沥青：需求改善幅度有限，低供应支撑价格

沥青：需求改善幅度有限，低供应支撑价格 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 10 【综合分析】 成本端，油价高位震荡，供应端利比亚和伊拉克减产带来的利多，在OPEC+不改变未来增产计划的前提下，原油供需前景并不乐观，市场或将阶段性打压油价，以测试OPEC挺价的决心，成本端对沥青的支撑有限。供需方面，随着传统旺季临近，沥青需求边际改善，厂库和社库均持续去库。但旺季消费大幅不及往年同期水平大概率已成定局，炼厂去库的前提是供应 端持续维持低位，而中游环节投机性补库的时间尚早。短期来看，现货价格在低供应的格局下依旧维持坚挺，但在需求悲观的预期下，需要供应端持续维持偏紧格局，沥青估值需维持低位。叠加油价存在下行压力，沥青盘面预计偏弱震荡。 【策略】 单边：震荡，逢高布局空单 套利：油价短期震荡下行，沥青-原油价差有望走强。 期权：逢高介入累沽策略。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 10 上周华北山东地区沥青价格上涨10-25元/吨，长三角地区沥青价格下跌25元/吨，其他地区价格稳定。 整体需求缓慢回升，且临近月底，北方市场8月到期合同提前消耗完毕，低价资源减少，带动华北山东市场成交重心上移。周内，长三角地区个别主营炼厂沥青复产，且价格高于周边社会库出库价，因此，周一沥青价格下调50元/吨。华南以及云贵地区，需求略有改善，支撑当地炼厂以及贸易商出货，市场价格保持稳定。川渝地区，需求仍低迷，不过山东河北资源流入空间不足，且当地前沿库无库存压力，中下游用户按需采购。 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 山东沥青低端价 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 5500 5500 5000 5000 4500 4500 4000 4000 3500 3500 3000 3000 2500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 1000 201920202021202220232024 华东沥青低端价 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 华南沥青低端价 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众，银河期货 上周初，原油在利比亚断供事件的影响下大幅冲高。但供应端带来的溢价支撑有限，周内油价小幅回落。周四晚间，伊拉克表示出执行补偿减产的决心，叠加美国经济数据继续改善，油价再度冲高。然而周五晚间，OPEC消息人士表达出10月份将按计划退出减产的决心，油价高位回落。 油价高位震荡过程中，炼厂利润有所回落，沥青现货价格相对坚挺，基差维持强势。 140 120 100 80 60 40 20 0 Brent首行 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 山东-主力基差 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 1000 500 0 -500 -1000 沥青炼厂利润 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众，彭博，银河期货 西北地区：周一主力炼厂沥青产量增加，总开工率上升5.21%。临近周四，主力炼厂沥青近两日暂未生产，总开工率下降22.60%。 东北：开工率维持不变。 华北华中：周初鑫高原石化沥青复产，总开工率上升0.65%。周内中油秦皇岛产量略有提升，总开工率上升0.77%。 山东：周初齐鲁石化以及东明石化沥青复产，带动总开工率上升7.51%。后期齐鲁石化以及东明石化沥青停产，并转产渣油，带动总开工率下降7.30%。 长三角：周初金陵石化沥青提产，加之江苏新海8月26日起排产一批沥青，带动总开工率上升6.30%。周内主力炼厂沥青产量缩减，带动总开工率下降3.78%。 华南西南：周初广西石化沥青停产，带动总开工率下降2.11%。周内广西石化沥青停产，中海四川沥青8月28日起停产， 带动总开工率下降3.04%。 西北：周初中下游用户刚需采购为主，主力炼厂稳定生产，出货量低于产量，带动炼厂总库存水平上升0.49%。周内中下游用户按计划提货，叠加主力炼厂沥青短期停产，炼厂总库存水平下降2.93%。 东北：周初部分炼厂稳定交付合同，消耗库存，另外少量项目赶工，主力炼厂出货尚可，总库存水平下降3.67%。 周内项目赶工支撑需求，主力炼厂出货顺畅，且个别炼厂稳定交付前期合同，带动炼厂整体库存水平下降1.11%。 华北山东：周初河北主力地炼积极交付合同，个别炼厂停产消耗库存，总库存水平下降；山东部分炼厂沥青间歇恢复生产，高价资源出货一般，库存水平上升，因此山东及河北炼厂总库存水平保持不变。