古井贡酒：业绩符合预期，产品结构持续提升

2024年09月03日 公司点评 公买入/上调 司 研古井贡酒(000596) 究目标价:256.22 昨收盘:165.20 古井贡酒：业绩符合预期，产品结构持续提升 走势比较 23/9/4 23/11/15 24/1/26 24/4/7 24/6/18 24/8/29 0% 太(10%) 平(20%) 洋(30%) 证(40%) 券(50%) 股古井贡酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.29/4.09 公总市值/流通(亿元)873.25/675.67 事件：古井贡酒发布2024年半年报，2024H1实现营收138.06亿 元，同比+22.07%，归母净利润35.73亿元，同比+28.54%，扣非归母 净利润35.51亿元，同比+29.64%。2024Q2实现营收55.19亿元，同 比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润 为14.91亿元，同比+25.68%。 年份原浆产品结构提升，省内保持稳健增长。分品牌，2024H1公司年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比+23.12%/+11.47%/+26.58%，毛利率分 别达86.31%/56.19%/72.14%，同比+1.16/-3.02/+6.43pct，其中年份原浆销量/吨价分别为4.2万吨/25.7万元/吨，同比+16.6%/+5.6%，上半年以量增驱动为主，产品结构方面，预估古16增速最快，其次古 8和古5，古20预估实现双位数增长，结构继续上移。古井贡酒系列销量/吨价同比+11.5%/-0.04%，黄鹤楼及其他销量/吨价同比 +3.57%/+22.2%。分区域，2023年公司华北/华中/华南/国际分别实现营收11.09/118.70/8.15/0.11亿元，同比 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 298.88/156.64 +35.10%/+21.34%/+17.18%/+5.33%，华北实现较快增长主要系河北、 山东等市场起势，省内基地市场稳健增长，增速快于省外，省外江苏市场表现较好。经销商数量方面，2024Q2末华北/华中/华南/国际经销商数量分别达1288/2848/630/16个，分别净增加+64/+45/+37/-5 研<<双百亿目标顺利达成，净利率稳步 究上升>>--2024-04-30 报<<古井贡酒：Q3利润超预期，产品结 告构持续提升>>--2023-10-30 <<古井贡酒：经营效率延续改善，业 绩弹性持续释放>>--2023-09-03 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 个，合计增加141个经销商，省内省外持续扩充经销体系。 二季度净利率上升，合同负债环比增长。2024H1公司毛利率为80.41%，同比+1.5pct，其中2024Q2毛利率80.50%，同比+2.72pct，年份原浆内部产品结构升级提升毛利率。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为15.35%/24.64%/4.97%，同比+1.53/+0.31/+0.24pct费用投放较为平稳。2024H1净利率达26.65%，同比+1.5ct，其中2024Q2净利率达28.14%，同比+1.75pct，受益于产品结构升级净利率上升。2024Q2合同负债为22.18亿元，同比/环比-8.07/+8.17亿元，蓄水池环比扩充，营收+Δ预收款变动合计+31.21亿元，同比+3.8%。2024年公司销售目标积极，计划实现营业收入244.50亿元，较上年增长20.72%，利润总额79.50亿元，较上年增长25.55%，目前来看完成确定性较强。 投资建议：预计2024-2026年收入增速22%/19%/17%，归母净利润增速分别为28%/24%/23%，EPS分别为11.14/13.85/16.99元，对应PE分别为24x/19x/16x，按照2024年业绩给予23倍，调整目标价至256.22元，上调评级至“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）20,254 24,707 29,402 34,531 营业收入增长率(%)21.18% 21.99% 19.00% 17.45% 归母净利（百万元）4,589 5,890 7,319 8,981 净利润增长率(%)46.01% 28.34% 24.26% 22.72% 摊薄每股收益（元）8.68 11.14 13.85 16.99 市盈率（PE）26.82 15.44 12.42 10.12 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 13,773 15,966 19,964 28,053 34,202 营业收入 16,713 20,254 24,707 29,402 34,531 应收和预付款项 297 160 379 327 419 营业成本 3,816 4,240 5,031 5,632 6,329 存货 6,058 7,520 6,664 9,916 8,998 营业税金及附加 2,824 3,050 3,706 4,410 5,180 其他流动资产 2,201 1,862 1,784 1,886 2,257 销售费用 4,668 5,437 6,424 7,468 8,633 流动资产合计 22,328 25,508 28,791 40,183 45,877 管理费用 1,167 1,367 1,606 1,911 2,273 长期股权投资 10 10 12 14 16 财务费用 -216 -162 -247 -275 -394 投资性房地产 13 47 61 80 102 资产减值损失 -11 -31 0 0 0 固定资产 2,742 4,596 5,259 6,095 6,994 投资收益 -11 -6 -5 -11 -10 在建工程 2,455 2,911 3,414 4,197 4,778 公允价值变动 29 20 0 0 0 无形资产开发支出 1,108 1,123 1,186 1,227 1,266 营业利润 4,453 6,283 8,176 10,229 12,479 长期待摊费用 51 59 59 59 59 其他非经营损益 18 49 33 6 11 其他非流动资产 23,411 26,675 30,012 41,435 47,174 利润总额 4,470 6,332 8,209 10,235 12,490 资产总计 29,790 35,421 40,003 53,107 60,389 所得税 1,219 1,606 2,128 2,679 3,225 短期借款 83 0 -15 -30 -68 净利润 3,252 4,726 6,082 7,555 9,265 应付和预收款项 2,750 4,167 1,192 5,789 2,515 少数股东损益 109 137 192 237 284 长期借款 45 107 107 107 107 归母股东净利润 3,143 4,589 5,890 7,319 8,981 其他负债 7,579 8,732 10,223 11,191 12,518 负债合计 10,457 13,007 11,507 17,056 15,073 预测指标 股本 529 529 529 529 529 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 6,225 6,225 6,225 6,225 6,225 毛利率 77.17% 79.07% 79.64% 80.84% 81.67% 留存收益 11,767 14,770 20,660 27,979 36,960 销售净利率 18.81% 22.66% 23.84% 24.89% 26.01% 归母公司股东权益 18,521 21,525 27,415 34,734 43,715 销售收入增长率 25.95% 21.18% 21.99% 19.00% 17.45% 少数股东权益 812 889 1,081 1,317 1,601 EBIT增长率 46.21% 44.78% 29.76% 25.61% 21.42% 股东权益合计 19,333 22,414 28,496 36,051 45,316 净利润增长率 36.78% 46.01% 28.34% 24.26% 22.72% 负债和股东权益 29,790 35,421 40,003 53,107 60,389 ROE 16.97% 21.32% 21.48% 21.07% 20.55% ROA 10.55% 12.96% 14.72% 13.78% 14.87% 现金流量表（百万） ROIC 15.72% 20.11% 20.43% 20.25% 19.70% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.95 8.68 11.14 13.85 16.99 经营性现金流 3,108 4,496 5,857 10,475 8,510 PE(X) 44.86 26.82 15.44 12.42 10.12 投资性现金流 5,269 -1,278 -1,841 -2,367 -2,322 PB(X) 7.62 5.72 3.32 2.62 2.08 融资性现金流 -1,329 -1,647 -19 -18 -40 PS(X) 8.44 6.08 3.68 3.09 2.63 现金增加额 7,048 1,571 3,997 8,090 6,149 EV/EBITDA(X) 28.13 16.52 8.38 5.95 4.44 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间