毛利率小幅改善，“三新”转型有成效

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国能建（601868） 毛利率小幅改善，“三新”转型有成效 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年半年报，24H1公司收入1,943亿元，yoy+1.1%，归母净利28亿元，yoy+4.7% 扣非归母净利23亿元，yoy-0.9%；单24Q2收入969亿元，yoy-6.5%,归母净利润13亿元， yoy-15.1%，扣非归母净利润12亿元，yoy-9.2%。公司“十四五”规划目标到2025年，指标翻一番，再造一个高质量发展的新能建。新能源、新基建、新产业为核心的“三新”能建前景值得期待。维持“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月03日 中国能建(601868) 毛利率小幅改善，“三新”转型有成效 中国能建 沪深300 0% -7% -13% -20% 2023/92024/12024/52024/9 行业： 建筑装饰/基础建设 流通A股市值(百万元) 29,582.80 每股净资产(元) 2.48 资产负债率(%) 77.39 一年内最高/最低(元) 2.33/2.01 股价相对走势 相关报告 1、《中国能建（601868）：新能源延续高成长，利润率持续改善》2024.05.07 扫码查看更多 事件 公司披露2024年半年报，24H1公司收入1,943亿元，yoy+1.1%，归母净利28亿 投资评级：当前价格： 买入（维持） 2.08元 元，yoy+4.7%，扣非归母净利23亿元，yoy-0.9%；单24Q2收入969亿元，yoy-6.5%,归母净利润13亿元，yoy-15.1%，扣非归母净利润12亿元，yoy-9.2%。 工程建设增长有韧性，新能源较快增长 基本数据 24H1勘察设计咨询/工程建设/工业制造/投资运营收入为78/1,650/146/131亿， 总股本/流通股本(百万股) 41691.16/23484.94 yoy+22.7%/+2.9%/-5.3%/-11.2%。其中新能源与综合智慧能源收入591亿 元,yoy+8.0%，占公司总收入的30.4%（vs2023年收入占比30.2%）；投资145亿元，yoy+34.3%。工程建设增长有韧性，新能源与综合智慧能源延续较快增长、投资维持较高强度。24H1境内外收入分别为1,661/281亿元，yoy-0.3/+10.3%。 毛利率小幅提升，新能源盈利能力改善 24H1毛利率12.2%，yoy+1.3pct；单Q2毛利率13.7%，yoy+2.0pct。24H1勘察设计咨询/工程建设/工业制造/投资运营毛利率为36.6%/7.3%/17.2%/43.4%，yoy+0.3/+0.5/-1.6/+14.4%。新能源及综合智慧能源毛利率小幅提升，工程类、投资运营类分别yoy+1.2/+2.6pct至6.1%/46.1%。24H1费用率yoy+0.9pct至8.2%销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.1/+0.1/+0.3/+0.4pct。24H1归母净利率1.4%，同比持平；单Q2为1.3%，yoy-0.1pct。 首次年中分红，分红比例高于往年 24H1末资产负债率77.4%，yoy+1.6pct。24H1两金周转天数286天，yoy+38天。 24H1经营性现金流同比多流出9亿至净流出145亿，投资性现金流同比多流出150亿元至净流出266亿元。公司亦公告半年度利润分配预案，A股每股派发现金红利 1.25分（含税），拟分配5.2亿元，分红比例19.93%，高于2023年分红比例14.24% 再造新能建前景可期，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年归母净利分别为89/98/111亿元，yoy+11%/11%/12%基于公司“十四五”规划目标到2025年，指标翻一番，再造一个高质量发展的新能建。新能源、新基建、新产业为核心的“三新”能建前景值得期待。维持“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果较弱、电力及基建投资偏弱、减值风险、政策风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 366393 406032 447620 495708 548037 增长率（%） 13.67% 10.82% 10.24% 10.74% 10.56% EBITDA（百万元） 24911 26082 55150 55185 55726 归母净利润（百万元） 7809 7986 8858 9837 11063 增长率（%） 20.07% 2.26% 10.91% 11.05% 12.47% EPS（元/股） 0.19 0.19 0.21 0.24 0.27 市盈率（P/E） 11.8 11.5 10.4 9.4 8.3 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA 11.1 11.9 5.2 4.5 3.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 公司战略执行效果较弱：公司转型升级及大力发展电力运营业务、布局氢能储能等新业务效果需管理层保持战略执行强度，若公司战略执行效果较弱，公司发展节奏或放缓，进而影响业绩。 电力及基建投资偏弱：公司现阶段压舱石业务仍为工程建设业务，若电力行业投资及 基建领域投资强度偏弱，或增加公司新签订单获取难度及影响在执行合同推进节奏，进而影响公司业绩。 减值风险：公司在手电力运营资产若发生大额减值，对公司业绩或有较大影响。此外，若工程回款节奏低于预期致账期拉长，或信用减值损失规模或明显增加。 