 固定资产 431 856 819 812 801 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 145 132 123 106 93 投资净收益 93 57 57 57 57 其他非流动资产 1291 843 822 801 806 资产处置收益 1 11 11 11 11 资产总计 4737 5267 5264 5579 5681 营业利润 20 55 107 127 143 流动负债 1464 1865 1881 2203 2297 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 368 571 862 981 1184 营业外支出 1 3 3 3 3 应付票据及应付账款 748 834 728 933 813 利润总额 21 52 104 124 140 其他流动负债 347 459 292 288 300 所得税 5 21 42 50 56 非流动负债 227 390 321 252 188 净利润 16 31 62 74 84 长期借款 120 306 236 168 103 少数股东损益 1 1 2 3 3 其他非流动负债 107 84 84 84 84 归属母公司净利润 15 30 60 71 81 负债合计 1691 2255 2202 2455 2485 EBITDA 117 150 199 229 232 少数股东权益 59 58 61 63 67 EPS（元/股） 0.01 0.01 0.03 0.03 0.04 股本 2303 2300 2300 2300 2300 资本公积 126 123 123 123 123 主要财务比率 留存收益 1079 1042 1057 1074 1094 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2987 2954 3001 3060 3130 成长能力 负债和股东权益 4737 5267 5264 5579 5681 营业收入（%） -0.1 -0.5 2.7 8.2 7.0 营业利润（%） -81.1 172.8 94.5 18.1 13.1 归属母公司净利润（%） -80.5 99.5 100.0 18.7 13.4 获利能力毛利率（%） 34.1 36.3 38.8 39.9 40.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 0.7 1.3 2.6 2.9 3.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 0.5 1.0 2.0 2.4 2.6 经营活动现金流 107 422 41 141 59 ROIC（%） 0.9 1.0 1.7 2.0 2.2 净利润 16 31 62 74 84 偿债能力 折旧摊销 74 79 83 85 67 资产负债率（%） 35.7 42.8 41.8 44.0 43.7 财务费用 14 21 15 23 27 净负债比率（%） -10.1 -9.2 -9.1 -11.1 -10.0 投资损失 -93 -57 -57 -57 -57 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.2 营运资金变动 -85 174 -63 15 -64 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.1 1.1 其他经营现金流 181 174 1 2 3 营运能力 投资活动现金流 127 -132 -5 -28 -36 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 146 413 16 39 48 应收账款周转率 3.8 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 205 222 -56 -56 -56 应付账款周转率 3.1 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 69 59 68 68 68 每股指标（元） 筹资活动现金流 -362 100 -288 -114 -114 每股收益（最新摊薄） 0.01 0.01 0.03 0.03 0.04 短期借款 -18 203 290 120 203 每股经营现金流（最新摊薄） 0.05 0.18 0.02 0.06 0.03 长期借款 0 186 -70 -68 -65 每股净资产（最新摊薄） 1.30 1.29 1.30 1.32 1.35 普通股增加 12 -3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 18 -3 0 0 0 P/E 316.1 158.4 79.2 66.7 58.9 其他筹资现金流 -374 -283 -508 -165 -253 P/B 1.6 1.6 1.6 1.6 1.5 现金净增加额 -128 390 -252 0 -92 EV/EBITDA 38.5 30.2 22.8 19.6 19.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下