在充满挑战的行业环境中表现强劲

在充满挑战的行业环境中表现强劲 40.7%RMB352.84RMB383.49)RMB250.80目标价格(上一个 TP上 / 下当前价格 迈瑞在2024年上半年实现了205亿元人民币的收入，同比增长11.1%，并报告了76亿元人民币的归属净利润，同比增长17.4%。尽管医疗行业持续进行监管调整，医疗设备更新项目推迟，导致公立医院在招标和采购活动方面采取谨慎态度，国内设备业务的收入同比下降了12%。然而，得益于体外诊断（IVD）业务和国内高端/超高端超声业务的快速增长，迈瑞仍展现了强大的韧性和稳健的增长。IVD试剂和高端超声收入份额的增加推动了公司毛利率在2024年上半年上升0.7个百分点至66.3%。此外，迈瑞宣布了中期分红计划，共计派发现金红利约49亿元人民币，分红比例超过65%，表明分红支付比例持续上升。 中国医疗保健 Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 jillwu@ cmbi. com. hk 王凯茜(852) 3916 1729 cathywang @ cmbi. com. hk 国内设备业务面临压力。在2024年上半年，由于招标和采购活动的持续推迟，国内设备业务的收入同比下降了12%。由于迈瑞在中国患者监测与生命支持（PMLS）产品市场中占有较高的市场份额，国内业务受到了行业环境的显著影响，PMLS业务板块的收入同比下降了7.6%，其中包括国内收入下降约20%。医疗成像业务板块受益于国内首款高端超声Resona A20和其他高端超声设备销量的增加，导致该板块的收入同比增长了15.5%，高端和超高端超声设备的收入增幅超过40%。 股权结构 加快向耗材相关业务的转变。在2024年上半年，体外诊断（IVD）试剂业务受到国内行业监管的影响较小，收入同比增长28%至人民币7.7亿元，占总收入的超过37%。国内IVD收入增长超过25%，国内试剂收入增长30%，其中试剂收入占国内IVD收入的超过80%。国际市场方面，迈瑞在2024年上半年成功渗透了超过60家海外第三方连锁实验室，并安装了第一台MT 8000 TLA，推动海外IVD收入同比增长超过30%。我们相信，国内诊断需求的持续增加和IVD VBP政策的实施将有助于迈瑞迅速扩大其国内市场份额，而与高端客户的加速合作将支持海外IVD市场的长期快速增长。此外，微创手术业务在2024年上半年同比增长90%。公司收购APT Medical填补了其心血管耗材业务的空白。目前，以IVD为主的耗材相关业务已占公司国内收入的超过50%。 来源 ： FactSet 维持买入。我们相信，行业监管并未影响医院采购的基本需求。随着行业监管趋于规范化并实施设备更新政策，医院采购有望逐步恢复。基于 9 年期 DCF 模型 ， 我们将目标价调整为 352.84 元(WACC ： 10.3% ， 永续增长率 ： 3.0%) 。收益汇总 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告中涉及的证券或发行主体而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行主体的看法；（2）该分析师的薪酬并非、目前并未且未来不会直接或间接与本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货佣金颁布的行为守则所定义）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；在此研究报告发布后3个营业日内，分析师及其关联人士将不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；分析师及其关联人士并非本报告所涵盖的任何香港上市公司的董事；并且分析师及其关联人士并未持有本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现: 行业预计在未来12个月内表现优于相关的宽基准市场指数 : 行业预计在未来12个月内表现与相关的宽基准市场指数持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB 国际全球市场有限公司 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能会与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM及其附属公司（如分发对象）的客户提供信息。本报告不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或雇员对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息。 本报告所含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解释。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此类保证承担责任。本报告提供的信息、建议和预测均为“现状”提供。信息和内容可能会随时更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自身及其关联方在本报告中提及公司的证券头寸。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中存在或寻求与公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，且CMBIGM对此不负任何责任。本报告仅供预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或发布。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人员（I）符合《金融服务与市场法2000年》第2005年金融推广指令（不时修订）第19（5）条的人员，或（II）符合该指令第49（2）（a）至（d）条（高净值公司、未注册协会等）的人员。未经CMBIGM的先前书面同意，不得向其他任何人员提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国注册的经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关法规约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority，简称“FINRA”）注册或获得分析师资格。该分析师不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的相关限制。本报告仅在美国范围内分发给“主要美国机构投资者”，定义见《1934年美国证券交易法》第15a-6条修正案下的规定，并且不得向任何其他美国人在美国提供。每个收到本报告副本的主要美国机构投资者，在接受本报告时代表并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国进行买卖证券交易的美国接收方，应仅通过美国注册的经纪商-交易商执行此类交易。 本文件在新加坡的收件人 本报告由新加坡中国民生银行投资顾问有限公司（CMBISG）分发。CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，向其各自的外国实体、附属机构或其他外国研究机构分发报告。对于未被新加坡《证券与期货法》（第289章）定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的接收者，CMBISG仅对其内容承担法律责任，直至法律要求的程度。新加坡地区的接收者如有任何关于本报告的问题或需求，可联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。