政策风险：若政策层面对能源建设、结构调整等推动力度低于预期，公司或受一定影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 73104 77289 44762 49571 54804 营业收入 366393 406032 447620 495708 548037 应收账款+票据 170438 197644 203516 225379 249171 营业成本 320891 354727 391006 432786 478354 预付账款 30343 34819 38327 42445 46925 营业税金及附加 1703 1416 1561 1729 1911 存货 61381 67958 77191 85439 94435 营业费用 1687 1900 2157 2389 2641 其他 43487 48361 47633 52627 58060 管理费用 24163 27732 28424 34452 40281 流动资产合计 378753 426070 411429 455461 503396 财务费用 4616 4680 7608 5054 2969 长期股权投资 40697 46549 46305 46862 47118 资产减值损失 -1483 -908 -553 -1009 -1143 固定资产 45681 62080 51508 40445 28591 公允价值变动收益 71 331 0 0 0 在建工程 16338 25485 21237 16990 12742 投资净收益 997 321 597 597 597 无形资产 67805 82464 67049 51628 36202 其他 831 -1275 -146 -333 -536 其他非流动资产 115078 140509 135028 134437 134261 营业利润 13749 14046 16761 18553 20799 非流动资产合计 285598 357086 321126 290361 258914 营业外净收益 -74 -35 -545 -545 -545 资产总计 664351 783156 732556 745821 762309 利润总额 13675 14011 16216 18008 20254 短期借款 25550 35015 21391 29724 32041 所得税 3268 2755 3785 4203 4727 应付账款+票据 181042 217712 217318 240538 265865 净利润 10407 11256 12431 13805 15526 其他 134966 164281 169089 187088 206645 少数股东损益 2597 3269 3573 3968 4463 流动负债合计 341558 417009 407798 457351 504550 归属于母公司净利润 7809 7986 8858 9837 11063 长期带息负债 143887 162566 109385 60004 14566 长期应付款 1363 4683 4683 4683 4683 财务比率 其他 10057 10646 10646 10646 10646 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 155307 177895 124714 75333 29895 成长能力 负债合计 496865 594903 532512 532683 534445 营业收入 13.67% 10.82% 10.24% 10.74% 10.56% 少数股东权益 65593 77788 81361 85330 89793 EBIT 9.38% 2.19% 27.46% -3.20% 0.69% 股本 41691 41691 41691 41691 41691 EBITDA 15.43% 4.70% 111.45% 0.06% 0.98% 资本公积 16839 17678 17678 17678 17678 归属于母公司净利润 20.07% 2.26% 10.91% 11.05% 12.47% 留存收益 43363 51096 59313 68439 78703 获利能力 股东权益合计 167486 188253 200044 213138 227864 毛利率 12.42% 12.64% 12.65% 12.69% 12.72% 负债和股东权益总计 664351 783156 732556 745821 762309 净利率 2.84% 2.77% 2.78% 2.78% 2.83% ROE 7.66% 7.23% 7.46% 7.70% 8.01% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 5.58% 5.07% 5.48% 5.61% 6.20% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 10407 11256 12431 13805 15526 资产负债率 74.79% 75.96% 72.69% 71.42% 70.11% 折旧摊销 6620 7391 31326 32122 32503 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 财务费用 4616 4680 7608 5054 2969 速动比率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -2772 -6577 -9233 -8248 -8996 营运能力 营运资金变动 -14588 -15933 -12741 1997 2181 应收账款周转率 2.2 2.1 2.3 2.3 2.3 其它 3652 8669 13300 7424 8172 存货周转率 5.2 5.2 5.1 5.1 5.1 经营活动现金流 7934 9486 42691 52155 52356 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 -