等待新的举措发光 ， 收益率

等待新的举措发光 ， 收益率 目标价格HK$15.94(上一个 TPHK$21.52)上 / 下20.0% 当前价格HK$13.28 海底捞2024年半年度业绩大致符合预期，但利润率较为温和，考虑到显著的同店销售增长率。展望2024财年下半年，我们仍能看到宏观经济环境压力、同店销售增长率的高基数以及员工成本通胀等多方面压力。我们认为，潜在的额外上行空间可能来自于新门店扩张速度的加速、提升效率的进一步计划和新品牌的开发。鉴于其较低的估值和吸引人的股息政策，我们维持对该公司的“买入”评级。 中国非必需消费品 沃尔特 · 吴(852) 3761 8776 walterwoo @ cmbi. com. hk 对于2H24E持谨慎乐观态度，额外的增长潜力可能来自于新开设的门店或新任CEO推行的提升利润率和多品牌策略。我们不得不给海底捞（Haidilao）以赞誉，因为其同店销售恢复率在餐饮行业中的表现显著优于平均水平，这得益于其在客户服务、会员管理、新品推出、社交媒体营销与广告等方面的卓越表现。然而，进入2024年第二季度后，我们面临若干挑战，例如较高的基准值问题（2024年7月的桌位周转率实际上与上年同期持平，而平均售价应保持稳定，因此我们预测2024年第二季度的同店销售增长率在0%到5%之间，这限制了经营杠杆的提升）。这一假设基于广告支出已经显著增加（例如与IP合作），以及秋季和冬季季节的新品推出。我们预期1H24的收益，如毛利率改善和折旧与摊销费用的下降（随着越来越多的餐厅完全折旧其原始资本支出）能够持续。我们认为，相较于1H24，2H24的额外上行空间（或细分市场的改进）可能体现在以下几个方面：1）门店数量的加速增长，公司仍致力于实现年度百分比增长目标，而不是1H24的下滑；2）通过提升员工创造力、积极性和成本节约措施进一步优化利润率，比如在各门店间共享店长等新举措；3）“红石榴”项目，这是一个多品牌发展策略，对于海底捞未来增长至关重要。为此成立了新的团队来优化激励政策，鼓励全国领导层参与，并提供资源支持新品牌的管理。目前有四个品牌处于孵化阶段，其中“宴庆烧烤店”品牌已制定计划，在约三年内开设400至500家门店。 来源 ： FactSet 珊瑚咖啡馆(341 HK) - 在疲弱的宏观下获得市场份额(18 Jun 24)海底捞(6862 HK) - 我们对管理层变动的看法(25 Jun 24)九毛九(9922 HK) - 尽管宏观背景艰难 ， 但仍在转型(27 Aug 24)九牧九(9922 HK) - 我们认为在第二季度错过后的下半年风险(22 Jul 24)百胜中国(9987 HK) - 第二季度成本管理一流(7 Aug 24)最近的报告 ：DPC Dash(1405 HK) - 稳健的基本面指导(30 Aug 24) 维持买入 ， 但将 TP 下调至 15.94 港元 ，基于24财年预测市盈率（从20倍调整至16倍，以考虑净利润增长率放缓及行业估值下调）。我们将24财年、25财年和26财年的净利润预测分别调整为-7%、-1%和+4%，以计入更高的员工成本，但同时考虑到较高的毛利润（由于较低的原材料成本、更多的批量或直接采购、更多高毛利率的新产品等）。股票当前以15倍的24财年市盈率交易，估值不算过高，特别是当我们还考虑到6%的股息收益率时。 1H24 结果大致在线。海底捞在2024年上半财年（1H24）的销售额同比增长14%，与彭博社的估计相符。然而，净利润下降了10%，低于彭博社的预期5个百分点。我们认为，这一偏离主要是由于高于预期的员工成本（2023年上半财年出现劳动力短缺，而在2024年上半财年则相对充足），这种影响超过了销售毛利率（主要受更大折扣券使用量和近期消费降级导致的单票大小减少推动）的利好效果。2024年上半财年的同店销售增长率（SSSG）约为15%，这主要得益于餐桌周转率约27%的增长（从3.3次增加到4.2次）以及平均售价（ASP）约5%的下滑（从每桌102.9元降至97.4元）。尽管SSSG表现强劲，但营业杠杆有限，因为员工成本和租金费用较为波动。另一方面，虽然ASP有所下降，销售毛利率仍能提升至61%（从2023年上半财年的59%），这得益于持续降低的采购成本、供应链效率的改进以及菜单项目的调整。此外，在2024年上半财年还宣布了中期股息每股港币0.391元，派息比率为95%，相当于当前市值的2.9%（如果按全年计算，则为5.9%）。 收益修正 估价 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：对于本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师表达的所有观点均准确反映了其个人对该主题证券或发行主体的观点；并且，该分析师在本报告中所表达的具体观点的任何部分，直接或间接地与其薪酬无关。 此外，分析师确认，根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》中定义的分析师及其关联人士（1）在本报告发布前30个日历日内并未买卖或交易过本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布后3个营业日内不买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；（3）并非任何本报告所涵盖的香港上市公司之高级管理人员；和（4）对本报告所涵盖的香港上市公司没有任何财务利益。 CMBIGM 额定值BUY ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国招商银行的全资子公司中国招商银行国际资本有限公司的全资子公司，CMB国际全球市场有限公司（CMBIGM）为其全资子公司。 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在准备时不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有重大差异。任何投资的价值及其回报都是不确定的，并且没有保证，可能会因依赖基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。此报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，目的是向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构（以下简称“接收方”）。本报告不构成购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用负责，无论该损失、损害或费用是否直接或间接。使用本报告中包含的信息完全由用户自行承担风险。 本报告中所包含的信息和内容基于已知的、可信赖的公开信息进行分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保这些信息的准确性、完整性和时效性，但不对此作出任何保证。所提供的信息、建议和预测以“现状”形式提供。信息和内容可能无预警地发生变化。CMBIGM可能会发布与本报告内容不同或存在差异的信息或结论的其他出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。此外，CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点相悖的投资决策或持有自有立场。 中银国际可能持有、制造市场或作为主要交易商参与并代表其客户进行被此报告提及公司的证券交易。投资者应假定中银国际及其关联方与报告中的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到中银国际可能存在影响报告客观性的利益冲突，并且中银国际不会对这方面承担责任。此报告仅供指定接收人使用，未经中银国际事先书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或以任何方式全部或部分复制本出版物用于任何目的。如需推荐证券的额外信息，请随时提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广条例第19(5)条（不时修订）的“条例”内的实体（“Order”），或（II）符合“高净值公司、非营利组织等”这一条例第49(2)(a)至(d)条的实体。除上述两类人员外，不得向其他任何人员提供本报告，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGMis并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或获得认证。分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的FINRA规则的相关限制。此报告仅限于在美国定义为“主要美国机构投资者”内进行分布，且不得向美国的其他人员提供。每个接收此报告的美国主要机构投资者，在接受此报告时代表并同意不会将此报告提供给任何其他个人。任何希望基于本报告提供的信息在美进行证券买卖的美国接收者，应通过美国注册的经纪交易商进行此类交易。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）在新加坡分发，公司注册号为201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）中定义的“豁免财务顾问”的规定，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构所制作的报告。对于不是新加坡《证券期货法》（第289章）中定义的“合格投资者”、“专家投资者”或“机构投资者”的新加坡接收者，CMBISG仅就法律要求的范围对报告内容承担法律责任。如有关于报告的问题，新加坡的接收者可联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。