周内部分炼厂沥青间歇生产，且高价资源出货欠佳，整体库存水平上升；不过山东及河北主力地炼积极交付合同，总库存水平下降0.22%。 长三角：周初个别主力炼厂沥青产量略有提升，且市场对高价资源接受度欠佳，炼厂整体出货一般，库存水平继续 上升2.51%。周内需求一般，中下游用户优先消耗前期库存，个别主力炼厂出货不佳，整体库存水平上升1.25%。 华南：周初刚需平稳，不过个别主力炼厂船运发货放缓，带动炼厂总库存水平上升5.63%。下游用户按需拿货，且主力炼厂船运发货平稳，带动炼厂总库存水平下降2.50%。 周一（8月26日）社会库存率为35.21%，较上周四（8月22日）下降0.68%。部分项目施工带动贸易商出货量增加，多数地区社会库存下降。其中，华东及华中地区需求较前期有所改善，且随着社会库中低价资源出货量增加，带动社会库存水平明显下降；西北地区部分下游用户有备货需求，带动区内社会库存率小幅上涨。总体看，进入9月之 后，随着需求逐渐释放，且供应量增幅有限，社会库存消耗速度或将加快。 周四（8月29日）社会库存率为34.48%，较周一（8月26日）下降0.73%。多数地区终端施工项目增多，带动贸易商出货量增加。华东地区，由于社会库出库价低于炼厂出货价，在需求回升的带动下，市场以快速消耗社会库为主，库存水平明显下降。北方市场，虽有赶工需求，但资源直接从炼厂发至终端，社会库消耗相对较慢。进入9月，需 求逐步释放，叠加炼厂产量并无明显增加，将带动社会库存消耗速度加快。 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第三章 周度数据追踪 10 单位 2024/8/30 2024/8/29 2024/8/28 2024/8/27 2024/8/26 2024/8/23 周度变动 期现价格 沥青主力收盘 元/吨 3482 3431 3431 3477 3435 3371 5 Brent15:00收盘 美金/桶 80.26 78.67 79.67 81.51 79.81 76.63 -1.25 山东沥青 元/吨 3450 3420 3420 3420 3400 3400 30 华东沥青 元/吨 3620 3600 3600 3600 3600 3550 20 华南沥青 元/吨 3660 3660 3660 3660 3660 3660 0 山东汽油 元/吨 8198 8207 8260 8300 8278 8249 -102 山东柴油 元/吨 6955 6947 6980 7009 6984 6940 -54 山东焦化料 元/吨 4050 4050 4050 4050 4050 3975 0 价差利润 山东-主力基差 元/吨 98 119 119 73 95 159 25 华东-主力基差 元/吨 138 169 169 123 165 179 15 华南-主力基差 元/吨 178 229 229 183 225 289 -5 沥青炼厂利润 元/吨 -441 -393 -421 -497 -431 -308 55.95 成品油综合炼厂利润 元/吨 61 125 114 47 117 230 13.34 沥青-焦化料 元/吨 -600 -630 -630 -630 -650 -575 30 单位 2024/8/29 2024/8/26 2024/8/22 周度变动 供需数据 炼厂开工率 % 27.28% 31.74% 27.91% -0.63% 炼厂库存率 % 45.01% 45.47% 45.05% -0.04% 社会库存率 % 34.48% 35.21% 35.89% -1.41% 炼厂周产量 万吨 45.36 - 42.42 2.94 炼厂出货量 万吨 45.91 - 43.96 1.95 资料来源：隆众，百川盈孚，wind，银河期货 山东沥青市场价 华东沥青市场价 华南沥青市场价 元/吨元/吨元/吨 5000 4000 3000 2000 5000 4000 3000 2000 5000 4000 3000 2000 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 Brent首行 山东汽油批发价 山东柴油批发价 美金/桶元/吨元/吨 140 120 100 80 60 10000 9000 8000 7000 10000 9000 8000 7000 40 6000 6000 20 5000 5000 0 4000 4000 山东-主力基差 华东-主力基差 华南-主力基差 元/吨元/吨元/吨 1000 1000 1500 500 0 500 0 1000 500 0 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 沥青炼厂利润 成品油炼厂综合利润 沥青-焦化料价差 元/吨 元/吨 元/吨 1000 1500 500 500 1000 0-500 0 500 -1000 -500 0 -1500-2000 -1000 -500 -2500 总开工率 华南开工率 山东开工率 60% 50% 40% 30% 20% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1/12/13/1