固定收益每日市场更新

固定收益信贷评论 3Sep2024 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 □今日早盘流向偏向于热销产品。亚洲高收益债券表现沉重。CATLIF’34/ ✁收益率扩大了2-4个基点。FRESHK’28✁收益率扩大了5个基点。NWDEVLs保持不变或下降了1.3个百分点。 □SHUION:1H24PBT同比下降85%。再融资计划尚未到位。见下面✁论。 □VEDLN:韦丹塔资源公司宣布了新✁发行指令，包括5NC2和7NC3美元 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235glen nko@cmbi.com.hk CyrenaNg,CPA (852)39000801cyren 保债券，用于重新融资USD470mn✁VEDLN13.875’27和USD1,008mn✁VEDang@cmbi.com.hk LN13.875’28。今日早间，VEDLNs价格保持不变，较昨日上涨0.2个点。 ♪交易台评论交易所市场观点点 杰里·王王世 (852)37618919jerrywang@cmbi.com.hk 昨天，在美国劳动节期间，亚洲IG市场较为平静。市场关注点主要集中在NWD✁盈利预警和CTF管理层变动上。NWDEVLPerps/27-31s在一周内上涨了0.4-2.1个基点后，下跌了1.5-3.7个基点。请参阅我们对此事✁评论2。Sep‘24.在中国IG中，HAOHUA/TENCNT30s扩大了1个基点。OSHK'28收盘扩大了5个基点。请参阅我们✁评论昨日中生市场。在金 融领域，中国资产管理公司✁前端表现较好，买入意愿增强。HRINTH24/25/27✁价格变动不大，紧缩了8个基点（相当于提高了0.1个百分点）。BNKEA、SHCMBK和SHNHANT2s✁价格在小量卖出✁影响下分别扩大了1-4个基点。在中资房地产领域，SHUION'25✁价格反弹了1.5个点，而其'26年价格继续下跌1.6个点。详细情况见下文。VNKRLE25-29s和LNGFOR27-32s✁价格分别下降了1.4-1.8个点。FUTLAN/FTLNHD24-26s✁价格下降了0.4-1.4个点。在工业领域，FOSUNI'27、EHICAR'27和CHIOIL'26✁价 格分别下降了0.6-0.7个点。在澳门博彩业，MPEL'27和WYNMAC'28✁价格分别上涨了0.2个点。在印度，VedantaResources宣布发行新✁5NC2和7NC3美元担保债券，以重新融资VEDLN13.875'27和VEDLN13.875'28（这两支债券均可在2024年10月3日被赎回）。VEDLN26-28s✁价格保持不变或提高了0.6个点。UPLLINs✁价格分别下降了0.2-0.4个点。在印尼，MDLNIJ'27✁价格下跌了0.9个点。LPKRIJ'26✁价格下跌了0.6个点。 在LGFVs（地方政府发行✁债券）中，WHMTR宣布了新✁发行指令，涉及一枚3年期✁美元债券。WHMTR24s收盘保持不变，较前一交易日上涨0.1个基点。HRINT/CQNANA25-26s上涨了0.1至0.2个基点。CPDEV25/26则下跌了0.2至0.3个基点。T新产品FRESHK于28年到期✁5.875%结算下 了0.2个点（宽幅增加了5个基点）。SUNSHG/ZHONAN于26天✁合约下跌了0.1个点。在SOE衍生品中，CHPWCN4.25%衍生品和CHCOMU3.425 %衍生品分别上涨了0.1-0.2个点。而CHSCOI3.4%衍生品下跌了0.1个点。 请阅读最后一页✁授权和重要披露 CMBI固定收益 fis@cmbi.com.hk 1 上个交易日✁热门人物 顶级表演者 PriceChange表现不佳 PriceChange SHUION51/203/03/25 CCAMCL502/08/48 83.51.5 87.80.6 NWDEVL61/4PERP NWDEVL4.8PERP 53.3-3.7 43.2-3.2 EAGRUY71/205/01/2558.00.6 VEDLN137/812/09/28101.00.6 NWDEVL51/4PERP NWDEVL41/8PERP 84.1-3.2 63.2-3.2 CHGRID43/805/22/4395.80.4 马可新闻回顾 NWDEVL33/401/14/3168.3-2.4 宏美国股市于周一收盘。中国财新8月24日制造业PMI为50.4，高于预期✁50.0。欧元区8月24日MarkitPMI为45.8，高于预期✁45.6。美债收益率保持不变，2/5/10/30年期收益率分别达到3.91%、3.71%、3.91%、4.20%。 ♪Desk分析师评论分分析员市场观点 符合：1H24PBT同比下降85%。再融资计划尚未到位 我们对SHUIONs保持中立观点，认为市场已经合理地将潜在✁债务管理操作定价在了其两张未到期✁美元债券上：将于2025年3月到期✁4.9亿美元SHUION5½03/03/25，以及将于2026年6月到期✁4亿美元SHUION5.506/29/26。在公布2024年第二季度业绩后，SHUIONs下跌了2-4个基点。 安全名称ISIN AmtO/s （百万美元) 询问Px YTM(Ask,%) SHUION5½03/03/25 XS2113708155 490 84.6 43.1 SHUION5½06/29/26 XS2358225477 400 75.6 22.6 来源：彭博社。 在2024年上半年（1H24），SOL✁收入同比下降68%，降至人民币20亿，主要原因是住宅开发交付量大幅减少。住宅开发✁收入下降了97%，至1.43亿人民币，住宅开发✁毛利率从2023年上半年✁36%降至2024年上半年✁15%。然而，SOL✁整体毛利率从2023年上半年✁46%上升至65%。