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预计 2H24E 会更好 , 但共识仍然很高 ; 保持持有

2024-09-01Wayne Fung招银国际c***
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预计 2H24E 会更好 , 但共识仍然很高 ; 保持持有 目标价格RMB14.80上 / 下(8.2%)当前价格RMB16.12 在业绩电话会议中,三一重工(SANY)对海外市场前景保持乐观态度,尽管近期欧洲和美国的挖掘机销售出现疲软。三一重工预计美国市场在2025财年可能会看到潜在的稳定,而新兴市场的销售增长将继续强劲。对于2024年下半年,三一重工预计中国市场的销售将趋于稳定(上半年下降12%),而海外市场的销售增长将会加速(上半年增长4.8%)。鉴于我们2024年至2026年的盈利预测(在考虑下半年的增长加速后未发生变化)仍然比市场共识低13%至29%,我们维持我们的HOLD评级 , TP 为 14.8 元人民币 , 基于 24 倍 2024E P / E 。 中国资本货物 Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 waynefung @ cmbi. com. hk 2Q24 业绩突出。收入同比下降3%,至212亿元人民币。毛利率略有收缩0.4个百分点,至28.6%。销售与分销/行政费用比率分别上升0.3个百分点和0.4个百分点至8%和3%,而研发费用比率下降0.5个百分点至6.2%(自2022年底以来持续减少趋势)。税前利润微增0.5%,外汇损失(相对于2季度的大额收益)被公允价值亏损的减少抵消。净利润同比增长5.5%,至20亿元人民币,得益于较低的税率。营业现金流大幅增长至40亿元人民币,从较低基数提升1倍。 上半年非洲推动的海外收入增长。上半年海外收入(占总收入的 62%) 同比增长 4.8% , 达到 23 元人民币.5亿人民币。按地区划分,非洲同比增长66%至23亿元人民币(占海外收入的10%)。亚太地区(不含中国)同比增长3%至92亿元人民币(占海外收入的39%)。欧洲同比增长1%至82亿元人民币(占海外收入的35%)。美洲收入同比下降4%至38亿元人民币(占海外收入的16%)。按产品划分,海外市场的挖掘机、混凝土机械和起重机分别变化为-7%/+10%/+20%。海外毛利率同比扩大0.6个百分点至31.6%。 新兴市场展望 :三一预计非洲(1H24同比增长60%)、拉丁美洲(1H24同比增长70%)和中东地区将在不同产品上展现出爆炸性的增长潜力。印度预计将保持30%的增长率,三一将增加当地的生产产能。对于印尼(三一在挖掘机市场的市场份额为30%),销售因选举受到影响,但最近已经恢复。 来源 : FactSet 相关报告 欧洲和美国的展望美国市场销售额受到高库存的影响,SANY预计2025财年将出现复苏。对于欧洲市场,起重机在2024年下半年将迎来不错的增长。 资本货物部门 - 3000 亿元人民币资本 ,为设备更换提供资金 - 2024 年 7 月 26日 (link) 资本货物 - 国内挖掘机销售额同比增长 29% - 2024 年 6 月 7 日 (link)三一重工 - 2023 年净利润错过 ; 第 1季度仍然疲软 ; 保持观望 - 2024 年 4月 29 日 (link) 展望中国。小型挖掘机继续保持加速增长的趋势,而中型和大型挖掘机则趋于稳定。混凝土机械和起重机仍处于下滑趋势。 估价 我们的目标价为14.8元人民币,基于2024年市盈率(P/E)24倍的估值,这一估值相当于自2017年以来平均市盈率20倍的标准差之上0.5倍。由于我们看到了中国市场上挖掘机销售初步稳定迹象,并预期2025年的温和复苏,因此我们采用了高于平均水平的目标市盈率倍数。 资料来源 : 公司数据 , 彭博社 , CMBIGM 估计注 : 每日 12M 远期 P / B 资料来源 : 公司数据 , 彭博社 , CMBIGM 估计注 : 每日 1200 万远期市盈率 上行风险 : 中国房地产投资企稳 下行风险 :海外需求进一步放缓 ; 中国需求 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告(全部或部分)内容的研究分析师声明:针对本报告中涉及的证券或发行主体,该分析师确认以下两点:(1) 所表达的所有观点均准确反映了其个人对该主题证券或发行主体的看法;(2) 该分析师的薪酬并非、并未且不会直接或间接与本报告中具体表达的观点相关。 此外,分析师确认,在此研究报告发布前30个历日内,分析师及其关联人士(根据香港证券及期货委员会颁布的行为准则所定义)并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票;在此研究报告发布后3个营业日内,不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票;未担任本报告涵盖的任何香港上市公司董事;且没有在香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY: 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD: 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL: 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票已提名: Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘市场表现: 行业预计将在未来12个月内跑赢相关的宽基指数: 行业预计将在未来12个月内与相关的宽基指数表现相当性能欠佳: 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址: 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 , 电话 :(852) 3900 0888 传真 :(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司(以下简称“CMBIGM”)是一家由中国 Merchants 银行全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在未考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不代表未来的表现,实际事件可能与报告中所述有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的,并且可能会因为依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略,并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制,仅用于向CMBIGM或其附属公司(以下简称“客户”)提供信息。本报告不应被视为购买或出售任何证券或证券利益,或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或员工对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用(无论直接或间接)不负任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告所含的信息和内容基于被认为可公开获取且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性,但不对此作出任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。相关信息和内容可能会在未作通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸,并可能为自身和/或 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中的公司存在或试图建立投资银行或其他业务关系。因此,接收方应意识到CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突,并且CMBIGM将不对由此产生的责任承担任何责任。此报告仅供预期接收方使用,未经CMBIGM书面同意,不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布。有关推荐证券的更多信息可在要求时提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员(I)符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广指令第19(5)条(不时修订)的人士,或者(II)符合该指令第49(2)(a)至(d)条(高净值公司、非营利组织等)的人员。未经CMBIGM的先前书面同意,不得向其他任何人提供本报告。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非在美国注册的经纪人-交易商。因此,CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局(FINRA)注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制,这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国意图分发给“主要美国机构投资者”,根据修订后的《1934年证券交易法》第15a-6条规则定义,主要美国机构投资者是指接受本报告的一方,并同意不将此报告分发或提供给任何其他人士。任何收到此报告的美国接收者若基于本报告提供的信息执行任何交易以买入或卖出证券,应仅通过美国注册的经纪人-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)私人有限公司(CMBISG)在新加坡分发,公司注册号为201731928D),根据新加坡《金融顾问法》(第110章)中定义的豁免财务顾问,并由新加坡金融管理局监管。CMBISG可能根据《财务顾问条例》第32C条的规定,分发其各自海外实体、附属机构或其它海外研究机构所制作的报告。对于非合格投资者、专家投资者或机构投资者(根据新加坡《证券及期货法》(第289章)的定义)的新加坡接收者,CMBISG仅对报告内容承担法律责任,直至法律规定的要求。如有来自或与报告相关的问题,新加坡接收者可联系CMBISG,电话号码为+65 6350 4400。