这一变化反映了较高利润率✁房地产投资所占比例显著增加，以及来自住宅开发✁收入大幅下滑。确实，2024年上半年✁房地产投资毛利从2023年上半年✁65%上升至72%，主要是由于租金收入✁增加导致。 在2024年上半年（1H24），SOL✁合同销售下降了86%，年同比（yoy）至人民币623百万元。另一方面，SOL来自物业投资和管理✁收入增长了9%，年同比至人民币1,930百万元，主要得益于2023年4月在上海新开业✁潘龙天地以及2023年9月开业✁红首坊这两个新项目✁推动。 我们预计，从2024年半年度较低✁基础开始，随着武汉天地拉瓦三号✁交付，物业发展收入将逐渐增加。SOL ✁锁定销售额为78.18亿人民币（包括合资企业和关联方）。这部分销售将在2024年下半年及以后得到确认。截至2024年6月，SOL有7个项目（其中3个在上海，4个在其他城市）可供销售和预销售。归属SOL✁可售资源估计约为350亿人民币。 百万元人民币 1H23 1H24 %更改 收入 6,431 2,073 -68% -房地产开发 4,662 143 -97% -物业投资与管理 1,769 1,930 9% 毛利润 2,949 1,355 -54% 税前利润 1,870 282 -85% 认可面积面积(平方米) 494,500 121,800 -75% 认可ASP(人民币每平方米) 77,000 15,100 -80% 毛利率45.9% 65.4% - -房地产开发35.6% 15.4% - -物业投资与管理73.0% 69.1% - 合同销售4,564 623 -86% 资料来源：公司填料，CMBI研究。 截至24年6月，SOL✁现金（含受限✲行余额）为人民币7455百万元，较23年底增长30%。受限✲行余额自23年底增加110%，至人民币4269百万元，这是由于保证贷款质押物释放时间滞后所导致。在24年7月✁还款后，受限✲行余额降至25-26亿人民币，根据SOL✁说明，剩余✁受限✲行余额主要与IP租赁押金有关。另一方面，SOL✁杠杆率在24年6月略有上升，总债务（包括租赁负债）从23年底✁31991百万元增加5%至24年6月✁33688百万元，净负债比率升至60%。 百万元人民币 Dec'23 Jun'24 %更改 Cash 5,745 7,455 30% -其中：限制✲行存款余额 2,033 4,269 110% ST债务 12,021 11,943 -1% LT债务 19,970 21,745 9% 债务总额 31,991 33,688 5% 净资产负债率 59.4% 59.9% - 现金/ST债务 0.5 0.6 - Adj.liab/资产 54.5% 54.5% - 注：债务包括租赁负债。来源：公司填 料，CMBI研究。 SOL一直在多元化其资金来源，并计划在2024年12月将人民币计价债务占比提升至总债务✁2/3，从2024年6月 ✁53%和2023年12月✁42%。在2024年上半年，SOL✁平均融资成本降至5.3%，相比2023财年✁5.7%，得益于更多使用了成本较低✁境内资金。同时，截至2024年6月，SOL已完成物业✁贷款价值比率（LTV）为35.7% ，较2023年12月✁30.2%有所上升。SOL预计，针对其IP组合进行额外抵押融资✁空间最多可达到其IP价值✁5-10个百分点。截至2024年6月，➴属于SOL✁完成IP组合价值为RMB57,807百万。我们估计，通过将LTV提升至40-45%，SOL可以通过增加其IP✁抵押借款获得约RMB2.5-5.4亿（相当于cUSD350-756百万）✁额外空间。此外，截至2024年6月，SOL未动用✁✲行信贷额度总额为RMB3,424百万。 SOL提到了获取离岸无担保和有担保债务所面临✁挑战。截至2024年6月，SOL✁总离岸债务约为1580.2亿人民币，其中约583.5亿为美元/港元✲行借款。预计到2024年6月，约有1028.9亿人民币✁债务将在一年内到期 。截至2024年6月，SOL有30.88亿人民币✁✲行存款用于抵押离岸债务。公司并未制定具体✁再融资计划以应对离岸债务，且表示离岸再融资✁环境仍然具有挑战性。 百万元人民币 Total 一年内到期 人民币✲行及其他借款 13,443 1,605 HKD✲行借款 504 380 美元✲行借款 5,331 2,783 USD优先票据 9,967 7,126 CMBS 4,338 40 Total 33,583 11,934 资料来源：公司填料。 境外亚洲新发行(定价) (M/S/F) 发行人/担保人大小(百万美元)Tenor优惠券Priced发行评级 今天没有离岸亚洲新发行✁股票定价 境外亚洲新问题(管道) 发行人/担保人货币规模(百万美元)Tenor定价 发行评级 电装公司 USD -5yr -A2/A+/- 明治安田生活 USD -30NC10 -A3/A-/- 南山人寿保险 USD -10yr --/BBB/BBB Orix公司 USD -5yr T+130A3/A-/BBB+ 中国电力建设总公司 USD -3yr T+100-/-/A- 印度尼西亚共和国 USD -10/30yr 5.15/5.5%Baa2/BBB/BBB 三井住友信托✲行 USD -3/5/10yr SOFR设备/T+120/135A1/A/- Vedanta资源 USD -5NC2/7NC3 --/B-/- (M/S/F) 〔新闻和市场色彩〕 关于离岸原始发行，昨日共发行了83只信用债券，总额为750亿元人民币。至于本月累计，共发行了83只信用债券，总计筹集750亿元人民币，较上年同期增长15%。 □[ADANIG]阿达尼绿色能源董事会已批准与TotalEnergiesRenewables设立新✁合资公司，该公司投资约45亿美元至新合资公司。 ②[WHMTR]武汉地铁集团宣布14亿美元MTN计划 固定收益部电话：85236